資料中心高需求推動，NVIDIA 股價一年來大漲兩倍，市值超過 2.8 兆美元，近蘋果 2.9 兆美元。但分析師認為，NVIDIA 不可能一直獨大，挑戰包括需求放緩、競爭加劇和政府政策，現在股價要下修三成才合理。

短短幾年，NVIDIA 客戶結構發生重大轉變，從加密礦工和遊戲玩家首選變成資料中心和 AI 驅動計算企業的寵兒，現在 87% 收入來自資料中心。

投資管理公司 Leverage Shares 高級研究員認為，NVIDIA 是偉大的公司，但相較半導體製造商平均本益比 34，仍不能證明過去 12 個月本益比為 67 倍的合理性。他認為股股價與許多藍籌巨頭公司一樣，雖然業績穩健，但與公司基本面相當脫節。他預期一年股價會出現 20%~30% 調整，本益比會降至 50 左右，仍比業界其他公司高。

▲ NVIDIA 股價一年上漲兩倍。(Source：)

NVIDIA 逆風可能是需求減弱。資料中心完成初期建設後，客戶需求很快會放緩。他舉例如果客戶花 100 億美元建造資料中心，明年不會再花 200 億美元升級，而是合理化地六至七年花費 100 億美元，用各種軟體驅動而不是硬體驅動最佳化性能。

一旦資料中心完成硬體設置，可能會持續七到十年。預計 NVIDIA 將繼續實現相對強勁的營收成長，但成長速度將會放緩。隨著回頭客增加，成長將逐漸從季成長轉向年成長或兩年以上。

此外，NVIDIA 也不是沒有競爭對手，I/O Fund 執行長兼首席技術分析師估計 AMD 市佔率可能達 20%。即使 AMD 可能需要兩至三季才能生產性能接近 Nvidia Blackwell 的 GPU，但他認為 NVIDIA 獲如此龐大關愛度，只是銷售團隊比 AMD 更有效行銷產品而已。

還有來自 Graphcore 和 SambaNova System 等新創的威脅，這些公司一直在開發運算速度擊敗 NVIDIA 效能的原型。資料中心擴展或升級時，也可能整合其他製造商晶片，NVIDIA 必須做出更多革命性產品面對威脅。英特爾也不會在 AI 晶片戰爭坐以待斃。

最後一個阻礙是政治，美國政府限制出口中國 AI 技術獲兩黨支持，NVIDIA 17% 客戶群在中國。另一方面中國推動阿裏巴巴、百度、字節跳動和騰訊等巨頭用國產 AI 晶片取代 NVIDIA，印度發展 AI 產業時也會採取同樣方式，此類政策將限制 NVIDIA 開拓新市場的能力。

DA Davidson 分析師 Gil Luria 也認為，NVIDIA 最大客戶有 Meta、Alphabet 和亞馬遜等，都在開發 AI 晶片或投資其他合作夥伴，對 NVIDIA 的依賴可能減弱。雖然這些都不是 2024 年會發生的事，但未來一兩年時間影響將會顯現，一旦 NVIDIA 的頂級客戶開始撤資，他將立即給予「賣出」評級。

他說，NVIDIA 股價不可能永遠持續上漲，NVIDIA GPU 需求會下降，競爭也會更激烈。股價 18 個月內將出現兩位數下跌，到 2026 年，股價可能會跌至 900 美元左右，較目前下跌約 14%，最多下跌 20%。總之，NVIDIA 短期前景非常好，但長期前景可能比多數人預期差。

(首圖來源：科技新報攝)