《港灣商業觀察》黃懿

4月30日，浪潮電子信息產業股份有限公司（下稱“浪潮信息”，000977.SZ）公布了2024年一季度報表，和4月20日披露的2023年年報不同的是，今年一季度浪潮信息實現了營收和淨利潤雙雙增長的良好趨勢，同時獲得各評級機構的看好。

然而，在利好之下，浪潮信息夾在上下遊之間導致的議價能力差、低毛利率的“頑疾”仍在不斷加重。

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一季度好壞皆有，毛利率繼續下探

4月30日，浪潮信息披露2024年一季報，公司營收爲176.07億，同比增長85.32％；歸屬淨利潤爲3.06億，同比增長64.39％；歸屬扣非淨利潤爲2.398億，同比增長62.96％；毛利率爲8.08％，同比下滑4.93％；淨利率爲1.68％，同比下滑0.39％；經營活動產生的現金流量淨額爲-34.85億，同比下滑6000.37％。

浪潮信息在一季報中提到，營業收入較上年同期增加85.32％，營業成本較上年同期增加95.09％，主要系客戶需求增加，服務器銷售增長所致。由此可見，雖然營收同比增長喜人，但是營業成本的上漲幅度更是大於營收。

值得注意的是，浪潮信息的毛利率目前來到一個近五年來新低的記錄，2019年至2023年，浪潮信息的毛利率依次爲11.97％、11.70％、11.44％、11.16％、10.04％，其毛利率一直處於波動下滑的狀態，但是2024年一季度首次跌至8.08％。

與此同時，經營活動產生的現金流量淨額的驚人下滑，主要系本期業務規模擴大，採購付款增多所致。

除此之外，浪潮信息還有一些數值的變動值得擔憂。一方面，一季度的資產減值損失爲-9541.39萬，較上年同期增加1363.15％，主要系受備貨規模增加及原材料價格波動影響，相應計提存貨跌價准備增加所致。另一方面，信用減值損失爲1.12億，較上年同期增加233.77％，主要系本期銷售規模擴大，應收账款增多，相應計提壞账准備增加所致。

其中，截至一季報末，浪潮信息的應收票據爲5.08億；應收账款爲109.66億；存貨爲242.899億。

對此，北京社科院副研究員王鵬指出，“大幅度上漲的資產減值損失和信用減值損失會給浪潮信息帶來多重風險。首先，資產減值損失和信用減值損失的顯著增加將直接侵蝕公司的淨利潤，可能導致浪潮信息的盈利水平大幅下降，影響其整體的經營成果。其次，資產減值損失的劇增表明浪潮信息的部分資產可能已經出現貶值或損失，這會降低公司的資產質量，進而影響公司的償債能力和運營效率。再者，大量的資產減值和信用減值可能意味着公司需要更多的現金流來彌補這些損失，從而對公司的現金流造成壓力，甚至可能影響其正常的經營活動。”

“緊接着，信用減值損失的激增反映了浪潮信息在應收账款管理上的風險增大，可能會影響其在供應鏈和客戶中的信譽，進而影響未來的業務合作。最後財務報告中的這些大額減值損失可能會引起投資者的擔憂，導致股價出現大幅波動，損害公司市值。”

王鵬接着指出，“資產減值損失和信用減值損失的大幅提升與浪潮信息的供應商和客戶有一定關系。資產減值損失中的存貨跌價准備增加，部分原因是由於原材料價格波動。這可能與供應商的定價策略、市場供需變化以及浪潮信息與供應商之間的議價能力有關。如果供應商提高價格或者原材料質量不穩定，浪潮信息的存貨價值可能會受到影響，進而需要計提更多的存貨跌價准備。”

“信用減值損失的增加主要是由於銷售規模擴大和應收账款增多。這反映了浪潮信息在擴大市場份額和提高銷售額的過程中，可能放松了信用政策，接納了更多信用狀況不同的客戶。如果客戶出現違約或支付困難，就會導致壞账准備的增加，從而加大信用減值損失。因此，浪潮信息在拓展市場的同時，也需要加強對應收账款的管理和客戶信用的評估。”

2024年5月6日，東興證券發布研報稱，AI服務器需求提升，公司加大採購上遊部件。一季度公司合同負債達到41.40億元，環比增長116.41％，主要系預收客戶貨款增多所致，一季度AI服務器需求提升顯著。因此公司加大對原材料的採購從而庫存顯著增加，推測當前公司處於原材料庫存高點。公司貨幣資金爲71.17億元，環比減少40.76％，主要原因是公司業務規模擴大，採購付款增多。應付账款110.37億元，環比增加20.65％；存貨242.90億元，環比增長27.07％，其中上遊部件是存貨主要構成。展望2024年，公司正通過加大備貨，滿足市場需求，全年業績有望向好。

