回顧2024年1季度，市場整體波動依然較大。盡管市場整體估值已在歷史最低水平區間了，但市場情緒依然延續着悲觀定價的邏輯，且投資者對於宏觀層面不確定性的擔心依然較多。結合中庚基金旗下產品已披露的一季報，本欄目將在低估值價值投資策略體系下，分享中庚基金投資團隊的最新研判解讀。

第4期內容爲：能否以具體的行業案例入手，解讀爲什么看好泛周期行業中以鋁銅爲代表的基本金屬？

案例說明：爲什么看好泛周期行業中以鋁銅爲代表的基本金屬

泛周期行業中以鋁銅爲代表的基本金屬行業，其特徵在於：需求是持續增長的，而這種持續增長跟地產周期的相關度較低，而跟印度、墨西哥及東南亞等新興市場的需求相關度越來越高。不管是電解鋁能源的約束和瓶頸，還是銅礦的开採約束，其供給增長其實是非常有挑战的，更重要的在於有成本優勢和盈利能力優勢的“好公司”是顯而易見能找得到的。這種情況下選股並不困難，但估值定價上仍然並不高，甚至仍然是非常廉價的。

與此同時，我們對於傳統能源的看法可能會更偏中性，比如說煤炭石油的看法會更中性。跟之前對此類資產看法的最大區別，在於估值定價方面顯著的提高。比如說估值已經到了雙位數以上的PE或幾倍的PB，由此所隱含的回報及吸引力是在下降的，但更重要的是其本身周期性風險可能在提升。從更長的宏觀維度來思考，我們認爲供給端的邏輯是有挑战的。過去我們很看好傳統能源如煤炭、石油、天然氣，很重要原因在於：這裏面的資本开支和資本投入是不足的，但從更長的周期角度來看的話，如果把新的能源尤其是新的技術因素考慮進去，包含新能源在內的資本投入和資本开支，對於整個能源領域未來是有影響的。對於能源這個行業和領域我們得出的結論可以簡練概括爲：不要高估新能源技術對於能源市場的短期影響，也不要低估了新的技術的長期影響。

如何理解？新技術的長期影響，以10年周期維度來看，市場可能會低估它的長期影響力，比如新的光伏、風電甚至更高效的能源技術，對供給是會有影響的。歷次能源價格的波動基本都是由新技術所導致的。歷次石油價格的崩潰，其實背後本質上都是新的石油技術對傳統的產業帶來的衝擊。

因此，對於周期性的行業我們做了部分調整，我們依然看好基本金屬，尤其是鋁銅爲代表的基本金屬。對於以黃金爲代表的貴金屬，我們的看法比較中性，原因就是因爲它的金融水平太強，我們會在估值較低時適當參與，但是估值相對高的話，可能就不會去承擔這種金融風險或宏觀風險。

風險揭示：市場有風險，投資需謹慎。本文所涉及的產品運作情況均來自於產品已披露的定期報告。所載內容僅供參考，不構成對任何人的投資建議，亦不構成任何保證，接收人不應單純依靠本資料的信息而取代自身的獨立判斷，應自主做出投資決策並自行承擔風險。基金經理所管理產品的過往市場表現及淨值高低不預示其未來表現，基金有風險，投資需謹慎。

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