時運不濟！

最近的天齊鋰業，用一波未平、一波又起來形容，再合適不過。

7月初，公司發布了業績預告，2024上半年淨利潤最高虧損55.3億。沒過多久，又提起了一則訴訟公告，仍然是SQM（智利化工礦業公司）鋰开發業務的歸屬權問題。

這種事並非第一次發生，贛鋒鋰業在海外的Sonora鋰黏土礦，礦產特許權之前也被取消。

SQM鋰开發業務的歸屬問題，持續了近一年時間，至今仍未得到妥善處理。

那么，天齊鋰業爲什么對SQM公司如此重視呢？

SQM，擁有全球最優質鹽湖——阿塔卡瑪鹽湖的开採權，盈利穩定、分紅大方。

天齊鋰業通過蛇吞象的收購方式，2018年花費40.66億美金（約280億人民幣），成爲其第二大股東。截至2023年底，天齊仍間接持有SQM公司22.16%的股份。

權益法的計算原則，是以持股比例來計算其所得的淨利潤份額。舉個例子，A公司持有B公司20%的股份，B公司實現淨利潤100億，A公司可得投資收益20億。從實際情況來看，2021-2023年公司從SQM分別獲得6.1億、56.4億、31.3億的分紅。

因此，SQM公司是天齊鋰業重要的利潤來源。

但目前，公司獲得的投資收益，還沒有覆蓋掉此前的收購支出，

如果此時，SQM與智利國家銅業公司籤署了《合夥協議》，那之前收購花出去的錢，就都打水漂了，其中還有很大一部分錢，是在港股上市募資而來。對天齊鋰業來說，非常不劃算。

天齊鋰業，是全球第四大、國內第二大的鋰化工品供應商，創下2022年A股上市公司淨利率排名第一的佳績。

那么，天齊鋰業是一家怎樣的公司呢？

1.資源儲備充足

天齊鋰業，是國內唯一一家實現鋰100%自供的公司，資源儲備相當充足。

公司手下有兩處關鍵資源地，一是格林布什礦，二是阿塔卡瑪鹽湖，分別是世界上產量最大的鋰礦山、鋰鹽湖。截至2023年底，公司合計擁有資源量6079萬噸、權益資源量1429萬噸。

（LCE，即碳酸鋰當量，爲鋰的計量單位）

尤其是，澳大利亞格林布什礦，還是品質最高的在產鋰礦，鋰精礦產能佔全球總產能26%。2014年天齊鋰業擁有其控制權，目前持股100%。

2.周期性明顯

鐵、鋰等礦石擴產周期長，容易供需錯配，這類型的公司在經營過程中，基本面的周期性變化比較明顯。

一方面，業績大起大落。

2022年新能源車迅速放量，動力電池和上遊原材料供不應求，價格大幅增長。當年公司實現營收404.48億元，同比增長427.8%，實現淨利潤311.08億元，同比增長1100.9%。

還不到兩年時間，2024年第一季度，天齊鋰業淨利潤虧損8.33億元，2024上半年，公司最高可虧損55.3億元，可見其業績變化之大。

另一方面，盈利能力波動大。

2022-2023年，天齊鋰業毛利率分別爲85.12%、84.99%，可跟貴州茅台、愛美客、石英股份、芯動聯科等公司媲美。

尤其是淨利率，2022年高達76.91%，在當年營收規模超過100億的上市公司中，排名第一。

另外，行業景氣度下行、公司經營狀況不佳時，相較於盈利能力，償債能力或許是我們更應關注的指標。2022-2023年，公司流動比率、速動比率均大於2，處在安全範圍內。

但問題在於，2022年七月天齊鋰業市值最高接近2200億，兩年時間內市值蒸發約1700億。
那么，對天齊鋰業以後的發展境況，我們能抱有樂觀態度嗎？

1.碳酸鋰價格，難回高位。

由於供需失衡、周期錯配，隨着新能源汽車的放量，2022年底碳酸鋰價格一度接近60萬元/噸，產能建設跟上後，價格开始下滑。2024年7月底，電池級碳酸鋰價格爲8.2萬元/噸，已經擊破二线公司成本线。

其實，碳酸鋰價格能否止跌，取決於供需關系何時恢復平衡。

據SMM統計，2023年全球碳酸鋰供給量約154萬噸LCE，需求量約120萬噸LCE，供給依舊大於需求。預計2024-2026年，這種情況仍將持續下去。

因此，即使其價格修復上行，大概率在成本线上方，很難再現此前60元/噸的高位區間。2023年底公司有存貨31.5億，存貨情況也不樂觀。

2.業務單一，成長性下降。

天齊鋰業的產品構成十分單一，只有鋰礦、鋰化合物和其衍生品，下遊應用領域集中在動力電池、儲能電池兩處。

截至2024年7月，國內新能源汽車的滲透率爲51.1%，動力電池的增速會逐漸放緩，公司業績與動力電池裝機量強相關，成長性會隨之下降。

再加上，儲能電池也存在產能過剩現象，預計2026年才能开啓新一輪增長，短期爆發的可能性不大。

另外，天齊鋰業、贛鋒鋰業並稱“鋰礦雙雄”，將兩者對照起來看，贛鋒鋰業的發展前景，似乎更好一些。

贛鋒鋰業的主營業務也是鋰礦、鋰化合物及其衍生品。

爲了減少單一業務帶來的衝擊，贛鋒鋰業還拓展了鋰電池業務线，每年投入10來億的費用做研發，2021-2023年鋰電池收入從20.22億增至77.08億元，成功打开第二增長曲线。

而且，贛鋒鋰業還有一大看點是，在固態電池領域的技術布局。

公司一代樣品能量密度260Wh/kg，二代樣品能量密度爲400Wh/lg。在江西具備2GW的固態電池產能，重慶工廠也有20GWh的產能正在建設中，是國內最大的固態電池生產基地之一。

半固態電池已成功搭載在賽力斯-東風風神的部分車型上，完成商業化落地。

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