作者 | 藝馨 秀一

排版 | Cathy

監制 | Yoda

出品 | 不二研究

AI獨角獸第四範式終於敲鐘了。

北京第四範式智能技術股份有限公司(06682.HK，下稱“第四範式”)於9月28日正式掛牌港交所，發行價爲55.60港元/股，IPO首日報收58.50港元/股。

上市後6個交易日，截至10月6日港股收盤，第四範式報收54.00港元/股，對應市值250.6億港元(約折合人民幣233.64億元)；與IPO首日相比，其市值蒸發20.88億港元(約折合人民幣18.64億元)。

「不二研究」據第四範式招股書及財報發現：2020-2023年上半年，第四範式累計虧損46.83億元。目前，第四範式主要面臨持續虧損、應收账款高企等問題，在「不二研究」看來，作爲決策類AI獨角獸，第四範式需要保持一定強度的研發投入，但過高的研發投入暫時未“兌換”成同等比例的營收；在AI大模型與生成式AI的新浪潮下，其需要持續投入，短期內難覓盈利曙光。

第四範式是一家人工智能公司，專注於提供以平台爲中心的人工智能軟件。

「不二研究」據其半年報發現：今年上半年，第四範式營收14.68億元，同比增加38.7%；同期，經調整後淨虧損爲1.76億元，同比減少13.9%。

今年上半年，第四範式先知平台及產品收入爲7.56億元，當期營收佔比爲48.4%。

同期，第四範式的研發投入6.61億元，當期營收佔比爲45.0%。

自ChatGPT問世，無數國內科技公司爭相模仿，第四範式在4月發布了AI大模型產品“式說3.0”，偏向於B端，並提出AIGS战略（AI-Generated Software），即以生成式AI重構企業軟件。

▲圖源:freepik

此前4月的一篇舊文中(《四年巨虧49億，第四範式四闖IPO》)，我們聚焦於坐擁五大銀行背書的第四範式四闖IPO，在AI行業共同的虧損難題之外，第四範式仍面臨BAT等綜合互聯網公司的競爭與擠壓。

時至今日，AI迎來新一輪浪潮，AI大模型與生成式AI能夠帶來新的行業想象力。第四範式一方面暫無能力逃脫“AI虧損魔咒”，一方面必須持續加碼AI大模型。

AI大模型與生成式AI，既是新浪潮也是新挑战；在第四範式流血上市之後，它能否借AI大模型突破虧損“魔咒”？由此，「不二研究」更新了4月舊文的部分數據和圖表，以下Enjoy：

深陷虧損的AI獨角獸第四範式四闖IPO！

此前，第四範式分別在2021年8月、2022年2月、2022年9月遞交招股書，但因6個月內未通過聆訊，其IPO申請狀態轉爲“失效”。

在前三次衝擊上市無果後，第四範式於4月24日再次向港交所遞交招股書，直到9月7日，其正式通過聆訊。

在「不二研究」看來，聚焦於決策類AI的垂直細分賽道，在AI行業共同的虧損難題之外，第四範式面臨BAT等綜合互聯網公司的競爭與擠壓。

打破AI虧損魔咒不易，打敗互聯網巨頭更難！IPO只是一個新开始，在互聯網巨頭的擠壓下，第四範式如何盈利“起勢”呢？

三年半累虧46億，盈利能力待考

第四範式創始人戴文淵是一位年僅39歲的天才科學家，曾獲得ACM國際大學生程序設計競賽世界冠軍。陰差陽錯選擇了AI技術方向，結識了AI領域的頂尖華人學者——計算機系教授、華人界首位國際AI協會院士楊強。

學有所成的戴文淵，沒有選擇深耕學術界，持續登頂學術高峰，走上了創業的道路，於2015年創立了第四範式。

起初，第四範式試圖做高效的工具級產品，但最終因客戶需求分散，不了了之。

隨後，團隊便進行了思路的轉變，2016年7月开發了一個能夠讓非專業人士使用的機器學習平台——先知。用戴文淵的話說，就是一個完全不懂技術的小白，通過運用此數據架構平台，大概經歷2周的時間，就可以成爲一個AI專家。

▲圖源:《復仇者聯盟2：奧創紀元》電影海報

在AI行業，第四範式聚焦於決策類AI垂直賽道。據企查查數據顯示，2021年2月，其獲得騰訊等战略投資，融資金額超十億美元；由此，第四範式估值近30億美元，被視作決策類AI獨角獸。

據天眼查顯示，截至2021年6月，第四範式已累計完成11輪融資，投資股東可謂明星陣容：中國工商銀行、中國農業銀行、中國銀行、中國建設銀行、交通銀行五大國有銀行；此外，還有紅杉中國、創新工場等。

