來源 | 零壹智庫
今天，有着“AIGC第一股”之稱的出門問問正式登陸港交所，股票代碼爲“2438”。但是二級市場似乎對它的“AIGC”概念並不买账，开盤便破發，跌幅超21%，截至上午收盤，股價報於3.11港元，跌超18%，市值46.39億港元。
據悉，出門問問在招股期認購異常火爆，創下港股2023年至今，規模4000萬美金以上發行超百倍的認購記錄，在國際發售部分也同樣火爆。最終發售價每股3.8港元，全球發售淨籌約2.67億港元。
其中，中關村國際有限公司和南京經开聚智科創投資合夥企業爲基石投資者，累計認購規模約9500萬港元。
在IPO之前，出門問問已完成多輪融資，總額超過2.2億美元，投資方陣容豪華，包括紅杉資本、真格基金、SIG海納亞洲、谷歌、歌爾股份等。
出門問問成立於2012年，以語音助手和智能硬件起家，四年前才开始做大模型UCLAI的研發。
2020年，公司推出AI配音助手魔音工坊，這也是生成式AI在中國的首款商業應用。
2023年，公司推出通用大模型“序列猴子”，它除了文本之外，還能夠生成圖像、3D內容和語音以及語音識別，具有利用更多數據訓練及處理更復雜任務的能力。
目前，出門問問已是一家以生成式AI和語音交互技術爲核心的人工智能公司，專注於提供AIGC解決方案、AI企業解決方案、智能設備及配件等AI Copilot解決方案，前兩者均屬於AI軟件業務。
招股書顯示，2021—2023年，出門問問AI軟件收入從0.6億元增至3.4億元，復合年增長率達140%，收入佔比也從15.0%上升至67.7%。
其中，2023年AIGC解決方案收入達1.18億元，約佔總收入的四分之一，且在過去三年間實現了超過300%的年復合增長率。雖然營收佔比相對最低，但增長迅猛。
AIGC解決方案主要針對內容創作者，包括三大類產品：AI配音助手魔音工坊及其海外版DupDub；AI寫作助手魔撰寫作；AI數字人奇妙元，可提供一站式AI視頻生成和虛擬直播解決方案。
AI產品研發周期長，前期投入大，且需要持續不斷的迭代，以適應市場需求。2020—2023年，出門問問的研發开支分別爲0.97億元、0.92億元、1.19億元和1.55億元，最近兩年都在1億元以上，且保持着30%左右的增幅。
2023年研發投入佔到營收的30%以上，但絕對數值依然很低，相對於市場上動輒數十億的大模型訓練成本，似乎不值一提。
出門問問在2022年扭虧爲盈，當年經調整後的淨利潤爲1.09億元，2023年繼續保持盈利，經調整後的淨利潤不足2000萬元。
資金捉襟見肘，出門問問主打“小而美”策略，選擇了一個相對容易變現的方向，專注於內容創作，同時爲C端和B端用戶提供服務。
數據顯示，其付費用戶及企業客戶數量持續增加，已有超過900名累計注冊用戶和84萬名累計付費用戶。
官網顯示，其AIGC解決方案合作品牌客戶較廣，包括抖音、快手、中國移動、中國電信、微信讀書、工商銀行、京東科技、江南布衣、Oracle等公司。
不過，AI軟件及AIGC的市場份額異常分散。灼識咨詢報告顯示，以2022年收入計算，出?問問在中國AI語音技術以及自然語言處理（NLP）軟件領域市場份額爲1.4%；AIGC解決方案佔全球AIGC市場份額約0.9%。
同時，當前各大廠商及AIGC初創公司推出了多款免費好用的內容創作工具，用戶的選擇空間較大，出門問問的業務是否還能保持高速增長，需要打一個問號。
此外，從幾家上市公司的最新財報，或擬上市公司的招股書中，我們也可以看出AIGC的商業價值正在顯現，但遠未足以撐起公司的營收。
從披露的信息來看，無論國內還是國外，大廠目前的AIGC收入主要來自雲計算及廣告，基礎設施佔了大頭，且體量較小。
在部分TO B場景上，AIGC商業化落地基本都是建立在公司先前的資源或技術之上。沒有長期的投入，就不會有奇跡。而長期的投入，帶來的多是持續的虧損。
上市公司財報裏的AIGC：燒錢是真燒錢
從ChatGPT到Sora，AIGC不僅在技術上取得了重大突破，更引領了商業模式和產業生態的變革。
AIGC的商業價值正在逐步顯現。從幾家上市公司的最新財報，或擬上市公司的招股書中，可窺其一斑。
出門問問，一家即將在港交所上市的人工智能企業，其2023年的AIGC解決方案收入達1.18億元，約佔總收入的四分之一，且在過去三年間實現了超過300%的年復合增長率。
“AI第一股”商湯科技，2023年生成式AI收入達到12億元，佔總收入的35%，同比增長近200%。預計在2024年，生成式AI業務將反超傳統AI，佔公司收入的比重增至50%左右。
在金融垂直領域，百融雲創的2023年財報同樣展示了AIGC的強大動力，其由AIGC驅動的BaaS業務收入達到17.9億元，約佔總收入的三分之二，同比增長38%。
