零跑與斯特蘭蒂斯，這場交易值不值？

2023-10-26 18:30:23 編輯： robot

導讀　　傳聞了好幾個月的斯特蘭蒂斯收購零跑股份一事，10月26日終於官宣。斯特蘭蒂斯以15億歐元的代價，收購零跑20%股份。雙方還以51：49的比例成立“零跑國際”，該合資公司將在大中華之外“獨家”擁有...

　　傳聞了好幾個月的斯特蘭蒂斯收購零跑股份一事，10月26日終於官宣。斯特蘭蒂斯以15億歐元的代價，收購零跑20%股份。雙方還以51：49的比例成立“零跑國際”，該合資公司將在大中華之外“獨家”擁有向全球其他市場出口和銷售的權利，以及在當地制造零跑汽車產的權利。

　　對此業內外輿論說什么的都有，有說零跑賣得“很值”，也有說不值的。

　　就攤在桌面上交換的籌碼而言，零跑拿到15億歐元，幾個大股東（傅利泉、朱江明、陳愛玲、劉雲珍）都套現了不少現金。同時其“四葉草”平台技術擁有這家法國企業背書，對產品力一定帶來提升。

　　鑑於這是長期合作，因此零跑後續开發，斯特蘭蒂斯會繼續出資，成果雙方共享，這相當於找了頭現金奶牛。條件則是，零跑出讓了海外市場的主導權。斯特蘭蒂斯在中國市場的業績已經混成“其他”，但拿到IP授權之後，可以用之於全球其他市場。

　　至於15億歐元的問題，按零跑港股市值，溢價約50%，對於善意收購方，這是應該的。就算這筆錢單买一個平台，也很值。橫向來看，大衆在MEB平台上投入了70億歐元（約合540億元人民幣），吉利爲浩瀚架構投入了180億人民幣。我們要適應的一個現實是，即歐洲車企的开發效率和成本控制，都已經居於嚴重劣勢。

　　更要命的是，开發以CCU爲核心、多域融合的架構，還不僅僅是錢的事，斯特蘭蒂斯做不出來。就算做出來，也會比中國新勢力落後兩代以上，根本無法競爭。在开發的背後，以IT、ICT方式做物理和軟件架構，實現軟硬解耦、軟軟解耦，這套方法論，也沒有。集團CEO唐唯實將其輕描淡寫爲“盲點”，其實這哪裏是盲點，簡直是難以跨越的斷崖。

　　大衆費了很大的勁自研，CEO都換掉了，最後依然決定聯合（就是买），买地平线的工具鏈和小鵬的架構。斯特蘭蒂斯很機靈，對自己能力有數，跳過折磨自己這步，直接买。

　　所以，我們應該看到，大衆花了7億美元，买了小鵬4.99股份，這是機會性合作。而斯特蘭蒂斯購买的20%股份，就是深度綁定了，零跑不但賣了海外獨家經銷、生產的權利，專利轉讓上還必須包教包會。當初跨國車企來中國合資的時候，技術轉讓上可沒這么慷慨。

　　既然這么物超所值，零跑爲啥要賣股份？外界不可能獲得雙方交易的全部信息，更不可能讀取零跑創始人的內心戲。

　　可以對比的是，和小鵬對同業投資抱有警惕不同，零跑採取了擁抱的態度。大股東的傾向，起到決定性作用，那就是更看重退出路徑。整體轉讓，比在股市上“零拋”（就像王興在每個交易窗口拋售理想股票一樣）要好得多，起碼股價不會因此被砸下來。

　　出人意料的是，大華作爲股東方（持零跑7.88%股份）整體退出。大華的股東和零跑股東具有一定重合性。這意味着傅、朱、陳、劉等人讓出來的是間接持股，同時保留了直接持股。這是既能套現、又繼續保有一致行動人控制權的平衡性策略。

　　另一因素，零跑創始人團隊對品牌繼續往上走，或許存在一定的战略迷惘。十幾萬元的新能源是刺刀見紅的領域。這個區域正面臨比亞迪這樣的大玩家越來越大的壓力，而往20萬以上做，又遇到從30萬殺下來的一大票“中高端”品牌。銷量大家都能看得見。獨立品牌（沒有集團奶牛）、十幾萬的車，如果月銷量爬不到3萬+、4萬的樣子，路就走窄了，固投和研發攤銷居高不下。品牌認知上，也可能會有些不自信。

　　上述這些都能理解。但是把海外獨立權益賣掉，感覺就有些問題了。盡管是個潛在的利益，但這至少無法明確看到，零跑創始團隊對自己在全球市場擴張的未來是否存有信心。

　　截止26日當天中午11：22，零跑港股跌了9.1%，說明二級市場投資人的看法是一邊倒的。賣掉了自己“部分的未來”，這是這筆交易被詬病的最大原因了。還有什么比創始人自己用腳投票更具說服力的呢？