作者 | 北野秀一
排版 | Cathy
監制 | Yoda
出品 | 不二研究
昔日的“掃地茅”科沃斯神話破滅。
8月26日，“掃地機器人第一股”科沃斯(603486.SH)發布2023年上半年業績報告，業績增收不增利。
「不二研究」據科沃斯半年報發現：今年上半年，科沃斯營收增速爲4.72%，淨利下滑至33.40%。目前，科沃斯面臨營收增速放緩、淨利下滑等諸多問題，在「不二研究」看來，科沃斯淨利下滑的主要原因在於產品結構變化以及新產品、新渠道營銷費用投放加大，科沃斯在上半年的銷售費用爲22.97億元，同比增長23.66%；與此同時，掃地機器人業務承壓也是其營收增速放緩的原因之一。
科沃斯是家庭服務機器人專業的制造商，主要從事家庭服務機器人的研發、設計、制造和銷售。
財報公布後的首個交易日(8月28日），科沃斯开盤即遭遇跌停，當日收盤跌幅爲10.01%。截至9月15日A股收盤，科沃斯報收50.45元/股，對應市值291.0億元；對比2021年市值高點1432億元，其市值縮水1141億元。
「不二研究」據科沃斯半年報發現：上半年，科沃斯營收71.44億元，同比增加4.72%；淨利潤5.84億元，同比下降33.40%。其中，同期的科沃斯品牌服務機器人的營收35.04億元，同比增長0.22%。
上半年，科沃斯的銷售費用22.97億元，當期營收佔比爲32.15%；同期的研發投入爲3.90億元，當期營收佔比爲5.46%，銷售費用是研發投入的5.88倍。
此前9月的一篇舊文中(《科沃斯“掃地”危機》)，我們聚焦於“掃地機器人第一股”科沃斯，市值一度飆升成爲“掃地茅”，但後遭遇大股東“清倉式”減持、股價回落，且面臨“機器人股”質疑。
時至今日，“掃地茅”跌下神壇，科沃斯不僅“增收不增利”、“重營銷輕研發”等質疑未解，且直面盈利能力下降的困局。
面對持續內卷的掃地機器人賽道，科沃斯還能撐得起“掃地茅”神話嗎？由此，「不二研究」更新了此前9月舊文的部分數據和圖表，以下Enjoy：
跌落神壇的“掃地茅”還能重回巔峰嗎？
4月29日，科沃斯發布2022年報及2023一季報，2022年科沃斯營收153.2億元，同比增長17.11%，創下近三年新低；淨利16.98億元，同比下降15.51%。
在「不二研究」看來，科沃斯的營收內核，或難支撐其高估值；2022年營收增速放緩的同時，淨利增速是科沃斯上市以來首次由正轉負。
2016年到2023年6月，科沃斯營收從32.77億元增長至71.44億元，7年多只增長了0.46倍。
科沃斯的市值自IPO首日收盤的115.32億元一路飆升， 2021年7月15日曾創下252.71元/股的歷史高點，總市值1432億元，對比IPO首日增長了11倍。
淨利下滑3成
2018年上市的科沃斯市值將將過100億，兩年時間翻了7倍之多，高點市值超1400億元，誰能想到在它背後的創始人曾是一名大學教師呢？
手握“鐵飯碗”卻不甘平凡，90年代的錢東奇跟隨創業大部隊“下海”，機緣巧合下發現了吸塵器在海外的市場，开始做起了代工。實現財富自由的錢東奇並沒有等到耗盡這一方面價值，在2006年創辦科沃斯品牌，掃地機器人這一新項目誕生。
▲圖源：freepik
最初，其機器人體積大、效率差，並未能在市場上流通。直到2012年，真正意義上的科沃斯掃地機器人問世。
此後，隨着管家機器人的誕生，錢東奇把2016年稱爲其元年，並計劃在未來5-10年，加入人臉識別、情感識別、機器視覺、人工智能等方面的新技術。
頭頂“掃地機器人第一股”的光環，科沃斯於2018年登陸資本市場，發行價爲20.02元/股。
懶人經濟“出圈”之後，科沃斯也隨之暴漲，其股價從2019的19.79元/股最高漲至252.71元/股，漲幅超過近12倍，被股民視作“掃地茅”。
神話總有終結時。“掃地茅”走下神壇，或始於大股東減持。
作爲首發原始股東，泰怡凱曾持有科沃斯IPO前股份3284.75萬股，佔後者總股本的8.21%，位列第四大股東。
2019年5月，科沃斯解禁了670億市值的限售股，泰怡凱开始分批次減持，目前所持股本爲總股本的1.80%，而2021年7月14日股東減持公告披露，泰怡凱計劃減持比例恰爲1.80%，合計10,279,616股。
大股東的“清倉式減持”，科沃斯遭遇股價“滑鐵盧”、市值蒸發等系列蝴蝶效應。
科沃斯的負債也引起「不二研究」的關注，據其財報披露，2019-2023年上半年科沃斯的負債分別爲18.47億元、30.49億元、56.14億元、68.79億元、69.78億元，負債逐年增加。
