膠膜屬於在屬於光伏產業鏈輔材環節中，起到保護起到保護光伏電池片的作用，避免受到戶外風沙、水汽等的侵害，延長光伏組件使用壽命。由於光伏組件的封裝過程不可逆，一旦膠膜的黃變、破裂、脫層等現象將會導致組件失效報廢，在光伏組件質量和壽命中起到重要作用，技術難度在於，光伏組件壽命要求20-25年，膠膜需要保證20-25年能不老化，黃變。膠膜成本佔比整個組件的5%-7%左右。$福斯特(SH603806)$#硅片兩巨頭漲價，光伏周期底部來臨？#

膠膜上遊原材料是EVA粒子和POE聚烯烴彈性體，成本佔比膠膜總成本的80%-90%，膠膜按照原料的不同分爲EVA，POE和EPE膠膜，poe膠膜可以有好一點的抗PID效應，POE彈性體國內沒有國產，基本全部海外進口，所以價格高過EVA膠膜。

膠膜行業規模

預計 2024 年全球光伏裝機 450-500GW，同比增長 20%左右。2023 年新增裝機超預期， 全球新增光伏裝機 414GW，同比增長 72.5%；其中，中國新增光伏裝機 216.3GW，同比增長 147%。按照2024年全球500GW的裝機量，1.2的容配比，單GW組件消耗膠膜在1000萬平米，計算2024年預期消耗膠膜60億平米，平均膠膜價格在11元/米，計算全球膠膜行業規模在660億元左右。按照平均每平米膠膜500g的粒子計算，預期需要305萬噸粒子，按照70%EVA粒子需要214萬噸，30%POE 需要91萬噸。

膠膜行業競爭格局

2023年行業持續擴產，福斯特預計產能25億平 ，2024年預計擴產至30億平 產能，行業龍頭地位穩固，市場佔有率按照出貨量計算預期在50%左右，屬於絕對的寡頭壟斷；斯威克、海優新材2024年預計突破10 億平。對比下來，膠膜行業產能過剩度低於光伏主產業鏈。行業需求在60億平米，而供給端在73億平，過剩產能不大，如果按照中小產能停產檢修計算行業基本屬於供需平衡狀態中。

福斯特中報分析

24H1 公司實現營業收入 107.6 億元，同比增長 1%；歸母淨利潤 9.3 億元，同比增長 5%；扣非歸母淨 利潤 9.0 億元，同比增長 9%。對應 24Q2 實現營業收入 54.4 億元，同比下滑 5%，環比增長 2%；歸母淨利潤 4.1 億元，同比下滑 22%，環比下滑 22%；扣 非歸母淨利潤 3.8 億元，同比下滑 20%，環比下滑 26%。

24H1 公司膠膜銷售 13.9 億平，同 比增長 44%，市佔率維持 50%以上。24H1 公司光伏膠膜不含稅售價 7.1 元， 同比下滑 3.3 元；單平成本 5.9 元，同比下滑 3.1 元；單平毛利 1.2 元，同比下滑 0.2 元；單平淨利 0.7 元，同比下滑 0.2 元。公司產品價格的下滑，主要還是行業導致，原料EVA粒子價格下滑，疊加光伏行業產能整體過剩，導致的價格競爭，目前膠膜價格EVA膠膜透明 EVA 膠膜/白色 EVA 膠膜本周均價分別爲 6.10/6.73（元/平方米），周環比均持平； POE 膠膜本周均價爲 10.70（元/平方米），周環比持平。膠膜的價格已經處於歷史最低位置，EVA膠膜相對22年高點17元/平方米，下滑64%。但是福斯特在如此景氣低點下，公司還是可以保持單平米7毛錢的淨利潤，可以看出公司的規模效應明顯，帶來的綜合成本的降低，相對同行來說，優勢明顯，目前行業海優新材，鹿山新材等企業基本是在微虧狀態。

福斯特估值分析與投資建議

從福斯特的中報看出，公司上半年在膠膜價格不斷新低下，公司的市場份額在加大，上半年銷量14億平米，大幅增長了44%，而光伏上半年裝機1-6月全國光伏新增裝機102.48GW，同比增長30.68%，海外增速要低於國內，預期在20%左右。這意味着，福斯特營收增速要遠高於行業增速，意味着公司搶佔了原本屬於企業的市場份額。雖然公司單平米淨利潤下滑，但是主要是因爲行業膠膜價格下滑導致和企業本身運營無關，同時我們前面分析，膠膜行業的過剩度要遠低於，光伏主材，比如硅料，硅片環節。本來膠膜價格從高點，下滑到目前歷史最低點，我們認爲主要因素還是成本端下滑導致，EVA粒子國產化程度的加速，EVA粒子價格下滑，造成EVA膠膜價格也跟着下滑。

目前公司上半年實現9個億利潤，預期全年在18-19億左右。目前估值也處於歷史最低位置，20倍PE，公司歷史平均估值在25倍左右，目前處於明顯低估狀態中。未來膠膜價格一旦走出目前景氣低迷狀態，逐步修復，公司的業績彈性巨大。目前公司單平米淨利潤0.7元，如果膠膜價格每漲價1元，後增公司利潤25-30億元左右，這個業績彈性是巨大的。而且膠膜行業作爲輔材中，最重要的組成部分，行業屬性特殊，不可或缺，組件廠家對膠膜品質把握要求極其嚴格，膠膜的客戶粘性從過去多年的行業競爭中，可以看出，一旦組件企業和一家膠膜企業合作後，一般不會輕易更換膠膜供應商。福斯特作爲行業的絕對龍頭，目前380億市值，我們認爲屬於嚴重低估狀態。

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