最近這兩三年，股市行情比較差，很多業績好的股票跌幅達到了70%以上，價值已經合理甚至偏低了。同時，也有很多股價長期不漲的股票。這裏面既有業績不錯的優質公司，也有一些周期行業的龍頭公司。爲什么你持有行業龍頭公司這么久，最後仍然賺不到錢？股票投資獲利的關鍵到底是什么？

今天分享兩個消費行業龍頭股的分析案例，我們不做未來的判斷，只通過回顧歷史行情理清股價的背後邏輯，順便把公司和行業的情況講解一下，僅供大家參考學習。

一、光明乳業：乳業元老，曾力壓伊利蒙牛

光明乳業是一家“百年乳企”，早在20多年前，總營收就突破50億元，幾乎等於當時伊利股份+蒙牛乳業的營收之和。公司2002年在上交所上市，成爲“中國乳業第一股”。

伊利股份，大家都熟悉的牛股，從2009年到2023年，上漲超過22倍，振幅超過45倍。

但如果你投的是光明乳業會是怎樣的結果？

2009年到2023年，光明乳業股價上漲了105%，最大漲幅爲478%。

同樣是行業龍頭，同樣是持有14年，爲什么一個能獲利超過20倍，一個只有1倍？

讓我們看看利潤端，伊利2009年利潤6.5億，2022年94億，利潤增長超過14倍。光明2009年利潤1.22億，2022年3.6億，利潤增長不到3倍。

光明雖然是行業龍頭，但在常溫奶競爭中敗於與伊利股份、蒙牛乳業，無論是營收規模還是總市值，都遠遠落後於後兩者，從曾經的“乳業一哥”逐漸掉出一线梯隊。

股價的本質是什么，股票價格＝每股收益×市盈率，股票價格的漲跌都是由每股收益和市盈率這兩個要素管着。投資就是尋找像伊利這種業績能持續性、穩健的增長的公司。像光明這種業績不能持續增長的就不應該投資了。

回顧歷史，光明的股價在2013年、2019年有過兩次上漲，兩次都是因爲業績恢復增長。

2013年是大盤熊市，光明卻能逆勢上漲，因爲公司利潤從2012年到2014年期間每年都保持了30%以上的穩定增長。2019年利潤增速從2018年的負增長45%一下恢復到正增長46%。但從整體趨勢看，光明從2014年之後業績一直起伏不定，缺乏穩定性，2014年還有5.7億，2022年只剩3.6億，業績下降近4成。如果你不幸在2014年买入，然後持有到至2023年，十年期間，股價不漲還下跌了53%。

資本市場對於能持續增長的企業是有獎勵的，而對於無法實現持續增長的公司是有折價的，即使曾經是行業第一個公司，如果有一天失去了持續增長的能力，股價就會失去長期上漲的能力。

最終，伊利以14倍的業績增長，疊加行業龍頭溢價，最終14年時間獲得22倍收益。而光明以不到3倍的業績增長，14年時間只獲得了1倍的收益。

對於這個結果，你又是怎么理解的呢？

二、海天味業

1.股價歷史波動

我們先看一下海天味業。

海天味業從2014年上市後，股價持續上漲。漲了13倍，同期利潤從20.9億增長到64億，年均復合增長20%。2020年增速首次跌破20%，2021年剩4%，2022年負增長7%。

股價上看，2021年2月开始下跌，最大跌幅超過70%，目前幅度約70%，價格已經回到了5年前。

2.主營業務

海天味業主要做調味品的生產和銷售。主要產品有醬油、蠔油、調味醬、料酒、醋、雞精粉等等。海天味業是全球調味品龍頭，醬油和耗油市佔率第一。

3.發展歷程

海天味業1955 年是由佛山 25 家古醬園組建成的。

1995-2004 年：擴充產能，开始全國化拓展。

2005 年，調味品年產量超 100 萬噸；

2013 年，銷售金額突破百億，並提出到 2018 年實現“再造一個海天”的200億銷售目標；

2018 年，提出再次釋放 100 萬噸以上調味品產能的“2019-2023 五年計劃”。

從公司發展看，有兩點需要注意：

第1個，公司歷史比較悠久，1955年多個醬油廠聯合成立。這些年穩步向前發展，因爲歷史沉澱比較足，中間的經銷網絡也比較強大，這是作爲基礎消費品的一個最大優勢，銷售網絡強大。

