投資要點 

核心要點

救市政策發力，疊加流動性改善，A股再現八連陽。對比2015年和2018年救市後的表現，本輪反彈尚未結束，但鑑於核心矛盾尚未根解，二次探底風險並未解除。行業配置建議三足鼎立，建議關注高股息、消費、新質生產力。

流動性壓力緩和，A股喜迎八連陽

前期A股調整根源在分母端流動性，隨着救市政策發力，流動性危機逐漸消除，A股左側底部基本確認。重磅政策救市緩解市場擔憂情緒，國家隊資金集中注入、貨幣寬松提升市場流動性，1月經濟數據改善提升企業盈利預期，A股時隔3年半再現八連陽。

救市後底部多爲W型，關鍵看核心矛盾

2015年救市後爲左高右低的W底，2016年初因基本面承壓和熔斷機制，導致風險偏好、流動性、盈利能力三殺。2018年救市後爲左低右高的W底，2019年4月因中美貿易摩擦和政策轉緊擔憂再起，風險偏好回落。

本輪反彈尚未結束，但二次探底風險並未解除

2015年和2018年兩輪救市後，A股首次反彈均實現了月线三連陽，漲幅在30%左右。本輪八連陽漲幅高達13.1%，反彈空間猶存。

鑑於本輪DDM三因子擾動因素猶存，二次探底風險並未解除，但破前低概率較低，重點關注3月兩會、聯儲議息、2-3月經濟數據。

投資機會：關注高股息、消費和新質生產力

1）歷史上八連陽後，TMT等科技成長，家電、汽車、醫藥等消費，機械、化工等周期佔優。

2）前兩輪救市後首輪反彈中，非銀、TMT、食飲、社服、地產、家電、汽車等漲幅靠前。

3）當前高股息（石油煤炭、金融、電力、運營商等）性價比猶存，消費（食飲、醫藥、家電、汽車）可逐步配置，有催化有業績的科技（TMT，主要是算力、遊戲）仍值得關注。

微觀交易：兩融交易活躍，北向大幅回補

融資余額大幅增加，環比多流入1175.63億元，融資交易佔比大幅上行，環比提升2.63個百分點。北向資金淨流入超百億。內外資共同流入電子、非銀。

投資日歷：關注內外PMI和聯儲官員發言

海外關注美國地產、訂單、PMI、美債拍賣以及聯儲官員發言，及對大類資產影響。

國內關注下周五PMI的修復力度。

風險提示

（1）救市力度不及預期；（2）國內經濟不及預期；（3）外部風險衝擊

A股自2月5日創新低後連續八連陽，並於2月23日重返3000點，多個板塊輪番上漲，後續反彈持續性和風格、行業選擇備受關注。歷史不會簡單重復，但總是押着同樣的韻腳，A股亦是如此。上周我們復盤了2015年和2018年救市後的A股走勢可分爲企穩反彈-震蕩磨底-反轉上行三個階段，且多爲W底。本輪救市後的第一階段企穩反彈持續性如何？本輪爲V型反轉還是W型反轉？哪些因素可能會觸發再度震蕩磨底？該如何進行風格和行業選擇？本周我們將進一步復盤兩輪救市啓動後的股市走勢形態、股市反轉回升催化條件和行業選擇特徵，並結合當前形勢對後續股市形態和投資機會進行研判。

流動性壓力緩和，A股喜迎八連陽

今年以來的A股走勢一波三折，特別是春節前後市場情緒發生了明顯的轉變，年前普遍擔憂流動性危機，年後見證了久違的連續上漲。上周我們全面拆解過，前期調整的根源是分母端，流動性壓力較爲突出。隨着宏觀降准降息、微觀雪球、股權質押、兩融、私募清盤等風險出清後，市場流動性逐步改善，滬指收復年內全部跌幅，但後續反彈持續性備受關注。

前期A股調整根源在分母端流動性。DDM三因子表現不佳，特別是流動性危機致使市場情緒惡化，資金面階段承壓使得流動性偏緊，疊加經濟基本面偏弱，引發A股春季前探底。風險偏好方面，1月8日、1月17日、1月22日三次雪球產品集中敲入，市場對股權質押風險、兩融平倉風險等流動性危機風險的擔憂情緒急劇惡化；流動性方面，由於2023年物價指數持續負值運行，前期實際利率（政策利率-物價指數）持續高企，實際貨幣流通不足，貨幣流動性偏緊；盈利能力方面，全A盈利增速雖自2023年2季度見底、4季度回正，但經濟基本面復蘇不及預期，盈利預期偏弱。

