2024上半貴州茅台營業收入、利潤都實現了雙位數增長，良好的業績增長難抵茅台酒市場庫存增加傳聞、基金減持及瑞銀危言聳聽研報三大利空衝擊，業績公布後茅台股價脈衝了一下，又跌落回原處。

      從表中可以看出，二季度合同負債變化不大，印證了7.23貴州茅台2024年半年市場工作會上負責人“茅台酒的基本屬性和基本需求面沒有變”的判斷。因“本期廣告宣傳及市場費用增加”導致上半年銷售費同比增加超8.3億元。

                                                              關於存貨增加

       從上表一可以看出，今年上半年雖存貨同比增加了近70億元，但相對於2023年末僅增加了13億元多一點，應該不算多。從表中可以看出，存貨快速增加主要來源於2023年四季度環比增加了54億元多。根據2023年年報“產能狀況”介紹，2023.10月投產的茅台酒基酒同比新增基酒產能 52.50 噸，2023.11投產的系列酒基酒同比新增基酒產能 6,400 噸，顯然去年四季度存貨快速增加原因在於此。

      根據公司財報中存貨分類數據可以看出，存貨金額增加主要源於存貨商品漲價。下表中存貨均價爲“在產品”、“庫存商品”和“自制半成品”合計金額除以存貨數量。

       從上表可以看出，公司白酒庫存量增加數量並不大，2016年至2023年九年僅增加了41,283.87噸，平均年增約4587噸。而金額卻翻了一倍多，增加了約253億元，平均年增約28億元,主要是平均價格翻了一倍多引發，即從2016年7萬/噸（35元/500ml）多漲到了14.66萬（73.3元/500ml）多，總的來看，庫存酒平均成本是及其“低廉”的！

      當然，從貴州茅台近年來銷量增幅來看，要消化已有庫存和每年新增庫存，確實需要开疆拓土提升銷售量。

       從表中可以看出，2017年銷量從2016年約3.7萬噸增加到6萬噸多，同比增加60.70%，一下上了三個台階，但到去年才又上一個台階達到7萬噸以上。盡管去年銷售量同比大增5000多噸，但去年下半年新增產能導致庫存增加了1.7萬多噸，按去年新增銷量需要三年多才能消化。

       從上表可以看出，今年上半年茅台酒銷售同比增長15.67%，如果扣除去年11月份开始提價20%因素，銷售收入實際爲5,713,908.925萬元，同比下降3.61%,因此貴州茅台銷量應該是減少了，目前京東、天貓因取消補貼，飛天53度500ml茅台價格已恢復到2500元/瓶以上了，應該有限量保價功勞。以2023年茅台酒42,109.50噸銷量爲基數，以今年扣除漲價因素後銷售收入下降3.61%推算銷量，全年銷量將減少約1520噸。按此方法推算系列酒，系列酒全年銷量將增加約9508噸。抵扣後，茅台酒廠2024年總銷量將增加超8000噸，如果確實能達到該推算銷量，庫存消化壓力將得到較大緩解。

    對於市場反復炒作經銷商庫存大增的利空，目前沒有一個權威部門/協會有科學/准確的統計數據，大都是媒體人局部調研爆料，個人認爲酒企合同負債數據才是市場庫存情況的一個重要參考指標。

                                                  關於知名基金經理們的減持甚至清倉

      網上炒作多位知名基金經理對貴州茅台進行了大量減持，甚至清倉的消息，主要就是指焦巍管理的銀華富裕主題基金，李曉星管理的銀華心佳兩年持有期，蕭楠管理的易方達高質量嚴選三年持有等。

       查查這些基金公司的持倉明細，以所謂長期投資貴州茅台的銀華富裕主題基金爲例，看看該知名基金經理對貴州茅台买賣操作。

      銀華富裕主題基金（代碼180012）成立於2006年10月12日，公司基本資料“持倉明細”公告顯示，2007年1季度开始建倉貴州茅台，2008年1季度最大持倉達400.37萬股 ，從2季度开始減倉，2009年3季度進行了清倉。直到2011年4季度又重新开始买入33.02萬股，2012年3季度再度清倉。2013年又开始买入14.3萬股，2014年1季度清倉。就在公司清倉的2014年1季度，貴州茅台見底118,01元後，开啓了見頂2627,88元大牛市。2015年1季度公司追漲买入112.08萬股後，4季度減倉至54.50萬股。在2016年1季度至2020年4季度期間，持倉始終在60-70萬之間波動。2021年白酒股價見頂時，公司前三季度持續加倉，四季度开始減倉，直至2024年2季度清倉。主要买入節點及貴州茅台股價最低最高價情況如下表所示。