同時，科沃斯還面臨增收不增利的窘境。「不二研究」據其半年報發現，今年上半年，科沃斯營收71.44億元，同比增長4.72%；其營收增速低於2021-2022年上半年的123.11%、27.31%；而同期的淨利潤爲5.84億元，同比減少33.40%；淨利增速也由2021年上半年的543.25%下滑到2022年上半年的3.15%。
對比往年數據，2019-2022年，科沃斯的營收分別爲53.12億元、72.34億元、136.86億元、153.25億元；同比增長分別爲-6.70%、36.17%、80.90%、17.11%。
「不二研究」發現，科沃斯在發展過程中，由於2019年對業務進行战略性調整，從2021年營收突破百億之後，科沃斯的營收持續放緩；與此同時，其淨利潤表現更加不容樂觀。
據科沃斯年報顯示，科沃斯同期的淨利潤分別爲1.21億元、6.41億元、20.10億元、16.98億元。
其中，2020-2021年科沃斯的淨利潤處於高速增長中，同比大增431.22%、213.51%，但2022年是科沃斯上市以來淨利增速首次由正轉負，增速同比下降15.51%。
科沃斯的市值一路飆升成爲“掃地茅”，但營收卻增長無幾，「不二研究」認爲，科沃斯的營收內核，或難支撐其高估值；科沃斯的產品結構變化以及新產品、新渠道營銷費用投放加大，也使其盈利能力出現大幅下滑。
研發投入掉隊
科沃斯在國內市場保持着高額的市場佔有率，並曾有過千億的市值，但實際其研發投入卻將將達到國家高新技術企業的認定標准。
「不二研究」通過對科沃斯2019-2022年年度報告的調查發現，四年內，科沃斯的銷售費用分別爲12.32億元、15.61億元、32.37億元、46.23億元，佔營業收入的23.19%、21.58%、24.74%、30.17%。
據2023年半年報顯示，其銷售費用高達22.97億元，同比增長23.06%，遠超過營收增速，佔營業收入的32.15%。
對此，科沃斯解釋稱，銷售費用的增加主要來自於抖音等社交電商及站外渠道投入加大導致市場營銷推廣費用增加，以及達人直播收入比重增加，導致平台服務費及傭金增加所致。
與高額的銷售費用對比，是其相差較大的研發增長。
對比之下，2019-2022年，科沃斯的研發費用分別爲2.77億元、3.38億元、5.49億元、7.44億元，佔營業收入的5.21%、4.67%、4.20%、4.85%。
2023年上半年，科沃斯的研發費用僅爲3.90億元，佔總營收的5.46%，銷售費用是研發費用的5.88倍，僅比2019年5.21%的研發投入高出0.25%。
孰輕孰重，昭然若揭。
據公司財報顯示，2019-2022年科沃斯的研發費用，經計算年復合增長率分別爲35.21%、22.02%、62.43%、35.52%。
2019-2022年公司研發人員分別爲886名、951名、1197名、1600名，分別增長12.44%、7.34%、25.87%、33.67%，佔公司總人數的14.27%、14.53%、15.24%、17.98%。
2016年修訂版高新技術企業認定標准中表示，企業從事研發和相關技術創新活動的科技人員佔企業當年職工總數的比例不低於10%，最近一年銷售收入在2億元以上的企業，研發費用總額佔營業收入總額的比例不低於3%。
沿用至今的兩項標准，科沃斯都近乎擦邊而過。
對比同行業，據各公司2022年財報顯示，iRobot、石頭科技的研發費用總額佔營業收入總額的比例分別爲14.11%、7.37%，均高於科沃斯。
其中，iRobot在全球擁有超過1500項專利，科沃斯截至2022年底獲得授權專利1540項，其中發明專利531項“被甩一條街”。同期，石頭科技累計獲得知識產權1664項，其中包括122項發明專利、451項實用新型專利和408項外觀設計專利。
「不二研究」認爲，盡管科沃斯聲稱是一家高科技企業，但重銷售、輕研發的模式，給科沃斯的高新技術企業標籤蒙上一層陰影。
核心競爭力存疑
盡管名爲科沃斯機器人有限公司，但科沃斯是機器人股嗎？
科沃斯以科技公司立足市場，意在成爲全球性的家庭服務機器人品牌。據科沃斯財報顯示，其主營業務分爲服務機器人收入和智能生活電器收入兩方面。
今年上半年，科沃斯智能生活電器業務佔營業收入的49.11%，服務機器人業務佔49.75%。