受益於全球AI產業大趨勢，東興證券預計公司2024-2026年營業收入分別爲724.93億元、833.77、958.98億元，歸母淨利潤分別爲20.68億元、26.67億元、33.91億元，對應PE分別爲27、21、17倍，給予“推薦”評級。

國海證券認爲，浪潮信息毛利率短期承壓，或主要系一季度CSP客戶或重啓服務器採購，毛利率相對較低的互聯網客戶佔比提升所致。公司也積極控制費用投入情況，在毛利率承壓下保持了淨利率的相對穩定。

在5月14日浪潮信息發布的投資者關系活動中，公司表示，毛利率主要是受客戶結構、產品結構、原材料供應、市場競爭等多方面的綜合影響。一季度主要是受客戶結構影響，低毛利客戶收入佔比大幅提升，導致公司整體毛利率下降。

公司將積極採取以下措施提升公司毛利率：1、加強科研攻關，通過技術研發設計的改進，提高產品質量，提高技術附加值，築好產品護城河；2、優化生產工藝路线，降低生產成本；3、通過多元計算產品线的規模化、集約化發展，發揮規模效應，同時強化供應鏈協同，進一步提升毛利率；4、積極拓展新產品形態，在AI全棧解決方案、液冷、邊緣計算等產品方面加速布局。預計遠期毛利率及淨利率將保持穩中有升。

02

2023年營收淨利潤下滑，投資者質疑高管平均年薪

反觀浪潮信息於2023年的表現，浪潮信息實現收入爲658.67億，同比下降 5.41％；歸屬淨利潤17.83億，同比下降14.54％；扣非淨利潤爲11.18億元，同比下降35.87％；經營活動產生的現金流量淨額爲5.20億，同比下降71.30％。

浪潮信息在連續6年正增長後，營收和淨利潤第一次雙雙出現負增長。

同一時期內，浪潮信息的銷售量爲125.58萬，同比下滑20.48％；生產量爲128.23萬，同比下滑17.61％；庫存量爲7.98萬，同比增長49.62％。

雖然庫存量大幅上漲，但是浪潮信息對前五大客戶的依賴有增無減，來到了近四年的新高 ，2023年前五大客戶銷售收入369.83億元，佔到年度銷售總額的56.15％。與此同時，向前五大供應商採購佔比爲71.53％。

翻閱過去三年浪潮信息的年報，2020年至2022年，浪潮信息向前五大客戶的銷售金額佔比依次爲30.27％、22.81％、32.18％；對前五大供應商的採購佔比依次爲65.54％、54.82％、47.83％。

衆所周知，浪潮信息向下遊服務的是騰訊、阿裏巴巴、百度等互聯網巨頭，事實上，在服務器這一整個產業鏈中，浪潮信息居於中遊的角色定位就很難避免其議價權弱、毛利率低的情況，這也驗證了王鵬在前文指出的資產減值損失和信用減值損失的大幅提升與浪潮信息的供應商和客戶的關聯，而隨着對浪潮信息對前五大客戶和前五大供應商的依賴越來愈深，其獲利將變得更大困難。

值得關注的是，在5月15日的投資者關系活動中，有投資者質疑，與紫光股份、中科曙光等公司比較，你公司高管平均年薪爲什么比兄弟單位高出很多？甚至遠遠超過貴州茅台、五糧液等公司？請問高年薪的價值體現在了哪裏？

浪潮信息對此表示，公司遵循市場導向的薪酬政策，旨在吸引和保留行業內優秀的各類人才。在確定高管薪酬時，結合公司战略目標、營業業績、個人當年度績效考核、所任職務等因素，對標同行業、類似規模公司的薪酬水平，進行了綜合考量。2023年，公司面臨的外部形勢變化劇烈，在這種復雜、艱難的經營環境下，公司各業務线仍然實現了較爲平穩的發展，這與客戶的支持和公司全體員工的努力密不可分。面對供應鏈的持續波動、AIGC的需求爆發，相關負責人帶領團隊頑拼搏，創新求變，付出了巨大努力。公司也將不斷完善薪酬激勵政策，優化業績爲導向的績效評價和市場化薪酬分配機制，保持對人才的吸引力，進一步激發經營管理人員的內動力。（港灣財經出品）

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