《港灣商業觀察》施子夫
2023年9月，“獨角獸”企業北京第四範式智能技術股份有限公司（以下簡稱，第四範式）終於在第四次遞表後上市成功，股票代碼06682.HK，發行價55.6港元。 在彼時第四範式遞交港交所的招股書中顯示，盡管公司的營收規模逐年擴大，但持續虧損，如何扭虧爲盈也是不小的考驗。3月20日，第四範式披露2023年度全年業績公告，上市首年的業績也得以展現在大衆眼前。
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最近三年合計虧損超40億
第四範式成立於2014年9月，公司提供以平台爲中心的人工智能解決方案，並運用核心技術开發了端到端的企業級人工智能產品，致力於解決企業智能化轉型中面臨的效率、成本、價值問題。 年報顯示，2023年，第四範式實現收入42.04億元，同比增長36.4%；毛利19.80億元，同比增長33.2%。第四範式在年報中表示，2023年總收入的增長主要由於AI平台收入大幅增加所推動。 第四範式的三大主要業務板塊包括先知AI平台、SHIFT智能解決方案及式說AIGS服務。2023年，先知AI平台收入25.06億元，同比增長68.0%，佔當期總收入的59.6%；SHIFT智能解決方案業務收入12.83億元，同比增長7.4%，佔總收入的30.5%；AIGS服務業務收入4.16億元，同比增長4.7%，佔總收入的9.9%。
不過在此份年報中第四範式依舊未能擺脫持續虧損的困境，2023年，公司虧損9.21億元，同比收窄44.3%；經調整虧損淨額4.15億元，同比收窄17.6%。 拉長時間來看，根據東方財富網數據顯示，從2021年-2023年，第四範式實現營收分別爲20.18億元、30.83億元和42.04億元，當期歸母淨利潤分別爲-17.86億元、-16.45億元和-9.09億元，盡管2023年虧損有所收窄，但在過去三年時間公司合計虧損達43.4億元。 2023年度第四範式實現毛利率錄得47.1%，較上一年同期小幅下滑1.1個百分點，主要是由於第四範式業務滲透到新領域及新用戶案例增加導致硬件和技術服務費佔收入的百分比上升。 其他運營指標方面，2023年第四範式總用戶數增至445個，其中標杆用戶數爲139個，同比增長33.7%；標杆客戶平均營收爲1838萬元，標杆用戶的NDER（淨收入增長率）爲115%。
02
客戶高粘性獲機構看好，股價短期承壓
有關第四範式虧損的原因與公司高位的各項成本支出密切相關。 年報顯示，第四範式的銷售成本主要包括：已售制成品成本（主要指自第三方供應商採購硬件組件的成本）；技術服務費（主要指支付予第三方服務提供商的技術實施成本，用於交付、部署及安裝按用戶要求开發的定制化人工智能應用），僱員福利开支等。 報告期內，第四範式的銷售成本錄得22.25億元，同比增加39.4%，主要由於硬件採購成本及技術服務費增加。 於2023年，第四範式的研發开支達到了17.69億元，同比增長7.20%，主要是由於研發相關的技術服務費增加。當期研發費用率超過40%。 同一時期，第四範式的銷售及營銷开支錄得4.23億元，同比增長2.7%，主要是由於營銷及品牌推廣活動增加；一般及行政开支3.42億元，同比減少35.2%，主要是由於相關僱員福利开支減少。
然而，借此帶來新問題，在長期的高位研發投入下，第四範式將何時能實現扭虧爲盈呢？2021年-2023年，第四範式的研發开支分別爲12.49億元、16.50億元和17.69億元，三年時間合計達到了46.68億元。 除了仍處於虧損之中，此次年報也顯示第四範式的應收款、應付款、借款等指標都較上一年度有所增加。 2023年第四範式的貿易應收款項爲18.43億元，同比增長23.46%；貿易應付款項10.43億元，同比增長20.85%；借款9624.7萬元，而在2022年同期爲4855.4萬元。其中，第四範式的貿易應付款項主要包括存貨應付款項及外包服務費。 貿易應收款項的增加也導致第四範式的信用減值損失較上一年同期增長。
報告期內，第四範式的信用減值損失爲7950萬元，而2022年同期爲4890萬元。 此次年報也顯示第四範式的账面資金有所增加。截至2023年12月底，第四範式的現金及現金等價物及定期存款總額約26.75億元，2022年同期爲20.12億元；流動資產淨值爲40.13億元，2022年同期爲33.67億元，主要由於公司完成全球發售後現金及現金等價物增加；流動比率約爲3.4，2022年同期爲3.2。 華泰證券研報認爲，第四範式廣泛的行業覆蓋能夠規避個別行業周期帶來的收入下滑風險，同時看好公司在新進入的制造、醫療、零售領域逐漸开拓。考慮到第四範式廣泛的行業覆蓋，客戶群體主要爲大企業，給予公司6.8x 2024E PS，對應目標價80.53港元，首次覆蓋給予“增持”。
國投證券在研報中指出，第四範式的標杆客戶具有較高黏性：1，標杆客戶具有較高的留存率，2022年客戶留存率爲90.67%；2，標杆客戶的平均收入持續提升，2023年公司標杆客戶的平均收入爲1838萬，較於2018年增長371%。對此，國投證券給予第四範式“买入-A”評級，目標價爲82.48港元。
不過，從近期資本市場走勢上看，第四範式從3月8日至今，股價跌幅超過三成。（港灣財經出品）
原文標題 : 第四範式虧損有所收窄：短期股價大跌，客戶高黏性被機構看好
標題：第四範式虧損有所收窄：短期股價大跌，客戶高黏性被機構看好
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