三因子同步改善，流動性壓力緩和，A股左側底部基本確認。重磅政策救市緩解市場擔憂情緒，國家隊資金集中注入、貨幣寬松提升市場流動性，1月經濟數據改善提升企業盈利預期，股市开啓八連陽。風險偏好層面，自1月24日央行宣布時隔八年再度“雙降”拉开救市帷幕後，國家隊貨幣寬松+高層會議或公开喊話+釋放股市利好+資金注入等一系列集中救市政策大大提振了市場信心，尤其是2月5日證監會重磅發聲將嚴懲操縱市場惡意做空、當前風險可控、支持上市公司並購重組直接確定首輪市場底。與此同時，股市自然出清進入中後程也有力緩解了市場對流動性危機的擔憂情緒；流動性層面，2月6日國家隊資金集中注入先救大盤再救小盤，央行下調5年期LPR創新高，進一步夯實了首次反彈的上行動力；盈利層面，1月PPI、CPI、PMI、社融等經濟數據改善，企業盈利預期提升。在風險偏好、流動性、盈利三因素共振復蘇的助力下，特別是分母端流動性改善，此輪救市後的2635左側底部基本確認。

A股時隔3年半再現八連陽，漲幅高達13.1%，後續反彈持續性備受關注。復盤發現，2000年以來，A股共有14次八連陽，前面13次八連陽後滬指上漲勝率較高。T+5交易日內繼續上漲的勝率高達69%，T+30交易日上漲勝爲54%，T+90和T+180交易日上漲勝率爲62%。

但A股所處的階段不同，後續的走勢也有非常明顯的分化。具體來看，前面13次八連陽有3次位於牛市起點、6次位於中點、2次是牛市末期、2次是熊市中期，對應T+5交易日的勝率分別爲67%、83%、83%、100%和0%，T+30交易日的勝率爲100%、67%、0%和0%。

所以A股後續走勢取決於當前所處的階段，是否二次探底、以及是否破前低關鍵看A股核心矛盾能否得到根本性解決。

救市後底部多爲W型，關鍵看核心矛盾

2.1

2015年救市：W型反轉，且右側底低於左側底

此輪A股救市行情自2015年8月26日首次確認底部，並於2016年1月27日二次探底，整體走勢呈現不對稱的“W”型反轉，且右側底低於左側底。2015年上半年A股經歷了一輪“槓杆牛”，上證指數最高達5100點，之後“金融去槓杆”政策戳破此輪“水牛”，A股迎來大幅下跌，期間最大跌幅高達42.8%，並在8月26日跌破2900點，形成初次探底；之後隨着救市政策效果顯現、8月社融數據大幅改善，股市止跌反彈，11月上證指數一度達到3600點以上，漲幅達到23.16%；然而自2015年11月底起，“熔斷”恐慌蔓延，同時GDP、PMI、PPI、M1等經濟和社融數據持續承壓，A股再度下行，跌幅高達25%；直至2016年1月27日再提“供給側改革”釋放政策紅利，疊加此前“熔斷”政策被緊急叫停，以及工業企業利潤、地產銷售增速、PPI等經濟數據顯著改善，A股時隔103個交易日再度確認2638點的低點，此後正式反轉回升。

前期調整原因：金融去槓杆、A股盈利下行致使“水牛”行情泡沫破滅，做空工具、匯率貶值強化股市下行動力。央行自2014年11月進入寬松的貨幣政策周期，2015年累計5次實施降准降息貨幣政策。寬松的貨幣政策向市場釋放大量流動性，推動了一波大牛行情。直至2015年6月12日，證監會开始清理，主力資金撤退使得泡沫破裂，股市开始失速下跌，截至6月底滬指巨幅下跌了17.2%。除此之外，導致此輪股市下行的因素還有全A（非金融石油石化）歸母淨利潤增速开始下行使得DDM分子端承壓、A股在2015年4月推出的做空工具加劇了股市的暴漲暴跌。最後從外部來看，美元進入加息周期，811匯改後，匯率一次性大幅貶值，加大了資金外流壓力。

首次底部確認：貨幣寬松+高層會議或公开喊話+釋放股市利好+資金注入政策組合拳救市護盤，市場首個底部形成。6月27日央行出台“雙降”釋放流動性拉开救市帷幕，指數短期反彈後繼續下行。此後更是陸續出台貨幣寬松+高層會議或公开喊話+釋放股市利好+資金注入等一系列政策組合拳救市護盤。最後在2015年8月25日晚央行通過宣布再度“雙降”確定首次市場底，滬指於次日止跌反彈。證監會緊接着在9月1日向券商機構下發《關於清理整頓違法從事證券業務活動的意見》文件，要求各券商要在期限內清理違規配資账戶，緩解市場對於高槓杆交易風險的擔憂，進一步夯實市場底，指數隨後穩步上行。