      從上表可以看出，銀華富裕主題基金买賣貴州茅台，大多數時候都在追漲殺跌中操作（也許賺了些差價贏了小錢）。如果公司2008年1季度持有的400.37萬股貴州茅台不賣，持倉到現在，就算成本按2008年1季度復權價最高982.54元，按2024.8.15收盤價9269.54元（復權價）賣出，可盈利近332億元，以2024年6月30日該基金29.40億份份額計算，賣出貴州茅台每份利潤超11元！

       2021年前三季度貴州茅台股價絕大部分時間在2000元以上震蕩，按增倉量和股價推算，銀華富裕主題基金耗資在 10億左右，巨資持續增倉時，基金經理一定認爲茅台具有投資價值。2024年2季度清倉後貴州茅台跌破1400元，基金經理大談“當前正處於一輪新的經濟大轉型的關口，”“過去越高的毛利率和定價權，就越容易受到新一輪經濟模式下的衝擊和質疑。在這種背景下，可能估值的調整就先行於盈利本身”，證明自己清倉正確！如果清倉後漲了，絕對不會！

       橫看成峰側成嶺，實際上，有的基金在減倉和清倉，也有的基金在加倉。查了一下，2024年二季度基金持倉前十，有家5增倉，4家減倉。

      減倉最多的華夏上證50ETF，才算得上貴州茅台長期投資機構，該基金在2006 年2季度就买入了360.6209萬股，此時貴州茅台股價在40元左右。後持續加倉（期間有少量減倉）至2023年3季度的599.52萬股，2023年4季度和今年1季度進行了大幅加倉450多萬股至持倉總量達1052.05萬股，2024年2季度只是小幅減倉約44萬股而已。新浪財經貴州茅台個股資料“基金持倉”數據顯示：2024年7月5日鵬華中證800ETF加倉9200股；2024年8月12日滬深300ETF加倉1000股。

      另據媒體報道：美國萬億美元資管巨頭--資本集團旗下多只基金加倉貴州茅台。截止2024年2季度末，資本集團旗下“歐洲太平洋成長基金”2024年二季度买入32.242萬股持倉達523.22萬股；“美國基金―新世界基金”2024年4月21日至6月30日买入109.7099萬股，持倉達330.89萬股。截至6月底，資本集團旗下共同基金合計持有貴州茅台1010.66萬股。其中，持有貴州茅台較多的三只基金爲“歐洲太平洋成長基金”“新世界基金”“資本世界成長和收益基金”，分別持有貴州茅台523.2248萬股、330.89萬股和128.44萬股。（詳見《美國萬億美元資管巨頭加倉茅台》）。

     瑞銀證券7月29日發布白酒行業研報導致白酒板塊崩潰。該研報將貴州茅台的評級從买入下調至中性，稱預計2023-2025年覆蓋的白酒企業平均每股收益復合年均增長率將從2020-2023年的19%放緩至8%。若行業龍頭不控制供應，2025年底，茅台的批發價最慘可能從當前水平下跌50%。消息一出，茅台股價直接破1400元大關，次日創2022年11月以來新低1361.30元。瑞銀研報發布後，部分公司對其研報科學性提出了質疑，頭部白酒企業基本保持了沉默。用業績來回應，也許才是最有力回擊吧！這可能就是頭部白酒企業對研報不置可否原因所在。

     貴州茅台2024年半年市場工作會上提到“下半年是渡過本輪行業調整的關鍵期”。提出了做好客群、場景和服務三個轉型，進展情況值得關注。

      貴州茅台承諾未來三年分紅不低於75%，按今年上半年利潤計算，今年每股分紅將超過60元，按目前股價計算，紅利率超4%，在銀行存款利率2%以下，國債利率下調到2%多一點情況下，每股60元以上的分紅對長线機構投資者還是有誘惑力的。20出頭的市盈率對兩位數增長的公司而言不算高。半年報公布後，一大批事後諸葛亮爭相推薦买入茅台，近一個月獲得29份券商研報關注，买入23家，增持1家，強烈推薦1家。

       买不起茅台股票，买得起食品飲料相關ETF基金，目前貴州茅台總市值排名第一，漲跌對上證指數，行業板塊影響較大，這是我關注貴州茅台原因所在。

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