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近期隨着美股的劇烈震蕩，英偉達的股價似乎也停止了“永遠上漲”的勢頭，摸高140多後，向下震蕩。看了很多相關的評論，有的朋友忙着在抄底，有的朋友覺得有點忐忑。

在這個時點上，我並不知道英偉達的股價會漲還是跌，但是一如既往的瞎發表意見，不代表我看好或者看空，因爲世界上本就不存在確定性。

我在四月份寫過一篇文章《我對英偉達股價邏輯的三層理解》，其中有個觀點是很明確且得到驗證的，即：“隨着英偉達的強勁，New Money眼中的英偉達、比特幣、黃金似乎形成了一個“特色”資產組合。”

所謂的WW3資產包（英偉達+比特幣+黃金），三個資產包形成了高度的關聯性，據傳其中70%的資金來自亞洲，特別是來自華人世界的新錢抱團。隨着俄烏战爭、中東衝突近期的趨勢，似乎各方都想在美國大選前迅速解決問題，這時候WW3資產包呈現出衝高回落的走勢。

華爾街顯然已經達成了一定的共識，但資本市場裏共識也是危險的，收割和反收割的行爲永遠也不會停息，自從英偉達被資金共識抱團以後，我們买的不再僅僅是一家企業了，它的股價走勢不僅僅和它的業務相關，具有更多的不確定性。

我覺得英偉達目前面臨着三個挑战，處於前有追兵，後有堵截的狀態，最近的BlackWell芯片重新流片造成閃崩可以作爲一個信號，說明了抱團資金的不穩定因素正在增加中。

挑战一：來自美國政府的壓制

美國政策的不確定性，隨着民粹主義在國會中的影響力增強，導致國際資本和跨國公司可能面臨不確定性。美國股市在一定程度上依賴於AI在撐，現在英偉達的顯卡生產出來了，但是賣給誰？美國議會明確表示不允許賣給中國，但是美國自己的市場消化不掉，歐洲人、日本人沒有那么多的需求。

在過去，比特幣交易的合法化使得中國在全球比特幣生產和算力方面佔據了主導地位（中國曾控制全球90%的挖礦和95%的算力），英偉達的顯卡產品只能賣給中國。盡管當前市場環境發生了變化，但中國仍然是英偉達重要的目標客戶。

美國的政治正確嚴重限制了英偉達的業務擴張，公司可能需要考慮战略調整，比如通過在歐洲或新加坡等地區設立分支機構來規避某些限制。英偉達开始繞過議會的限制生產鬮割版顯卡，就是那種垃圾顯卡，即使是這種垃圾顯卡美國議會都不允許給中國賣，就這都被美國的司法機構警告。

如同馬斯克對國會的憤青議員說過的一句話：“小同志，我們還要和中國人做生意。”（沒有這么說，但大概就是這個意思）美國今天制裁這個，明天制裁那個，還做不做生意了，最後導致的結果是把自己的企業整得無可適從。美國對其他國家的制裁政策可能會對自身的商業利益產生反作用。

挑战二：同行們的挑战

微軟、高通、AMD、聯發科等芯片設計廠商也都推出了自己的新款AI芯片。美國自己的互聯網巨頭，谷歌、蘋果、Meta、亞馬遜、特斯拉等大客戶都在嘗試兩條腿並行，一邊用着英偉達的芯片，一邊下場自研，試圖繼續拓展專用AI芯片，時機成熟就想甩掉英偉達。

還有一堆創業小公司在做AI專用芯片，比如Groq、Sohu（不是張朝陽那個）這些，拼命想挖英偉達的牆角。

最大的潛在客戶蘋果，千呼萬喚出來的蘋果AI手機，居然用了谷歌的TPU做訓練。目前看也只有OpenAI是英偉達的鐵粉。

挑战三：長尾客戶的活路

英偉達的中小客戶，大多是大模型創業的中美AI公司，假設大模型AI公司逐漸收費，形成健康的商業模式，就可以形成正循環，投入和產出可以成正比。美國GPT4不講武德宣布开源以後，導致中國大量的AI企業倒閉。原來中國有200多家AI企業，中國Al企業的數量、質量都遠超美國，假如這些公司無法產生現金流，最後倒閉泡沫縮減，就會導致英偉達賣不動。

當然這是一個長期的動態過程。AI創業公司必然會經歷一個泡沫刺破的過程，理論上幾百家大模型公司最後能剩下10家已經不錯了。

除此之外，隨着三星和Intel的掉隊，英偉達的供應鏈嚴重依賴台積電，已經形成了一個“單點故障”，尤其是在CoWoS和HBM方面，越來越依賴於供應商的技術。萬一懂王上台，他既不喜歡台積電也不喜歡英偉達，恐怕只有等大選結果出來黃教主才能安心了。（作者： 土人觀芯）

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