二次探底原因：熔斷機制、經濟硬着陸危機、美聯儲再度加息引發市場恐慌，股市二次探底。2016年1月1日，我國正式實施熔斷機制，熔斷機制本意是爲了抑制前期高槓杆交易環境中的非理性行爲，但熔斷機制未達預期效果，反而因“磁吸效應”加劇了市場恐慌，1月4日和1月7日兩次下跌觸發閾值暫停全天交易。除此之外，12月GDP、PMI、PPI、M1等經濟數據表現疲弱，經濟基本面持續承壓。疊加美聯儲再度加息、人民幣加速貶值，A股的利空效用顯著。

二次底部確認：熔斷機制暫停、“供給側改革”重磅推出、貨幣再度寬松、基本面改善，風險偏好、流動性與盈利改善助力股市反轉回升。風險偏好方面，1月8日，暫停熔斷機制。1月27日，中央財經領導小組第十二次會議再度提出“供給側結構性改革”，強調三去一降一補，釋放出穩定宏觀經濟環境的重要信號。市場情緒大幅緩和；流動性方面，2016年2月底央行宣布降准50BP，同月公布1月新增人民幣貸款同比大增71％，流動性再度大幅寬松；盈利方面，2016年1月起PPI、地產銷售、工業企業利潤等經濟數據大幅改善，經濟底和盈利底由此確立。

2.2

2018年救市：W型反轉，右側底高於左側底

此輪A股救市後股市分別於2019/1/4與2019/8/7探底，期間間隔144個交易日，形成一個左低右高的W型底。2018年初，外有美聯儲加息和中美貿易摩擦，內有基本面下行，A股开啓熊市行情，上證指數從3500點附近一路下探。直至2019年1月4日，在國家隊集中救市效果顯現、中美貿易摩擦緩和、美股大幅反彈傳導、盈利見底的情況下，由央行再度宣布降准直接點燃此輪首次底部反彈行情；隨後由於貨幣政策預期轉緊、中美貿易摩擦再起，上證指數再次回調，於2019年8月7日二次探底，其中二次底部指數高於首次底；最後隨着美聯儲开啓降息周期、國內再度降准，中美共振寬松，中美貿易形勢再度緩和，疊加全A盈利再度上行確定盈利已進入上升通道，業績、流動性和估值“三擊”，股市由此反轉迎來估值修復牛市。

前期調整原因：中美貿易战衝擊、金融監管趨嚴致使風險偏好轉弱，美聯儲加息、國內社融增速下行使得流動性受限，盈利指標下行，風險偏好、流動性與盈利“三殺”。2018年全年受2017年末啓動的金融監管、去槓杆、資管新規等基調影響，市場風險偏好較爲謹慎；2018年社融增速持續下行、美聯儲也多次加息，流動性受到抑制；國內方面，2018年經濟呈現供需兩弱格局，工業增加值增速下行，進出口數據同步下行。海外方面，2018年3月23日，特朗普宣布對中國加徵關稅，拉开中美貿易战的序幕，對股市和企業盈利均形成持續性不利影響。此外，美股在2018年底避險情緒濃厚，美股大跌情緒傳導影響A股。在國內外因素共同壓制下， A股市場持續大幅下跌。

首次底部確認：國家隊集中救市、中美貿易摩擦緩和、盈利見底、流動性再度寬松催化首次反彈。流動性方面，2019年1月央行宣布降准100BP，流動性持續寬松；盈利方面，社融增速、M1、盈利見底，基本面修復助推A股反轉；風險偏好方面，國內層面，國家隊在貨幣寬松+公开喊話+股市利好政策出台等方面的持續集中救市提振市場信心；國際層面，2019年初美聯儲不斷釋放鴿派信號，加息預期下降，美股急跌後修復，全球股市迎來普漲，帶動A股反彈。與此同時，自2018年底起中美雙方經過多輪談判，中美貿易摩擦逐漸緩和。全球風險偏好得以提升。

二次探底原因：貨幣政策預期轉緊、中美貿易摩擦再起， A股二次探底。2019年4月19日，政治局會議釋放出貨幣政策轉緊的信號，市場情緒受到壓制。此外，美國於5月對華2000億美元商品加徵關稅，稅率從10%提升到25%，中美貿易摩擦再度升級，市場擔憂情緒高漲，進而導致A股再度回調。而流動性方面，4月社融和M1雖環比有所下行，但不改長期上行趨勢；盈利方面，1季度全A盈利再度轉負，但仍遠高於上輪盈利底。所以壓制此輪二次探底的力度不及首次調整，故而二次底高於首次底。