但即便在明星光環之下，第四範式依然“增收不增利”、難逃AI虧損“魔咒”。

據招股書及半年報顯示，2020-2023年上半年，第四範式營收分別爲9.42億元、20.18億元、30.83億元及14.68億元；同期的毛利分別爲4.30億元、9.53億元、14.87億元及7.05億元。

2020-2023年上半年，分別產生虧損淨額7.50億元、18.02億元、16.53億元及4.78億元，三年半累計虧損46.83億元。

同期，第四範式經營虧損淨額分別爲5.60億元、11.73億元、10.26億元及2.53億元；經調整後的經營虧損淨額分別爲3.86億元、5.69億元、5.48億元及1.76億元。

「不二研究」認爲，盡管決策類AI被資本市場看好，第四範式坐擁五大行背書，卻依舊不能回避虧損流血的現狀。

研發投入近6成，"先知"難回血

伴隨營收增長，虧損也持續，爲何第四範式難逃“增收不增利”的怪圈？

在「不二研究」看來，銷售及營銷开支、一般及行政开支和研發开支，或在侵蝕第四範式的利潤；2020-2022年，三者相加遠高出同期營業收入。

在2020-2023年上半年，銷售及營銷开支分別爲2.48億元、4.55億元、4.12億元及1.73億元；一般及行政开支分別爲2.46億元、5.42億元、5.28億元及1.78億元。

在研發費用投入上，2020-2023年上半年，第四範式研發費用分別爲5.66億元、12.49億元、16.50億元及6.61億元，佔同期收入的比例分別爲57.3%、55.3%、53.5%及45.0%。

作爲技術密集型行業，研發投入是第四範式的“必修課”，但研發投入具有不確定性，如何落地爲商業成果依然待考。

第四範式在招股書中坦承，預計研發費用將持續增加（以絕對金額計）；且研發成果商業化時可能會面臨實際操作上的困難，在研發方面投入的大量开支未必會產生相應效益。

此外，2021年第四範式並購了廣州健新、上海伊颯海，及增資理想科技，總金額高達3.98億元。

「不二研究」發現，目前，第四範式的營收來源分爲先知平台及產品、應用开發及其他服務兩大塊。

2020-2023年上半年，第四範式先知平台及產品收入分別爲6.19億元、10.15億元、14.92億元及7.56億元，佔總收入的65.7%、50.3%、48.4%及51.5%；同期，其應用开發及其他服務的營收爲3.23億元、10.04億元、15.91億元及7.12億元，佔總收入的34.3%、49.7%、51.6%及48.5%

2020-2023年上半年第四範式分別服務47名、75名、104名、92名標杆用戶；其中2020-2022年標杆用戶收入分別貢獻總收入的60%、51%、60%，三年內，標杆用戶的營收佔比過半。

招股書中，第四範式將財富世界500強企業及上市公司定義爲標杆客戶。來自每個標杆用戶的平均收入，由2020年的1230萬元增加至2021年的1370萬元，並於2022年進一步增加至1790萬元。

2020-2023年上半年，第四範式來自應用开發及其他服務的收入逐漸佔據C位。其應用开發及其他服務，主要的業務是與第三方定制的AI硬件(服務器) 、定制开發服務。

定制化服務的弊端一一反映在第四範式招股書中。首先，定制化服務成本更高，招股書顯示，去年應用开發及其他服務毛利率爲43.4%，而先知平台及產品毛利率53.4%，相差十個百分點。

其次，定制化服務有客戶不穩定、回款壓力大的隱患。

據招股書顯示，第四範式前五大客戶，幾乎每年都會有一家更換，穩定不變的大客戶僅一家。

隨之而來的還有應收款項過高的風險。據招股書及半年報顯示，2020-2023年上半年，第四範式貿易應收款項分別爲2.63億元，7.78億元，14.93億元及14.36億元，應收款項高企的風險亦影響着第四範式的運營能力。

「不二研究」認爲，決策類AI仍處於早期階段，盡管先知平台帶來一定收入，但作爲技術密集型產品，其需要保持一定強度的研發投入；且應收账款高企的問題，仍對第四範式造成困擾；短期內，第四範式難覓盈利曙光。