第2個，可以看到2013年銷售額達到100億，計劃到2018年定一個100億的銷售翻倍目標，這是5年時間。在2018年的時候又制定了新的5年規劃，產量再提升100萬噸。要知道公司2005年的產品就達到了100萬噸，到2013年銷售才達到100億。說明2019-2023增加這100萬噸的產量，和2013-2018這100億的銷售比起來相差很大。從這個數據上足以看出增速降緩很多。

4.行業發展前景

我國醬油行業發展可大致概括爲：散裝醬油—老抽—生抽—鮮味醬油。近年來，以“零添加”爲代表的健康調味品概念風靡，但低於10元的低端產品銷售額佔比仍在40%以上。

從競爭格局來看，醬油行業呈現一超多強的市場格局，其中海天爲絕對龍頭，市佔率達到21%，第二名的中炬高新就只有4.59%了，第三的李錦記4.56%。海天。

競爭優勢：市場佔有率高

還是之前說的那一點，這些基礎消費類的產品，渠道和佔有率非常重要。佔有率高就說明常喫你的人多，那經常喫你，它就會形成口感依賴，換了其他產品就有些不習慣，這是市場佔有率高的最大好處。

很多人第一次喝可樂的時候，可能都不習慣，但是你喝多幾次就都習慣了。喝的次數多了還會經常想着喝。

劣勢：用戶購买渠道增加

剛剛說的是市場佔有率的好處。但是隨着互聯網的發展，產品渠道變多了。就會出現一些新產品的定位方式，他們可能通過一些精准的人群定位，搶佔一部分客戶群體。

沒有互聯網之前你家附近最大的超市，幾乎是你對所有商品的認知。但現在因爲有了互聯網，你在網上什么東西都可以看到，那你的眼界就开闊了。而且現在有了抖音，你沒有想着去看的東西，他可能都呈現在你面前。

原來我們所能看到產品，只是電視那少有的幾個台上和附近的大商超裏。但現在不同的網購平台，社交平台把用戶群體劃分成很多不同的類別，那商家也可以有一個精准的定位，找到它的客戶群體。這些商家不會想着做像海天這么大、覆蓋面這么廣的生意，他們也沒有能力做，但是他們可以找到一個精准定位，找到一個精准的人群，只做他們生意。

所以像醬油這種產品就會面臨這些小的蠶食，但大方向上，他的地位依然是不可撼動的。就好像之前你喝可口可樂，現在有個0糖、0脂、0卡的氣泡水，你可能轉喝了這個氣泡水，那這個氣泡水的公司就搶了可口可樂一定的市場份額，但可口可樂整體的體量依然是絕對的領先。比如在洗發水上，如果倒退20年，是不是大家用的多數都是寶潔旗下的潘婷、飄柔、海飛絲、沙宣吧，但現在家裏的洗發水可能就不都是這幾種了吧。

沒有找到具體的數據，用零散的數據簡單計算了一下。寶潔在中國洗發水市場的佔有率，2012年的時候是40%，2022年的時候是33%。

5.估值

我們再來看看估值，海天估值從2021年的110多倍市盈率高點一輪回落，到現在已經三年多時間，目前的市盈率大概35倍左右PE-TTM，下跌了2/3。

那么你覺得海天35倍市盈率（TTM）合理嗎？

海天味業這兩年的業績下滑都是7%左右，假設未來兩年業績往上修復，估計增長率也是在10%~20%這個級別。這個增速的消費股龍頭，你覺得應該給多少倍市盈率才是合理的？

6.小結

簡單總結一下，海天味業是調味品行業的絕對龍頭，這個地位未來很多年都不會被撼動。但它現在的規模足夠龐大，未來繼續增長的空間將會不大，而且這兩年業績持續下滑，如果未來恢復增長，增長的幅度應該也是在15%左右。

你又是怎么看海天這家公司的？

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