二次底部確認：中美共振寬松、貿易形勢再度緩和，疊加全A盈利再度上行，股市利空因素扭轉，風險偏好、流動性與盈利“三擊”催化股市反轉回升。流動性方面，8月1日美聯儲時隔10年再度降息、8月17日央行啓動LPR機制改革、9月6日央行宣布降准50BP，中美共振寬松；盈利方面，全A盈利再度上行進一步夯實此輪盈利上升周期，基本面修復助推A股反轉；風險偏好方面，2019年三季度中美貿易形勢再度緩和，助力全球風險偏好改善。

2.3

小結：二次探底是核心矛盾並未根解，三因子同步惡化

會再創新低

總結來看，兩輪救市啓動後的股市均呈W型反轉形態，但2015年左高右低、2018年左低右高的核心原因在於：

1、前兩輪救市後，A股首次反彈均實現了月线三連陽，漲幅在30%左右。2015年救市後的首次反彈始於2015年8月26日，終於2015年12月22日，持續了78個交易日，期間漲幅高達26.9%；2018年救市後的首次反彈始於2019年1月4日，終於2019年4月19日，持續了70個交易日，期間漲幅高達32.2%。

2、A股二次探底主要是因爲前期調整的核心矛盾並未得到真正解決。2015年四季度經濟基本面並未顯著改善，導致股市自2015年12月22日起再度回調，疊加2016年熔斷機制，直至2016年1月27日，滬指下調了26天，下調幅度高達27.1%；2019年4月19日由於中美貿易摩擦擔憂升級疊加政治局會議後政策預期收緊，A股再度下行至2019年8月7日，下行天數和幅度分別爲75天/14.2%。

3、前兩輪救市後，2015年左高右低、2018年左低右高的核心原因在於DDM三因子惡化程度不一樣。2015年救市後股市呈現左高右低的W型底，主要是因爲2015年二次探底的核心在於風險偏好、流動性、盈利能力三殺。而2018年救市後股市呈現左低右高的W型底，主要其二次探底核心爲風險偏好顯著惡化，而流動性、盈利雖邊際轉弱，但整體風險可控。也就是說2015年二次探底的股市壓制力度即DDM三因子惡化程度大於2018年。

4、前兩輪救市後，W底右側拐點確認均有風險偏好、盈利能力、流動性的同步改善，尤其是經濟基本面復蘇、流動性持續寬松。2015年救市後的二次探底後反轉回升利好因素重點在於取消熔斷機制、再提“供給側改革”提升風險偏好，央行再度降准、社融增速上行改善市場流動性，PPI、地產銷售、工業企業利潤等經濟數據大幅改善提升企業盈利預期。在戴維斯三擊背景下，此輪股市二次反轉上行持續時間長達204天，期間滬指上漲了23.7%；2018年救市行情中的二次探底後反轉催化因素則在於中美元首會晤再度緩和雙方貿易摩擦提升市場風險偏好，央行再度降准、美聯儲开啓降息周期提升市場流動性，盈利重回上升通道提升DDM模型中的盈利能力。同樣在險偏好、盈利能力、流動性改善的催化下，此輪行情二次反轉上行了107天，漲幅爲11.1%，最後在2020/1/13受疫情衝擊中斷了此輪股市上漲行情。

本輪反彈尚未結束，但二次探底風險並未解除

左側底基本確認，首次反彈仍有空間。在流動性危機風險上行、實際貨幣流通偏緊、經濟弱復蘇等因素的影響下，2023年5月起A股持續調整；國家隊集中救市、貨幣寬松、1月經濟數據改善，左側底基本確認。2月5日後股市快速反彈，开啓八連陽，漲幅高達13.1%。對比2015年、2018年救市前的市場調整和首次反彈的時間和空間，預計本次反彈還有空間。

考慮到DDM三因子擾動因素猶存，A股二次探底風險並未解除，重點關注3月兩會、聯儲議息、2-3月經濟數據，破前低的概率較低。此輪股市二次探底的觸發因素可能是：風險偏好方面，3月中旬的兩會赤字率安排和後續三中改革力度可能不及預期，導致市場風險偏好回落；流動性方面，美聯儲降息節點再推遲，2月23日，美聯儲理事沃勒表示預計2024年美國將降息，但並沒有降息的迫切性。同日，高盛將對美聯儲降息次數的預期由5次下調爲4次。盈利方面，1月通脹數據尚未轉正、經濟景氣水平處於榮枯线下、年初信貸开門紅但前置效應明顯，還需關注2和3月經濟數據修復情況。但考慮到上述風險因素，市場已有一定的預期和定價，三因子同步大幅惡化的概率較低，預計右側底不太可能低於左側底。

