《港灣商業觀察》施子夫
在前幾年密集的廣告營銷攻勢下，掃地機俘獲了大批消費者的芳心。不過在購物逐步趨於理性後，掃地機也成爲家中闲置的高發產品。行業增速放緩在頭部企業身上體現的也很明顯。 從今年一季報至今，科沃斯機器人股份有限公司（以下簡稱，科沃斯，603486.SH）似乎都處在業績的陰霾中。2023年一季度、中報及三季報都顯示公司處於增收不增利的狀態。
01
第三季度淨利潤暴跌九成，股價下挫過半
掃地機器人行業可以說“幾家歡喜幾家愁”。相關數據顯示，2022年在中國掃地機器人行業中，身處第一梯隊的科沃斯與石頭科技市場份額分別約爲39.8%、21.3%，排名第一第二。 而正是這樣一個清潔電器的頭部品牌，在今年前三季度中，交出的成績單卻並不如意。
科沃斯不僅業績遭遇滑鐵盧，二級市場也遭遇寒冬。 根據科沃斯2023年第三季度報告顯示，第三季度，公司實現營收33.87億元，同比增長2.58%；歸屬於上市公司股東的淨利潤1961萬元，同比下滑92.00%；扣非後歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤1611萬元，同比下滑93.93%。
前三季度，科沃斯實現營收105.32億元，同比增長4.02%；歸屬淨利潤6.04億元，同比下滑46.21%；歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤5.22億元，同比下滑52.85%；基本每股收益1.07元/股，同比下滑46.23%；加權平均淨資產收益率9.28%，同比減少11.60個百分點。 從盈利能力角度來看，今年前三季度，科沃斯明顯處於增收不增利的狀態。單第三季度，科沃斯歸屬淨利潤與扣非淨利潤下滑幅度達到了九成以上，創最近四年新低。
東方財富網顯示，從2020年三季度-2023年三季度，科沃斯的歸屬淨利潤分別錄得1.18億元、4.80億元、2.45億元和1961萬元，扣非淨利潤分別錄得7192萬元、4.00億元、2.65億元和1611萬元；歸屬淨利潤增速分別爲488.20%、307.40%、-48.94%和-92.00%；扣非淨利潤增速分別爲294.16%、456.38%、-33.71%和-93.93%。
顯然在經過了前兩年的高速增長後，科沃斯遭遇了盈利能力的新挑战。對於三季報業績的下滑，科沃斯在財報中解釋稱，主要系報告期內受宏觀和競爭等因素影響，國內市場投入產出回報下降及部分新品類拓展前期投入所致。 資深產業經濟觀察家梁振鵬對《港灣商業觀察》指出，從調研機構的數據看，掃地機行業的市場增速已經有所放緩了。在這樣的情況下，競爭者越來越多，對行業的利潤而言就會受到影響，這也是科沃斯增收不增利的一個原因。
在業績表現不佳的情況下，此份三季報還顯示，科沃斯存貨及應付账款出現雙位數增長。 截至2023年9月30日止，科沃斯錄得存貨36.17億元，同比增長13.54%；公司應付票據5.38億元，同比增長57.82%；應付账款29.60億元，同比增長22.85%；合同負債3.52億元，同比增長31.63%；應收账款15.85億元，同比下滑1.48%；公司期末現金及現金等價物42.66億元，同比增長64.75%；經營活動產生的現金流量淨額爲3.86億元，同比上漲10.69%。
東方財富網顯示，從2021年三季報-2023年三季報，科沃斯的存貨周轉天數分別爲124.7天、148.6天、160.8天；應收账款周轉天數分別爲42.20天、45.24天和45.36天。不難發現，科沃斯的存貨周轉天數、應收账款周轉天數較2022年同期分別增長12.2天、0.12天。 截至12月6日，科沃斯股價收報於40.79元/股，總市值爲235.19億元，相較於巔峰時的1400億元蒸發八成以上。從今年股價走勢來看，2月中旬股價一度超過90元，十個月左右的時間，科沃斯股價下跌近58%。
