爲天地立心、爲股民立命、爲往聖繼絕學、爲股市开太平！大家好，我是價值投資張峰華！

三七互娛是我在《越聲投研精選》組合當中的一個品種，今天突發漲停！

看上他的原因是股息率超高，基本上賺的錢都用來分了；其次遊戲業務毛利率高，而且重復消費，後續維護成本不大。

這些年，三七互娛的每股收益都很好，從2012年的1毛錢，增長到最高2022年的1.34元，增長13倍。

但由於過去給的估值太高，再疊加新生兒下滑、以及高層對遊戲板塊的諸多限制，遊戲行業這幾年股價表現慘淡。

但俗話說，跌出來的是機會，漲出來的是風險。

在經歷了漫長的下跌之後，很多遊戲股，都越來越具備性價比，不說大規模的賽道行情，至少來說在一定程度上，會有所反彈，這是我的判斷。

2023年，三七互娛業績下滑，今年一季度，下滑更嚴重，營業收入增長了26%，但是淨利潤卻減少了20%，所以市場對其棄之如敝履。

但到了今年二季度單季，公司應收同比增長只有12%，比一季度的26%差很大一個檔次，但是單季度利潤卻同比增長了43%，跟一季度完全反過來了。

本來市場的預期是，公司接下來雖然營收可能繼續增長，但是利潤下滑不可避免，結果最終公司給出的報表超越預期，這就成了三七互娛今天漲停的導火索。

從利潤表來看，利潤增加的原因主要是成本增長的速度低於營業收入的增長速度，而在一季度是反過來的，其中影響最大的是銷售費用的變動。

於是我拉出來每個季度的銷售費用看了一下，從2021年3季度开始算起，2024年一季度的銷售費用都是最高的，這幾年三七互娛的銷售費用（每個季度）都在20億元左右，大部分時間，是低於24億元的，而今年一季度是29億元。

而整體上來看，總的銷售費用這三年穩定在90億左右，所以這個季度多了，那個季度可能就少點也是很正常的。

而且從公司的營收和銷售費用變動比例來看，我認爲短期內公司不愿意再大規模搞營銷。

在公司營收50億的時候，銷售費用不到20億，現在150億營收，銷售費用高達95億，也就是說ROI不斷在降低。

遊戲靠的不是營銷，而是玩家口碑！

說完三七互娛，講一講佩蒂股份，佩蒂二季度業績也非常好，如果以前兩個季度的利潤年華，公司只有15倍市盈率，市淨率只有1.75倍，是三大寵物食品中最便宜的。

但是今天卻大跌，到底爲什么？我個人覺得和洗盤有關。

寵物行業我只看乖寶、中寵和佩蒂，相比之下，乖寶是龍頭，因爲旗下麥富迪賣的是真好。但是市場給乖寶的估值是190億，比中寵和佩蒂都要貴很多，已經充分體現了其龍頭價值。

佩蒂的業績是沒有中寵穩定的，因爲中寵的話，成立時間更早、規模更大，而佩蒂在營收規模上是中寵股份的一半，所以他們兩個一個30億市值，一個60億市值，也算是旗鼓相當。

從彈性層面我其實更看好佩蒂，因爲中寵現在市場給他的屬於合理估值範圍。

然而佩蒂曾經每股收益是超過中寵的，而股價又比中寵低，所以一旦能夠恢復到過去每股收益的程度，那佩蒂股份的彈性不就很大了？

但事實上，佩蒂並不如中寵股份可信，這從營業收入上可以看出來。

佩蒂股份2017年上市公司營收只有6.32億，而到2022年最高的時候，收入是17.32億；而中寵股份2017年上市公司營收10.15億，而到了2022年已經到了32億，2023年更是達到了37億，表現比佩蒂股份更好。

所以在三大寵物龍頭公司當中，乖寶雖然好，但是確確實實性價比差一些。

而佩蒂和中寵，其實中寵更加穩定一些，但如果是市場資金要炒作的話，我覺得炒佩蒂的概率是要大於炒中寵的，他更有可能說出現拉漲停板的行情。

不過佩蒂股份跌倒這個位置，從市淨率的角度來看，確實是他的市淨率更低，從這個角度來看，佩蒂也未嘗不能選擇。

所以我對佩蒂股份今天下跌的判斷是洗盤。

從一個大的邏輯上講，寵物經濟在中國才剛剛起步，未來空間還大得很，在這樣的大背景下，雖然龍一、龍二、龍三可能表現有所差距，但都是能夠獲益的。站在這個角度下，其實越便宜，未必不是機會越大。

不要被一時的漲跌嚇住，努力看清未來，努力擁抱未來！

（嚴正聲明：本文僅代表個人觀點，不保證未來結果一定正確，建議投資者不要參考我的觀點進行投資，他只是我個人的心得體會和看法，很有可能給你帶來損失。）

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