科大訊飛2023年度業績預報也顯示，預計營業收入超過200億元，較上年增長約7%；預計淨利潤6.45-7.30億元，較上年增長15%-30%。這一增長得益於公司在大模型、核心技術和產業配套上的持續投入。
生成式AI業務的快速增長，正在改變上述公司的營收結構，爲它們帶來新的增長極。
01
新的增長極
4月2日，已通過港交所聆訊的人工智能公司出門問問披露的資料顯示，其2023年AIGC解決方案收入達到1.2億元，佔總收入的23.2%。而在2021—2022年，相應的收入分別爲682.2萬元、3985.7萬元，2021—2023年復合年增長率超過300%。
智能設備曾是出門問問最爲重要的一塊業務，其營收在2021年佔到85.0%的比例，2022—2023年逐步下滑至39.4%和32.3%。
相應地，另一塊業務AI軟件收入則從0.6億元增至3.4億元，復合年增長率達140%，收入佔比也從15.0%上升至67.7%。
在出門問問的業務劃分中，AI軟件業務包括AIGC解決方案和AI企業解決方案。前者雖然營收佔比相對最低，但增長迅猛，在與第一大客戶大衆汽車的知識產權協議到期後，有望成爲主要的營收來源。
再往前，3月26日，AI領軍企業商湯科技發布2023年財報顯示，其生成式AI收入達到12億元，佔集團總收入的35%，同比增長近200%。這是公司成立十年以來，以最快速度實現從無到有，取得10億元以上收入的新業務。
據悉，生成式AI業務中超過70%的客戶在過去12個月內是商湯的新客戶，而剩下30%的存量客戶的客單價也錄得約50%的增速。
2023年，商湯科技明確了新的三大業務板塊：生成式AI，傳統AI和智能汽車。商湯預計，生成式AI業務將在2024年反超傳統AI，佔公司收入的比重將增至50%左右，逐步成爲核心業務。
爲金融機構提供精准營銷和智能風控服務的百融雲創，也交出了幾份不錯的財報。
數據顯示，2023年上半年由AIGC驅動的BaaS業務收入達到8.12億元，佔總收入的65.3%，同比增長36%；2023年全年，對應的收入則爲17.9億元，佔總收入的66.7%，同比增長38%。
科大訊飛在人工智能賽道上深耕了20多年，其AIGC布局也較早，但沒有專門披露AIGC相關營收。科大訊飛聲稱，“訊飛星火認知大模型”的發布對AI智能硬件銷售的增長產生了顯著推動作用。
業績預報顯示，科大訊飛2023年營業收入將超過200億元，較上年增長約7%；預計淨利潤6.45-7.30億元，較上年增長15%-30%。
從更廣的視角來看，在AI領域持續大額投入多年，喫到生成式AI紅利的百度、微軟等巨頭，以及“AI賣水人”英偉達，它們的業績同樣亮眼。
2023年是百度發力生成式AI的一年，其營收和利潤均超預期。財報顯示，百度2023年營收達1346億元，同比增長9%；淨利潤287億元，同比增長39%。
微軟聯合OpenAI引入生成式AI技術，智能雲四季度收入258.8億美元，同比增長20%，超過微軟大盤。而得益於AI芯片需求暴增，英偉達2023年營收猛增265%，利潤飆升769%。
02
錨定業務場景
通用大模型群雄逐鹿，各大科技公司紛紛投入巨額資金以爭奪市場的領導地位。它們在意的不是一城一地的得失（短期或者單項業務的盈利），而是未來的相對優勢甚至贏者通喫。
這場競爭不僅僅是資本的較量，更是技術創新和業務應用的深度融合。以阿裏爲例，它投資了國內估值超過10億美金的5家頭部大模型創業公司，同時推出自己的“通義”系列產品，阿裏電商、阿裏雲、釘釘等重要業務均集成了多種先進的大模型技術。
阿裏沒有披露與AIGC相關的業務營收或增長情況，但其部分投資以算力形式支付，即在投資協議中明確一定的額度用於購买阿裏的算力，從而實現與被投公司的算力綁定。
相對而言，微軟、百度和騰訊在基於AIGC的雲業務或廣告場景上，有明確的增量收入，或許可以提供一個參考。
微軟CEO薩提亞·納德拉透露，超過1.8萬家公司正在使用Azure OpenAI服務，其中包括以前從未使用過Azure的客戶。雲計算產品Azure的收入增長，也有不少來自微軟提供的GPT 4入口。
光大證券預計，2024—2026財年，Azure OpenAI收入將分別達到服務器產品和雲服務收入的6.4%、9.8%、11.0%。
2023年Q4，百度智能雲總營收84億元，其中大模型爲雲業務帶來約6.6億元增量收入，這意味着約8.5%的增長率。百度還披露，其文心大模型重構後的廣告系統也帶來數億元增量收入。
騰訊在2023年三季報也首次披露混元大模型爲業務增收的效果——促進廣告收入同比增長20%至257.2億元。
