騰訊（00700.HK）最新公布的2024年第2季業績顯示，季度收入按年增長7.98%，得益於本土市場遊戲收入、視頻號廣告收入、小遊戲平台服務費及視頻號商家技術服務費等高毛利收入增長，季度經營盈利按年增長39.82%。不過，推動其第2季歸母淨利潤率達增82.00%的，除了核心業務經營盈利增長外，還得益於應佔聯營公司及合營公司大幅增長5.66倍。

這不由得將大家的目光轉向了騰訊背後那個龐大的投資王國。

騰訊的投資分類

騰訊的股權投資總的來說可分爲三大類：1）並表的附屬公司；2）在投公司中具有一定影響力（即擁有較大投票權和收益分享權）的聯營公司和合營公司；3）擁有一定收益分享權的投資。

騰訊的投資版圖太大，其並沒有詳細披露詳細的附屬公司、聯營公司、合營公司和所投公司的列表，我們只能從該公司披露的信息、交易所權益平台和其他公司披露的信息進行估算。

上市附屬公司

根據騰訊2023年報的披露，並表到騰訊的主要上市附屬公司包括網文平台閱文集團（00772.HK）和同時在美股及港股上市的騰訊音樂（TME.US），騰訊於這兩家附屬公司的持股分別爲57.03%和53.09%。

按閱文集團現價24.70港元計，其當前市值或爲252.73億港元，則騰訊的持股市值或爲144億港元；

按騰訊音樂（01698.HK）H股現價43.60港元計，其當前市值或爲1,496.42億港元，則騰訊的持股市值或爲794億港元。

聯營公司和合營公司

於2024年第2季，騰訊應佔聯營公司及合營公司收益增長最強勁，同比增5.66倍，至77.18億元人民幣，而上半年這一項的利潤貢獻則按年增長699.35%，至99.04億元人民幣。騰訊解釋，該增長主要由若幹國內聯營公司及若幹海外遊戲工作室聯營公司的業務表現提升所帶動。

於2024年6月30日，騰訊的聯營公司投資中，上市企業的账面值爲1,385.41億元（單位人民幣，下同），而公允價值（即按期末市價計算的價值）則達到3,227.78億元，較账面值高出了132.98%。也就是說，如果騰訊按期末市價悉數出售這些上市投資，或可賺取1,842.37億元的稅前收益。

財華社梳理數據，估算騰訊目前最大的上市聯營公司投資應爲拼多多（PDD.US）。根據拼多多的2023年年報，騰訊於拼多多的持股量爲7.83億股，持股比例或爲14.10%，按拼多多現價141.98美元計，騰訊的持股市值或爲278億美元，約合1,990億元人民幣。

需要注意的是，騰訊的聯營公司當中還包括未上市企業，账面值高達1,244.20億元，這些未上市企業由於沒有公开交易市場，估值相對滯後，只有在融資或價值重估的時候才會更新估值，若這些項目上市，其估值或得到提升。

其他權益投資

騰訊對所投公司沒有重要影響力的投資，劃分爲“以公允價值計量且其變動計入損益的金融資產”，和“以公允價值計量且其變動計入其他全面收益的金融資產”兩類。

其中，“以公允價值計量且其變動計入損益的金融資產”以非上市企業的投資爲主，2024年6月末的上市企業投資和非上市企業投資的账面值分別爲118.46億元和1,825.59億元。

“以公允價值計量且其變動計入其他全面收益的金融資產”主要以上市企業股權投資爲主，2024年6月末的上市企業股權投資和非上市企業股權投資账面值分別爲2,332.14億元和182.36億元。

除此以外，騰訊還持有大量現金、定期存款、投資性物業和理財投資等。

騰訊投資總覽

2024年6月30日，騰訊持有現金及現金等價物1,535.11億元，定期存款及其他合計2,616.39億元，扣減借款和應付票據，現金淨額還有717.57億元。

另外，2024年6月末騰訊於上市投資公司（不包括附屬公司）權益的公允值（包括聯營公司和以公允價值計量且其變動計入損益和其他全面收益的金融資產）爲5,645億元，而財華社根據騰訊披露的資料估算，其上市投資公司的合計账面值或爲3,836億元，以此來看，上市投資公司權益的公允值或比其账面值合共高出了47.16%——見下圖兩條曲线之間的空白部分。

此外，還有未上市投資的账面值合共3,274億元，加上上市投資公司權益的公允值5,645億元後，騰訊不包括附屬公司在內的權益投資總值或爲8,919億元，約合9,712億港元，相當於騰訊當前市值3.42萬億港元（按367.20港元計）的28.38%。

財華社估算，截至2024年6月30日止12個月反映騰訊核心業務的經調整經營盈利或爲2,178.65億元，約合2,372.33億港元，市值與經調整經營盈利之比或爲14.41倍。

相比之下，其美國競爭對手Meta（META.US）的市值與經調整經營溢利之比或爲22.66倍，擁有動視暴雪的第二大遊戲公司微軟（MSFT.US）當前市值3.099萬億美元是其截至2024年6月末止財年經營溢利1,094.33億美元的28.31倍。

可見，騰訊的核心業務（並表業務）較其美國競爭對手存在很大的折讓，更勿論還有相當於其市值近三成的投資沒有加在內（在財務報表中，投資收益在其經營盈利項之下）——Meta和微軟沒有太多的長期投資，它們持有大量的現金和短期投資（一般爲可立刻變現的國庫券）。

騰訊的這些投資中，包括許多未上市投資，例如當前大熱的AI概念股月之暗面（Kimi），騰訊應是其主要投資者之一，而月之暗面當前的估值或已超30億美元，若這些投資獲再估值或上市，其增值空間應更大。

作者：毛婷

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標題：騰訊的投資王國

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