AI大模型，新機遇or新挑战？

根據灼識諮詢報告，2022年，中國人工智能支出達到2255億元，預計於2027年將增長至6910億元，年均復合增長率爲25.1%。

按照應用領域，人工智能大致分爲四大類別：決策類人工智能、視覺人工智能、語音及語義人工智能和人工智能機器人。

不同於大衆熟知的“AI四小龍”，第四範式選擇了更垂直細分的決策類AI，其典型應用包括但不限於智慧營銷、風險管理及供應鏈管理優化。

灼識諮詢報告顯示，2022年，中國決策類人工智能市場的支出規達到532億元，預計2027年將增長至2104億元，年均復合增長率爲31.7%；高於視覺類、語音類和機器人的年復合增長率預期，後三者分別爲21.9%、25.2%和22.3%。

決策類AI垂直細分市場雖是增長藍海，但潛力市場的競爭同樣激烈。據灼識諮詢報告，若以2022年收入計，第四範式以22.6%市場份額成爲國內最大的決策類AI提供商；但其面臨綜合型互聯網公司的競爭。

第四範式曾在招股書中坦承：在已涉足的各行業垂直領域，與公司同台競技的參與者，有若幹領先技術公司、非人工智能解決方案提供者等。

「不二研究」發現，以BAT等互聯網傳統巨頭及華爲等爲代表，綜合性科技公司在此前也爭相入局決策類AI賽道。

盡管第四範式具有一定先發優勢，但相較於互聯網巨頭，其在知名度、覆蓋率、用戶群、資金儲備等並不具備優勢。加之遲遲未見盈利曙光，當衆多巨頭攜大勢傾軋下，第四範式在決策類AI垂直領域的話語權岌岌可危。

第四範式也在招股書中坦言，競爭加劇或會使銷售額下降、價格下降、利潤率下降及市場份額流失。

此外，人工智能方案並非不可替代，除互聯網巨頭之外，金融、電商等細分行業也有其它AI創業公司虎視眈眈。

在招股書中，第四範式特別提及《數據安全法》潛在影響。其強調目前已採取多項措施以確保法律合規；然而，有關隱私及數據保護的法律法規通常復雜且不斷變化，存在不確定因素。

在「不二研究」看來，中國AI正處於發展早期，任何“風吹草動”都會牽扯到行業神經；決策類AI垂直賽道雖然藍海廣闊，但其所面臨的行業競爭尤勝其它AI領域。

▲圖源:pinterest

隨着生成式人工智能及大語言模型成爲行業熱點，和商湯一樣，第四範式也想抓住大模型的“風口”。今年4月，第四範式也發布大模型產品“式說3.0”，偏向於B端領域。

“式說3.0”展示出來的是生成式AI的能力，但第四範式作爲一家決策類AI企業，涉足生成式AI所需要付出的人力財力以及战略協調性，一度受到市場質疑。

不過，在“式說3.0”發布之初，戴文淵對其未來的構想在於，AIGS（AI-Generated Software）战略，即生成式AI重構企業軟件。在其大模型產品“式說3.0”的發布會現場，戴文淵表示，AIGS將是一個10萬億量級的市場。

戴文淵解釋稱，鑑於B端軟件在交互體驗和產品开發上的復雜性，恰恰爲生成式AI留下足夠大的重構和改造空間。

不過，大模型及AIGS战略的成果還未能體現在財務數據中，對於第四範式而言，AI大模型及AIGS战略是商業化新機遇，還是難以落地的新故事？只能待時間來檢驗。

AI大模型難解困局

繼“AI四小龍”之後，第四範式也堪稱AI行業的一匹黑馬：坐擁五大行+明星機構的投資背書、決策類AI獨角獸光環……

目前，在「不二研究」看來，第四範式同樣面臨難逃AI虧損“魔咒”、應收账款高企等問題。

當AI迎來新一輪浪潮，AI大模型與生成式AI能夠帶來新的行業想象力。「不二研究」認爲，第四範式一方面暫無能力逃脫“AI虧損魔咒”，一方面必須持續加碼AI大模型。

盡管有了AI大模型與生成式AI的新故事，但第四範式依然處於虧損狀態。在「不二研究」看來，雖然順利开啓IPO大門，但第四範式能否借AI大模型突破虧損“魔咒”，還需時間驗證。

1.《第四範式赴港IPO文件解讀：主攻決策類AI，上半年營收超7.8億元》，智東西

2.《AI獨角獸第四範式衝刺港股，坐擁五大行投資卻虧30億該咋看？》，江瀚視野觀察

3.《第四範式掛牌倒計時，AI商業化難題已解？ 》，DoNews

4.《第四範式上市：定制服務增收不增利，大模型能否解困局？｜氪金 · 大事件 》，36氪財經

       原文標題 : 第四範式流血上市，AI大模型難逃虧損“魔咒”

---

標題：第四範式流血上市，AI大模型難逃虧損“魔咒”

地址：https://www.utechfun.com/post/274359.html