AMD：“膽小”的指引，AI落地等於AI下坡？

2024-10-31 18:42:19 編輯： robot

導讀 AMD（AMD.O）於北京時間2024年10月30日上午的美股盤後發布了2024年第三季度財報（截止2024年9月），要點如下： 1、整體業績：收入&毛利率，雙雙提升。AMD在2024年第三...

AMD（AMD.O）於北京時間2024年10月30日上午的美股盤後發布了2024年第三季度財報（截止2024年9月），要點如下：

1、整體業績：收入&毛利率，雙雙提升。AMD在2024年第三季度實現營收68.19億美元，同比增長17.6%，略好於市場預期（67.14億美元）。季度收入增長，主要來自於客戶端業務和數據中心業務的帶動。AMD在2024年第三季度實現淨利潤7.71億美元，利潤端環比回升，略好於市場預期（7.3億美元）。收入和毛利率雙雙提升，經營費用端相對穩定，帶動利潤端的回升。

2、各業務細分：客戶端脫困，數據中心新高。在數據中心和客戶端業務增長的帶動下，兩項業務收入合計佔比達到近8成。

1）客戶端業務脫困：本季度收入回升至18.81億美元，同比增長29.5%，成功走出低谷，這主要得益於公司PC市場份額的提升；

2）數據中心新高：本季度收入達到35.5億美元，創季度新高。這主要是因爲公司相關產品（GPU及CPU）的出貨增長，根源在於核心雲廠商仍然保持着較高的資本开支投入。

3、AMD業績指引：2024年第四季度預期收入72-78億美元（市場預期75.5億美元）和non-GAAP毛利率54%左右（市場預期54.21%）。兩項核心指引數據，基本符合市場預期。其中收入端環比增長（5.6%-14.4%），增長主要來自於數據中心及客戶端業務的帶動。

海豚君整體觀點：AMD本季度數據還行，但沒給出超預期的指引。

AMD本季度收入和毛利率都有提升，主要是在數據中心和客戶端兩大業務回暖的帶動下。在經營費用端，公司研發和銷售及相關費用整體保持相對穩定。本季度公司核心經營性利潤回到10億美元以上，整體業績面已經走出低谷。

對於公司核心業務，具體來看：1）客戶端業務：本季度實現18.81億美元，增長29.5%。結合PC行業的個位數增長來看，海豚君認爲是公司本季度在PC市場進一步擠壓了英特爾，獲得了更大的CPU市場份額（AMD在2024年二季度的份額就同比提升了3.8pct，在新品的帶動下有望拿更多份額）；2）數據中心業務：再創新高，達到35.5億美元，主要得益於Instinct系列 GPU銷量和EPYC（霄龍）系列CPU銷量的強勁增長，從而推測本季度核心雲廠商整體仍保持着較高的資本开支；3）其他業務：遊戲顯卡當前需求端未見明顯改善，而嵌入式業務仍處於客戶庫存調整階段。

雖然本季度的收入和利潤數據還行，但公司本次並沒能給出超預期的指引。對於下季度，公司預期2024年第四季度收入72-78億美元（市場預期75.5億美元）和non-GAAP毛利率54%左右（市場預期54.21%）。兩項指引數據不是特別理想，指引的區間中樞還略低於市場預期，這在一定程度上影響了市場對公司及AI產業鏈的信心。

而原本AMD是AI市場的二供，市場本身想看到公司追趕英偉達、取得更多份額的表現。而在一供英偉達供應端有緩解跡象的情況下，市場更愿意看到的是AMD超預期的指引，來表明MI300的產品力和市場需求。而現在這樣一份指引，顯然是不能讓市場滿意的。

對於AMD，海豚君認爲業績的主要關注點仍是數據中心業務，當前在收入中佔比已經超過50%。數據中心業務不僅能在短期內帶來業務，也能在中長期給市場帶來持續增長的信心。由於公司數據中心業務中的GPU和CPU終端客戶主要還是微軟、谷歌等廠商，海豚君仍將在後續核心雲廠商的資本开支計劃。可以關注下公司在電話會上的相關解釋、數據中心及客戶端的具體業務進展、遊戲顯卡市場的看法以及公司下季度及未來的業務詳細展望。

以下是詳細分析

一、整體業績：收入&毛利率，雙雙提升

1.1收入端

AMD在2024年第三季度實現營收68.19億美元，同比增長17.6%，略好於市場預期（67.14億美元）。公司季度收入創新高，主要是受益於數據中心業務和客戶端業務的拉動。

公司在PC市場份額持續提升，帶動公司的客戶端業務走出低谷。受AI等相關需求的影響，公司數據中心業務中Instinct系列GPU和EPYC （霄龍）系列CPU也都有明顯的增長。

1.2毛利端

AMD在2024年第三季度實現毛利34.19億美元，同比增加24.5%。毛利的增速超過收入端，主要是因爲毛利率也在提升。

AMD在本季度的毛利率爲50.1%，同比提升2.7pct，低於市場預期（52.4%）。毛利率環比回升，主要得益於有較高毛利率的數據中心業務佔比提升（當前已經提升至5成以上），帶動公司整體毛利率增長。

