十字路口抉擇！
作者：夏逢
編輯：茂貞
風品：恪圭
來源：首財——首條財經研究院
ChatGPT大火，帶熱一批概念股。然專注AI人工智能16年的思必馳，卻折戟IPO關口。
5月9日，思必馳首發上會未通過，堪稱報了一個冷門。到底差在哪呢？
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三年累虧7.7億 未分配利潤-6.7億
2022年7月，思必馳科創板IPO獲得受理，同年8月進入問詢狀態，先後經歷三輪審核問詢，直至此次上會被否。
上市委從核心技術競爭力、經營能力持續性、扭虧爲盈的合理性和市場環境三方面，質疑了思必馳的上市實力。
不算多苛求。2020年至2022年，思必馳營收2.37億元、3.07億元和4.23億元；同期歸屬淨利爲-1.80 億元、-2.98 億元和-2.64 億元。
雖然營收連增，卻始終處於虧損，三年累虧7.77億元，截至報告期末，該公司合並口徑未分配利潤爲-6.73億元，存在大額未彌補虧損。
2019-2022年，思必馳主營業務毛利爲0.83億元、1.65億元、1.79億元，綜合毛利率72.17%、69.74%、58.15%和57.91%，持續下降。
對此，思必馳稱，主因報告期內公司產品結構變化，毛利率相對較低的軟硬一體化人工智能產品收入佔比增加。
錢都花哪了呢？經營成本看，用於軟硬一體化人工智能產品的材料費佔據大頭，約佔總營業成本50%。
期間費用更超出當期營收。2019-2021年佔營收比達326.47%、173.48%和185.83%。花的遠比掙得多，虧損就在情理中。
入不敷出，資金鏈壓力自然就大。2020年-2022年，經營活動產生的現金流量淨額分別爲-2.11億元、-2.63億元和-25974萬元，均爲負值。
股神巴菲特曾言，現金就像氧氣，當缺少時才發現有多重要。尤其經營活動產生的現金流，堪比企業血液,甚至比利潤還重要，是衡量企業主營業務盈利能力強弱、經營成果發展質量的重要依據。
不禁疑問，思必馳的經營能力如何、持續性穩健、精細化水平咋樣？何時形成盈利能力？
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大股東減持、市佔率3%
2026年扭虧？
當然，思必馳給出了盈利時間表。
公司表示，基於行業數據和公司管理層測算，扭虧爲盈的時間節點約在2026年左右。
如要在上述時間節點實現扭虧，預計2026年營收規模達到24.51億元，較2022年4.23億元的營收規模增長近6倍；預計2021年到2026年收入復合增長率爲51.46%。
信心夠足，然如上市委的所問，上述扭虧有多少合理性。
行業分析師於盛梅表示，如果商業化力度加大，這個增速並不難實現。不過第三方統計的行業增速要低於這個數字，較樂觀增速大概在40%左右。且營收規模只是一方面，還要防止越賣越虧現象出現。從往期思必馳的成本費用支出看，若以此堆出上述增速體量，盈利或陷入死循環。
上市委亦要求，結合行業競爭格局、龍頭企業近三年經營情況，進一步說明公司預測未來四年營業收入復合增長率的合理性和審慎性，以及結合公司報告期持續虧損、淨資產大幅下降等情況，說明公司經營能力的可持續性。
招股書顯示，思必馳2007年成立，高始興和俞凱分別直接持有公司11.5285%和7.9589%股份。同時，阿裏網絡、蘇州聯想之星持股13.22%、5.21%，位列第二、第六大股東。
公司前期備受資本青睞，共獲7輪融資，總計超10億元，投資方包括阿裏巴巴、聯想等。如2015年、2016年的B輪C輪融資中阿裏累計投入3億元，持股比一度達到18.32%，但此後再無追加投資。