其中，掃地機器人作爲科沃斯的主力產品，今年上半年，科沃斯品牌服務機器人的營收35.04億元，同比增長0.22%。
科沃斯曾表示“公司堅定落實科沃斯加添可的雙輪驅動战略，進一步加大兩大自有品牌業務的產品技術升級，推動T9系列、N9+系列掃地機器人和芙萬洗地機等產品的銷售”。
T9系列、N9+系列作爲掃地機器人，在業務合計時被歸爲服務機器人。某種程度而言，這使得服務機器人佔比49.75%的“含金量”大大縮水。
據億歐網，2021年7月24日在《科沃斯，真的算是一家機器人公司嗎？》中報道，華爾街僅把iRobot定位爲一家家電公司，給出25.24億美元（約合人民幣163.34億元）估值。
對比掃地機器人“前輩“iRobot的華爾街估值，科沃斯還能將自己定義爲機器人股嗎？
或許基於較低的研發投入佔比，科沃斯的部分掃地機器人似乎並不具備高科技競爭壁壘。
例如：其主推產品N9+系列，仍使用早先的視覺處理技術，而諸如dToF、3D結構光、LDS激光導航等競品所使用的新進技術則都沒有配套設置。
2018-2020年是掃地機器人市場發展的高速階段，從2021年开始，隨着清潔電器行業增速放緩，掃地機器人的均價上漲，但銷量开始出現下滑。
據开源證券研報數據及奧維雲網（AVC）監測顯示，2020年國內掃地機器人均價爲1687元，2021年均價上漲到2424元，2022年均價繼續上行至3175元。
2018-2020年掃地機器人的銷量均超過600萬台；而2021年銷量已下降至578萬台，2022年銷量爲441.4萬台。
到2023年上半年，全球及國內掃地機器人市場規模和均價都呈現下降趨勢，據GfK、中怡康、NPD和Stackline數據統計，上半年，全球掃地機器人市場規模同比下降4.9%；國內掃地機器人市場規模同比下降0.6%。同期的基站產品线上零售均價同比下降8.4%，线下同比下降15.7%。
▲圖源：科沃斯官微
同時，科沃斯的洗地機業務也面臨價格壓力，科沃斯旗下添可的洗地機國內均價下滑明顯。
據奧維雲網（AVC）監測數據顯示，2023年上半年，科沃斯洗地機线上零售均價和线下零售均價分別爲2436元、3413元，分別同比下降536元、69元。
另一方面，在競爭日益激烈的國內市場之外，科沃斯也瞄准海外市場。
據科沃斯2023半年報顯示，報告期內，科沃斯品牌海外業務收入同比增長 26.5%，添可品牌海外業務收入同比增長 24.2%。兩大自有品牌海外業務銷售額佔各自收入比重分別達到34.3%和30.9%。
且科沃斯明確表示，將進一步加大對海外市場的投入。
▲圖源：科沃斯官微
根據東方證券研究所數據顯示，2020年，iRobot的全球市佔率達46%，仍是全球掃地機器人的領軍企業；同期，科沃斯、石頭科技全球市佔率分別爲17%、9%，位列世界第二與第三。此外，包括小米在內的國內品牌也在逐步搶佔海外市場。
作爲海外市場的“後起之秀”，前有傳統巨頭，後有競爭對手奮起直追，科沃斯有望追趕iRobot嗎？
在「不二研究」看來，在掃地機器人領域有着傳統優勢的iRobot，尚被定義爲家電公司；若科沃斯以機器人公司來估值，恐怕值得商榷。
“掃地茅”神話還能續寫嗎？
欲戴王冠，必承其重。科沃斯頂着“機器人公司”這頂王冠，無論是研發費用還是研發人員數量，都是“擦线”飛過國家高新技術企業的認定標准。
一家大量投入銷售、而研發投入相對較少的機器人公司，不得不讓人在心裏打一個問號。
隨着清潔電器行業市場規模增速放緩、掃地機器人價格战競爭激烈。「不二研究」認爲，科沃斯不僅“增收不增利”、“重營銷輕研發”等質疑未解，且直面盈利能力下降的困局。
面對持續內卷的掃地機器人賽道，科沃斯還能撐得起“掃地茅”神話嗎？
1.《首發股東“清倉式減持”“掃地茅”科沃斯高估值故事難續》，中國經營網
2.《被資本拋棄，科沃斯不香了？》，BT財經V
3.《iRobot之困境，石頭科技：迎海外機會，能否在全球搶到份額？》，开源證券
4.《“掃地茅”神話破滅，科沃斯從巔峰跌落四分之三！》，股市動態分析周刊
5.《“掃地茅”的困局：行業內卷加劇 科沃斯淨利潤上半年降超3成》， 鰲頭財經
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原文標題 : “掃地茅”神話破滅，科沃斯市值縮水超千億
標題：“掃地茅”神話破滅，科沃斯市值縮水超千億
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