1.3經營費用

AMD在2024年第三季度的經營費用爲23.57億美元，同比增長13.2%。經營費用端環比也增加，但漲幅略小於收入增速。

具體費用端，拆分來看：

1）研發費用：本季度公司的研發費用爲16.36億美元，同比增長8.6%，研發費用一直都呈現增長的態勢。作爲科技公司，公司持續重視研發。同時由於收入的增長，公司本季度研發費用率回落至24%，處於相對合理區間；

2）銷售及管理費用：本季度公司的銷售及管理費用爲7.21億美元，同比增長25.2%。銷售端的費用情況和營收增速相關度較高，本季度兩者均有增長。

1.4淨利潤

AMD在2024年第三季度實現淨利潤7.71億美元，本季度淨利率11.3%，環比繼續提升。

由於AMD持續對Xilinx的收購產生了較大的遞延費用，因此未來一段時間都將對侵蝕利潤。而對於本季度的實際經營狀況，海豚君認爲“核心經營利潤”更加貼近。

核心經營利潤=毛利潤-經營費用合計

在剔除收購費用影響後，海豚君測算AMD本季度的核心經營利潤爲10.62億美元，環比增長68.3%。在收入和毛利率雙雙增長的影響下，公司整體經營面業績迎來明顯提升。雖然公司本季度遊戲顯卡的表現仍舊低迷，但客戶端業務和數據中心業務都有明顯提升。

其中在PC市場僅有個位數增長的情況下，公司客戶端業務收入同比增長29.5%，主要在於市場份額的提升。此外，公司在GPU及CPU產品持續出貨的情況下，數據中心業務更是再創季度收入新高。

二、各業務細分：客戶端脫困，數據中心新高

從公司的分業務情況看，隨着數據中心業務的增長，佔比已經超過5成。客戶端業務佔比也回升至27.6%，其余兩項業務佔比再次下滑。

2.1數據中心業務

AMD的數據中心業務在2024年第三季度實現收入35.49億美元，同比上升122.1%，略好於市場預期（34.62億美元），主要是因爲公司AMD Instinct系列 GPU銷量和EPYC（霄龍）系列CPU銷量的強勁增長。

結合前不久Advancing AI 2024的活動信息，公司將推出：1）全新AMD EPYC 9005系列處理器，來滿足各種數據中心需求，可在OEM和ODM的各種平台上使用；2）AMD Instinct MI325X加速器，爲要求最苛刻的AI工作負載提供領先的性能和內存功能，並計劃於2025年和2026年推出的下一代AMD Instinct加速器；3）宣布以49億美元收購ZT Systems，以擴展數據中心AI系統業務。後者每年致力於爲雲計算和人工智能提供超大規模服務器解決方案，服務器出貨量達數十萬台。其主要客戶涵蓋微軟、亞馬遜等。

此外，公司進一步上調了AI芯片的全年收入指引從45億美元調升至50億美元，也能看出數據中心業務仍有不錯的需求。由於數據中心業務主要受雲廠商的資本开支影響，海豚君認爲幾家核心雲廠商在本季度仍保持着較高的資本开支狀況。

2.2客戶端業務

AMD的客戶端業務在2024年第三季度實現收入18.81億美元，同比增長29.5%，好於市場預期（17.12億美元）。客戶端的增長，主要得益於第五代銳龍CPU銷量的增長。

結合行業數據看，2024年第三季度全球PC出貨量6880萬台，同比增長0.9%。與此同時，AMD的客戶端業務卻能取得近30%的同比增長，海豚君認爲主要是AMD本季度在PC市場中取得了更大的市場份額，對英特爾的財報隱隱有些擔憂。

此外，公司發布了推出全新Ryzen（銳龍）AI PRO 300系列移動處理器，以50+AI TOPs爲企業提供下一代AI PC；並且公司有望在有望在2024年第四季度推出下一代Ryzen 9000 X3D處理器。憑借算力的加持和新品的推出，AMD有望在從英特爾手裏拿到更多的市場份額，率先走出PC業務的低谷。

2.3遊戲業務

AMD的遊戲業務在2024年第三季度實現收入4.62億美元，同比下滑69.3%，低於市場預期（5.72億美元）。遊戲業務的下滑，主要是受半定制業務收入下滑的影響。

雖然公司的客戶端業務明顯回升，但當前遊戲業務依舊疲軟。結合行業情況看，海豚君認爲PC行業整體處於緩慢回暖的狀態，遊戲顯卡的需求面也沒明顯改善。而客戶端業務，主要是因爲英特爾“拉胯”的表現，使得AMD獲得了更大的市場份額。而遊戲顯卡，公司主要競爭對手是英偉達，並沒有明顯份額提升的增益表現。

2.4嵌入式業務

AMD的嵌入式業務在2024年第三季度實現收入9.27億美元，同比下滑25.4%，基本符合市場預期（9.13億美元）。公司的嵌入式業務以此前收購的Xilinx爲主，本季度雖然部分下遊需求有所好轉，但公司仍然受客戶調整庫存的影響，公司出貨情況維持在相對低位。

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