物以稀爲貴！

黃金大家都不陌生，不論從短期還是長期的角度分析，黃金價格均具有價格上漲的支撐條件，尤其在量價齊升邏輯下，黃金企業業績表現更是亮眼，這也是驅動企業成長的核心因素。

這是因爲黃金具有多重屬性：

一是金融屬性

黃金是全球儲備資產，其本身不產生利息但卻可以隨時兌換資金，近似地可以看成一種零息債券。由債券的定價模型可以知道，黃金價格與實際利率呈負相關關系，也就是當實際利率下降時，黃金價格就會上漲。特別是在市場不穩定時，黃金價格往往會出現上漲的趨勢。

二是商品屬性

黃金擁有具有延展性和導電性，且十分穩定，在珠寶、通訊和航天航空等行業廣泛應用。所以，黃金也是消費的熱門商品，只要是商品，價格就會受供需影響。需求端來看2023年全國黃金消費量達到1089.69噸，同期增長了8.78%。

三是貨幣屬性

黃金在歷史上長期被作爲貨幣使用，在現代更是將其視爲“無國界的實物貨幣”。黃金價格通常與美元呈負相關，當美元升值時，黃金價格就會下降，反之亦然。通過觀察過去12次美元降息前金價表現，降息前1到3個月黃金價格迎來普遍上漲，平均金價漲幅爲8%。 

在黃金多重屬性下，2024年上半年多家黃金企業實現業績高增長，紫金礦業淨利潤同比增長44%，山東黃金淨利潤也保持57%增速。

說到業績，赤峰黃金在行業內表現十分亮眼，有望成爲下一個紫金礦業。

公司自2021年起營收不斷攀升，2023年營收爲72.12億元，較2021年增長90.6%。2024年上半年，業績表現依舊強勢，實現淨利潤7.11億元，同比增長127.75%，這一增速遠高於山東黃金、紫金礦業等同行企業，充分說明赤峰黃金業績成長空間大。 

黃金的量價共振是赤峰黃金業績增長的主要原因。

赤峰黃金專注於黃金开採，2023年礦產金營收爲63.22億元，佔總營收的87.7%，是核心利潤的主要來源。而紫金礦業2023年礦產金的營收佔比42.09%，銅營收佔比爲25.21%，這就表明赤峰黃金的業務結構更垂直，在黃金量價齊升的邏輯下，公司業績彈性會更強。

銷量方面，我國繼續爲全球第一大黃金消費國，黃金消費需求達1089.69噸，佔總需求的63.27%。2023年，我國黃金需求總量爲1722.3噸，同比上升13.55%。

2024年上半年公司礦產金產銷分別爲7.55噸、7.59噸，同比增長分別爲9.72%、5.14%。2021年开始公司礦產金的產銷量增長顯著，尤其是2022年礦產金產銷量變動幅度5年內最大，產銷分別同比增長67.74%、77.56%。 

價格方面，2023年，國際金價實現了13.67%的全年增長。這一時期，盡管美聯儲實施了100個基點的加息，但與2022年相比，加息的步伐有所放緩，顯示出貨幣政策的邊際寬松，這成爲推動黃金價格上漲的關鍵動力。

2023年8月至2024年8月國內黃金價格走勢總體上呈現上升的趨勢，最高達到582元/克，2024年上半年國內黃金價格爲549.38元/克，同比上升22.27%。 

短期來看，2024年下半年或將出現新的一輪美元降息，金融屬性利好黃金定價邏輯。同時上半年金條及金幣消費量爲213.635噸，同比增長46.02%，大衆避險保值需求旺盛，貨幣屬性驅動金價仍有上漲趨勢。

長期來看，我國黃金儲備已經連續17個月增加，截至2024年一季度，黃金佔央行外匯儲備總額的4.6%。因此，黃金在我國外匯儲備中佔比還有增長空間，未來央行繼續增持黃金的概率仍比較高，金價預計繼續攀升。

因此，銷量和價格的同步提升驅動赤峰黃金業績上升。

除此之外，赤峰黃金盈利能力也很有看點。

2024年上半年公司ROE爲10.96%，較去年同期增長32.08%，這一ROE水平是山東黃金的2倍，同時2019至2023年五年內赤峰黃金ROE水平均高於山東黃金。公司ROE在2023年高達14.61%，這一水平甚至超過了東阿阿膠（11.12%）、同仁堂（13.42%）等高毛利的消費龍頭。可見，赤峰黃金盈利能力十分強。 

此外，公司毛利率和淨利率水平也十分強勁。赤峰黃金毛利率處於20%以上，2024年上半年則達到了39.50%，遠超紫金礦業的19.15%。

由於黃金行業周期性和流動性很強，且毛利水平容易受金價的影響，所以淨利率普遍較低，但赤峰黃金仍能在2024年上半年達到18%以上，超過龍頭企業紫金礦業，幾乎處於行業最高水平。 

對於黃金行業而言未來業績主要受礦產金儲量和开採成本的影響。

首先，礦產儲量方面。

對礦產企業來說，礦產儲量決定了未來开採量。數據顯示，截至2023年底赤峰黃金共擁有黃金453.9噸，權益300噸，平均品位3.58克/噸。其中國內共有黃金資源量43.1噸，平均品位8.2克/噸。吉隆礦業撰山子金礦的品位更是達到了10.18克/噸，礦產金品質極高。 

另外，赤峰黃金的存貨自2020年以來大幅度上升，2023年達到了24.07億元，較2020年增長212%，因此在黃金價格上漲時大量的存貨也會帶來更多的業績空間。 

其次，礦產开採成本方面。

黃金开採是一個技術活，技術水准的高低直接決定了开採成本的高低，進而對公司的利潤空間產生重要影響。赤峰黃金开採技術優勢明顯，通過不斷改進开採技術塞班礦選礦回收率自投產之初提升了近20%。

2023年公司开始更加注重降本控費，通過集中採購、改善工藝技術、引入第三承包商等方式使得2023年國內礦山黃金單位全維持成本同比降低27.23%，單位全維持成本僅爲1179.1美元/盎司，顯著低於全球平均水平1348.5美元/盎司。

2024年上半年公司的礦產金單位全維持成本爲264.67元/克，同比下降0.9%，在全行業生產成本不斷上升的趨勢下，公司仍能與去年同期基本持平，降本控費效果顯著。

總的來說，赤峰黃金近幾年業績高漲，盈利能力強悍，同時礦產金也具備量價齊升的邏輯，受益於公司豐富的黃金儲備量，未來業績仍有成長空間。

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來源：投研邦

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