2018年至2020年，聯想三度減持思必馳。阿裏也在2020年兩次減持思必馳，且旗下天貓也從前五大客戶名單中消失。
顯然，慘淡業績已讓一些投資者無法淡定。而此番過會被否，又將掀起哪些衍生影響也值觀察。
可以肯定的是，相比IPO，如何跑通當前商業模式、重塑盈利能力，才是思必馳的當務之急。
公开資料顯示，思必馳是一家對話式人工智能平台型公司。核心技術能力主要由以對話爲核心的全鏈路語音語言交互技術、軟硬一體化人機對話系統構建能力和大規模自動化人工智能技術定制能力三部分構成。
2021年，智能人機交互軟件產品0.65億元，佔比21.06%；軟硬一體化人工智能產品1.02億元，佔比33.00%；對話式人工智能技術服務中技術授權服務0.74億元，佔比23.98%；定制开發服務爲0.68億元，佔比21.96%。
據IDC報告，思必馳2021年市場份額約3%左右，並自2021年起，在中國語音語義市場份額排名保持第四。
雖然位列一线陣營，但與前三差距明顯：科大訊飛、阿裏、百度市佔率爲11%、7%和6%。
行業分析師劉銳玲表示，越是战略新興賽道，迭代洗牌越激烈，頭部企業往往有贏者通喫現象。以科大訊飛爲例，2022年營收188.2億元，歸母淨利5.61億。相比之下思必馳不足5億的營收甚至不及其零頭。
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前狼後虎 多少科創屬性
據招股書，思必馳現階段重點布局的領域包括智能汽車、智能家居、消費電子等物聯網領域，以及數字政企，包括金融服務、交通物流等。業務多聚焦於B端。
在回復三輪問詢時，思必馳表示，科大訊飛在存量市場佔有領先地位，相比科大訊飛的廣泛布局，公司將物聯網領域相關業務作爲發展重點，聚焦汽車和家居兩場景，從智能終端產品切入市場。並擴大消費電子、智慧政企等領域的業務規模，從增量市場尋找新市場機會。
差異化破局，不失爲一個突破口。考量在於，智能語音語義雖是新興市場，但規模不大且競爭激烈。不少科技巨頭已有布局，無論紅海突圍還是新場景孵化都非易事。
上升到行業賽道。AI火熱是因大模型技術催生出很多行業熱點，而思必馳並沒在大模型領域布局，主要是基於傳統的AI技術，而這些領域已是巨頭林立。經過十多年發展，未成爲行業龍頭且仍不具備造血力，思必馳需要反思自身的战略布局、核心技術優勢。
隨着全面注冊制落地，科創板更突出“硬科技”特色。在現場問詢時，上市委要求思必馳，結合核心業務的市場競爭格局、核心產品的差異化競爭布局、核心技術的科技創新體現、核心技術與主要產品的升級迭代周期和研發儲備等，對比同行業可比公司，說明公司核心技術的硬科技屬性、差異化競爭的有效性。
思必馳風險提示也坦言，近年來，國內人工智能行業發展迅速，競爭愈加激烈。在智能語音語言領域，國內主要企業除思必馳外還包括科大訊飛、雲知聲等。此外，百度、阿裏等互聯網企業也紛紛涉足人工智能行業，形成百花齊放的局面。同時，在人工智能芯片領域，亦有寒武紀等重要參與方。此外，公司還可能面臨來自全球科技公司谷歌、蘋果、微軟、亞馬遜、Nuance的潛在競爭。競爭加劇可能導致公司產品價格、 利潤率或市場佔有率有下降的風險。
簡言之，新興战略賽道掘金，硬科技屬性、核心技術實力是重中之重，決定了企業的經營能力持續性、扭虧爲盈勝算、市場江湖地位。
思必馳還差多少？上會被否背後，是否已來到一個發展十字路口。
本文爲首財原創
原文標題 : 思必馳上會被否 到底差在哪
標題：思必馳上會被否 到底差在哪
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