前述幾家公司中，出門問問的AIGC解決方案主要針對內容創作者，包括三大類產品：AI配音助手魔音工坊及其海外版DupDub；AI寫作助手魔撰寫作；AI數字人奇妙元，可提供一站式AI視頻生成和虛擬直播解決方案。
出門問問官網顯示，其AIGC解決方案合作品牌客戶較廣，包括抖音、快手、中國移動、中國電信、微信讀書、工商銀行、京東科技、江南布衣、Oracle等公司。
商湯科技的生成式AI建立在其“日日新”大模型體系之上，應用領域較爲廣泛，在金融、手機、醫療、汽車、地產、能源、傳媒、工業制造等衆多垂直行業，已與超過500家客戶建立深度合作。例如，中國銀行、招商銀行、工商銀行和上海銀行等金融機構已採用日日新大模型，以構建其“數字員工”和“數字客服”系統。
百融雲創的BaaS金融雲，以交付KPI的模式獲得傭金收入，促成的資產交易規模再創新高。
2023年，金融行業雲撮合資產交易規模531.30億元，同比增長93%；保險行業雲促成總保費規模33.30億元，同比增長56%。
BaSS金融雲並非純粹意義上的AIGC業務，而是以決策式AI進行用戶篩選、再以生成式AI的智能語音機器人等工具觸達客戶。基於成熟的技術和業務，百融雲創近幾年業務向好。
從披露的信息來看，無論國內還是國外，大廠目前的AIGC營收主要來自雲計算及廣告，基礎設施佔了大頭，且體量較小。
在部分TO B場景上，AIGC商業化落地效果顯著，但基本都是建立在公司先前的資源或技術之上。沒有長期的投入，就不會有奇跡。
03
“大力”出奇跡？
人工智能屬於典型的技術密集型行業，研發周期長，前期投入大，且需要持續不斷的迭代，以適應市場需求。這也是絕大多數AI企業持續多年虧損的重要原因。
以商湯科技爲例，2018—2021年研發投入分別爲8.5億元、19.2億元、24.5億元和36.1億元；佔營收比例分別爲45.8%、63.3%、71.1%和76.9%，節節攀升，2022年甚至高達105.0%。
2023年上半年，商湯科技的研發費用17.8億元，佔營收比例的125%，繼續走高。不過，2023年全年研發投入34.7億元，同比下降了13.7%。
六年研發投入超過163億元，累計虧損高達500億元，不過近兩年虧損有所收窄，均在60億元左右。商湯AIGC的高增長建立在高投入之上，從體量上看，遠未到盈利期。
再來看一下出門問問，其生成式AI業務起步也較早。2020年。出門問問开發出能夠理解並生成文本的UCLAI，2023年在此基礎上推出升級版“序列猴子”。後者除文本之外，還能夠生成圖像、3D內容和語音以及語音識別，具有利用更多數據訓練及處理更復雜任務的能力。
2020—2023年，出門問問的研發开支分別爲0.97億元、0.92億元、1.19億元和1.55億元，最近兩年都在1億元以上，且保持着30%左右的增幅。2023年研發投入佔到營收的30%以上，但絕對數值依然很低，相對於市場上動輒數十億的大模型訓練成本，似乎不值一提。
出門問問在2022年扭虧爲盈，當年經調整後的淨利潤爲1.09億元，2023年繼續保持盈利，經調整後的淨利潤不足2000萬元。
資金捉襟見肘，出門問問主打“小而美”策略，選擇了一個相對容易變現的方向，專注於內容創作，同時爲C端和B端用戶提供服務。
數據顯示，其付費用戶及企業客戶數量持續增加，已有超過900名累計注冊用戶和84萬名累計付費用戶。
不過，當前各大廠商及AIGC初創公司推出了多款免費好用的內容創作工具，用戶的選擇空間較大，出門問問的業務是否還能保持高速增長，需要打一個問號。
百融雲創在技術上更注重於爲具體業務服務，發布了多個大語言模型，包括適用於金融垂直場景的BR-LLM和適用於自動編程的BR-Coder，以及搭建大模型應用一站式开發平台Cybertron，最新的研發則瞄准低成本私有化部署的AI大模型、智能語音等B端應用。
2022年，公司的研發支出爲3.7億元，同比增長47%，佔當年營收的18%；2023年研發投入繼續小幅增長到3.8億元。百融雲創的研發投入規模持續提升，累計已達18億元。
04
展望
麥肯錫報告顯示，生成式AI有望爲全球經濟貢獻約7萬億美元的價值，而中國將貢獻約2萬億美元，佔全球總量的近1/3。
IDC也預計，到2027年，全球企業用於生成式AI解決方案的投資將達到1430億美元。
生成式AI的未來毋庸置疑，但這個市場遠未爆發，B端商業化逐步落地，C端才初露端倪。
人形機器人第一股優必選副總裁鐘永認爲，隨着機器人與大模型的融合，未來C端的需求會有所增長。
在市場真正爆發之前，AIGC能賺錢嗎？
原文標題 : “出門問問”：AIGC第一股开盤破發
標題：“出門問問”：AIGC第一股开盤破發
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