作者｜睿研消費 編輯｜ZL

來源｜藍籌企業評論

海信家電（000921.SZ）已經成了家電行業中最亮的仔。在2023年年初時A股开盤價13.70元，隨後不到18個月時間實現翻兩番，股價已超過43元，特別是今年5個多月的時間實現翻倍的漲幅。

如此巨大的漲幅令行業三巨頭望塵莫及。實際上，今年一季度整個家電板塊以20%的漲幅位居行業板塊第一，美的集團漲33%，格力電器漲36%，海爾智家的漲幅爲59%。

業績屢超預期

海信家電在去年一年裏都是資本重點關注的對象，海信家電的2023年年報正式出爐後，業績依舊遠超券商分析師的預期。

2023年海信家電實現了營業收入856億元，較上年同期增長15.5%；實現歸母淨利潤28.37億元，較上年同期增長97.73%。在利潤端，海信家電幾乎是要實現翻倍增長。

近五年，海信家電營業收入持續增長，2023年已是2019年收入的兩倍；歸母淨利潤，2019-2021年利潤陷入縮水後，2022-2023年強勢復蘇，2023年歸母淨利潤大幅超過此前年份。海信家電的業績修復得益於中央空調業務收入增長，多聯機繼續在市場中保持領先地位，同時白色家電的大宗原材料價格降低也進一步提升了盈利水平。

2024年第一季度海信家電業績繼續大幅提升，實現營業收入234.86億元，較上年同期增長20.87%；實現歸母淨利潤9.81億元，較上年同期增長59.48%。表現相當“誇張”。

目前海信家電動態市盈率已進入歷史高位空間，進一步上行的壓力將變大，對公司的競爭力要求也越來越高。

國內巨頭混战，市場蛋糕難分

說起當下的國內白色家電領域龍頭企業，無疑是美的集團、海爾智家與格力電器三家，這三家企業構築了國內白色家電市場的基本格局。

根據同花順iFinD數據，在申銀萬國分類下，A股上市白色家電企業共有9家。2023年9家A股上市白電企業的營業收入合計爲9781.38億元，歸母淨利潤爲839.77億元。

美的集團、海爾智家、格力電器三家在市場中是佔據着絕對優勢的。三家企業合計實現營業收入爲8374.44億元，佔到行業總營業收入的85.62%；合計實現歸母淨利潤793.34億元，佔行業總歸母淨利潤的94.47%。甚至可以說，國內的白色家電市場，幾乎是由此三家企業構築起來的，而海信家電更多的是在白電市場中充當着腰部的角色。

從營業收入上看，美的集團在市場中絕對領先，另外兩家在短期內也很難超越，營業收入達到了3720.37億元；從收入水平上看，除了美的集團、海爾智家和格力電器，市場中再也沒有利潤超過百億的白電企業；從營收增速上看，TCL智家以30.14%位居第一，而從利潤增速上說長虹美菱則達到了203.04%。

國內白色家電行業已經經歷了較長的發展，相關企業基本已進入成熟期，整體盈利能力趨於穩定。從毛利率上說，海爾智家在市場中位居第一，淨利率上格力電器佔據頭名。

海信家電毛利率爲22.08%，排名第5位，TCL智家在毛利率上領先海信家電；淨利率爲5.6%，排名第6位，不及TCL智家與雪祺電氣。綜合來看，9家企業平均毛利率爲21.34%，平均淨利率爲6.31%，海信家電略高平均毛利率，但略低於平均淨利率。

華創證券表示，家電板塊在2023年修復明顯，年初至今12月，家電板塊累計漲幅10.6%，跑贏滬深300指數17.9個百分點，位列板塊漲跌幅第 5 位，居大消費中增幅之首，其中白色家電領域漲幅爲6.2%。而對於海信家電在2023年在二級市場的良好增長，部分券商將其歸因於海信家電經營質量提升帶來的業績修復明顯。

盡管海信家電已經成爲二线白色家電企業中的領頭羊，但無論是市場體量還是市值，距離排名前列的三家企業來說都差距甚遠。

走向海外，海信仍待檢驗

對於目前的家電企業來說，在國內的發展空間只剩下了存量博弈，激烈的市場競爭使得不少國內企業紛紛將目光放到了海外市場，以此尋找更多的利潤增長點。

2006年海信便提出了“海信未來發展，大頭在海外”的國際化战略，重點推進自主品牌出海建設；2007年，美的集團也开始了自己的海外發展之路。而海爾智家算是國內白電企業中最早的出海探索者，其1998年便已經確立了出海战略。

盡管海信家電早早的开始了海外布局，但對比行業而言，更像是“起了個五更，趕了個晚集”。

以市場規模來看，美的集團以1509.06億元的海外營業收入位居第一，雖然美的集團在總營業收入上一騎絕塵，但在海外收入上海爾智家與美的集團之間的差距並不大，海爾智家以1356.78億元的收入位居第二。海信家電位居第三位，但收入規模僅有279.24億元。

從收入佔比上來看，剔除情況特殊的惠而浦，TCL智家已以67.44%的海外收入佔比位居第一，第二爲海爾智家佔比爲51.9%，這兩家企業的海外收入大於國內收入。單從收入來源看，其企業的海外經營战略無疑是成功的，海信家電的海外佔比爲32.62%,位居第四，略高於長虹美菱。

就海外收入及佔比而言，海信家電的表現並不算突出，但海外市場毛利率上的呈現，海信家電便有些“扎眼”。

美的集團以27.16%的毛利率位居第一，海爾智家略低於美的集團爲26.77%，TCL智家以25.93%的水平位居第三，海信家電的海外毛利率僅有10.2%，在A股同業中僅高於澳柯瑪。9家企業平均海外市場毛利率爲18.47%，海信家電也遠低於該平均水平。

海信家電在海外市場或許存在着一定以價格換市場的銷售表現， 10.2%的毛利率對比頭部企業，差距過大，海信家電海外產品的競爭力恐怕仍待海外消費者檢驗。

盡管2023年海信家電在二級市場中風頭無兩，但很明顯，海信家電仍與國內的白電巨頭們仍有着不小的差距，在國內市場已陷入存量競爭的環境下，過低的海外市場毛利率恐怕並不能爲海信家電提供發展的長期價值。

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