或許是爲了提振二級市場，9月5日，科沃斯發布股份回購公告，公司擬於2023年9月5日至2023年12月4日完成本次公司股份回購計劃，本次回購價格不超過95.83元/股，回購總金額不超過人民幣1.5億元。11月1日，科沃斯宣布完成回購。 很快，11月4日，科沃斯再度宣布，控股股東蘇州創領智慧投資管理有限公司計劃自本公告披露之日起6個月內擇機增持公司股份，擬通過上海證券交易所交易系統以集中競價交易、大宗交易方式增持公司A股股份，增持金額不低於人民幣1億元，資金來源爲創領投資的自有資金。 據悉，創領投資已於2023年11月7日採用集中競價方式完成首次增持共計7.79萬股，佔公司已發行總股份數的0.01%，增持金額爲361.6萬元。
02
銷售費用持續飆升，加速出海求生
同樣是掃地機頭部品牌，外界也注意到了另一家掃地機公司石頭科技（688169.SH）似乎在三季報中表現尚可。 2023年前三季度，石頭科技實現營收56.89億元，同比增長29.51%；歸母淨利潤13.6億元，同比增長59.1%。
從三季報的表現看，石頭科技的營收與淨利潤雙雙保持兩位數的增長。對此，梁振鵬認爲，與公司自身技術創新所帶來的產品溢價空間有關。 前三季度，科沃斯營業總成本99.73億元，同比增長11.42%。其中，公司的銷售費用錄得34.16億元，同比增長19.80%，再創新高。在過去三個完整年度，公司銷售費用合計達到了94.21億元。 另一邊，公司管理費用4.16億元，同比下滑13.91%；研發費用6.05億元，同比增長11.80%。
研發費用盡管也出現一定增長，但銷售費用仍要高於當期研發費用的五倍不止。 對於三季報科沃斯銷售費用增長，天風證券研報分析，主要由於三季度受宏觀和競爭等因素影響，國內市場投入產出回報下降及部分新品類拓展前期投入所致。財務費用率同比提升較多，預計主要由於匯兌損失和利息支出所致。 天風證券研報顯示，今年以來清潔電器行業內銷呈現弱復蘇，雖短期將面臨費用和盈利壓力，但長期有望打开更大的成長空間。
根據公司三季報的情況，天風證券略下調了收入，並上調了銷售費用率和毛利率，預計23-25年歸母淨利潤爲10.1/14.8/17.7億元（前值14.8/17.9/22.5億元），對應動態PE爲24.9x/17x/14.2x。 开源證券給出了相似的結論。對於第三季度公司歸母淨利潤下滑的原因，开源證券認爲主要系市場競爭加劇，高利潤率的洗地機降價，线下及抖音等新渠道處於拓展投入期，疊加商用、割草機等新品類虧損導致。
开源證券下調科沃斯盈利預測，預計公司2023-2025年歸母淨利潤爲8.5/12.3/15.4億元（2023-2025年原值爲15.0/17.5/20.1億元），對應EPS分別爲1.48/2.13/2.67元，當前股價對應PE爲31.2/21.6/17.3倍，考慮到掃地機滲透率尚處於低位，割草機、商用清潔等新業務持續拓展，維持“买入”評級不變。 在財報數據之外，科沃斯海外市場的表現也受到外界不少關注。 據了解，自2012年起，公司开始布局海外市場。
2022年年報顯示，科沃斯當期境內地區收入101.39億元，佔比66.16%；海外地區收入51.86億元，佔比33.84%。2023年上半年，科沃斯海外地區業務收入同比增長26.5%，佔總收入比重提升至34.3%。 梁振鵬指出，目前國內市場競爭非常激烈，而海外市場還是有很廣闊的空間的。除了國內市場的銷售外，很多國外地區的增長還沒有飽和，所以發力海外市場增長的空間還是比較大。
一邊是在海外市場尋求增量，另一邊科沃斯推出的割草機器人GOATG1與商用清潔機器人DEEBOTPROK1&M1還處在逐步推向市場的過程中。主業承壓的科沃斯，未來一段時間的挑战或更爲嚴峻。（港灣財經出品）
原文標題 : ?科沃斯淨利潤暴跌超九成：與同行高增長反向而行，股價也下挫過半
標題：?科沃斯淨利潤暴跌超九成：與同行高增長反向而行，股價也下挫過半
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