右側拐點的催化信號還需等DDM三因子利空因素扭轉。風險偏好方面，3月中旬的兩會和三中全會釋放出更明確的政策信號；流動性方面，社融數據上行驗證流動性寬松、或者是美聯儲降息；盈利方面，2和3月經濟、金融、物價數據持續修復。

綜合來看，一方面，前期調整的核心矛盾即經濟基本面略有改善但仍未根解，二次探底風險猶存；另一方面，當前DDM三因素雖有可能部分因子再度下行但不太可能全部惡化，因爲部分利空已有定價，預估後續破前低的概率較低。一是2月20日央行再度降息持續推動流動性寬松。二是三中全會近期動態頻頻，且歷史上三中全會一般以“經濟與改革”爲主題，其對低通脹和股市拐點的催化效果值得期待。三是歷史上股市八連陽後滬指漲跌幅和上漲勝率均表現較好。

投資機會：關注高股息、消費和科技成長

4.1

前兩輪救市後，首輪反彈中救市利好和產業催化行業領漲

基於當前我們判斷本輪首次反彈尚未結束，但二次探底風險並未解除，本文爲此復盤了2015年、2018年救市後的行業表現發現：

短期來看，在首次反彈期間救市利好行業和產業催化行業表現突出。

2015年和 2018年兩輪救市後，A股首次反彈均實現了月线三連陽，漲幅在30%左右，救市利好行業（非銀金融）、產業催化（2015年地產新政利好房地產、TMT行情利好計算機；2019年初促消費政策利好家用電器、農林牧漁、食品飲料）表現佔優。2015年救市後的首次反彈持續了78個交易日，非銀金融、社會服務、房地產、計算機、美容護理漲幅靠前；2018年救市後的首次反彈持續了70個交易日，家用電器、農林牧漁、食品飲料、計算機、非銀金融領漲。

中長期來看，在二次探底後主线行情主要受基本面和產業政策驅動，成長、周期板塊持續佔優。

2015年救市後的二次探底及二次回升期間，主线行情主要受經濟基本面向好和供給側改革催化，成長、周期板塊持續佔優。受益於基本面好轉和供給側改革催化，股市二次探底後，電子、電力設備、計算機、通信等成長板塊和建築裝飾、機械設備、基礎化工等周期行業表現持續佔優。

2018年救市的二次探底及二次回升期間，主线行情主要受中美貿易摩擦緩和進程、基本面好轉催化，周期行業接力演繹、成長板塊結構性行情凸顯。風格方面，二次探底期間，成長、周期風格持續佔優；二次底部回升後，成長風格一枝獨秀。行業方面，二次探底期間，受中美貿易爭端再起影響，核心資產行業競爭力轉弱，機械設備、有色金屬等周期性行業優勢凸顯；二次底部回升後，隨着中美貿易摩擦再度緩和、流動性再度寬松，TMT、汽車等科技成長板塊和核心資產領域表現突出。

4.2

歷史八連陽後，成長、周期、消費均有不錯的表現

歷史上股市八連陽後滬指行情表現較好，進一步復盤發現股市八連陽後的主线行情主要表現爲：風格方面，成長、周期、消費風格三足鼎立；行業方面，計算機、電子、通信等TMT成長板塊，醫藥生物代表的消費行業，機械設備、基礎化工代表的周期性行業表現佔優。

4.3

行業機會：重點關注高股息、消費和新質生產力

結合歷史復盤和近期形勢，我們認爲此輪救市後的首次反彈尚未結束，建議關注以下幾大方向：

（1）經濟預期偏弱，利率延續下行，類債的高股息性價比猶存，如石油煤炭、金融、電力、運營商等；

（2）食飲、醫藥可逐步配置，及以舊換新、新一輪設備更新利好的家電、汽車等消費。

（3）有催化有業績的科技（TMT，主要是算力、遊戲），及新質生產力利好的數字經濟、機器人、工業母機等。

市場復盤：寬基指數延續上行

本周寬基指數整體延續上行，其中上證指數、中證1000漲幅靠前。本周所有寬基指數均呈大幅上行走勢，其中上證指數、中證1000、滬深300、上證50、深證成指、創業板指、科創50分別上行4.85%、4.66%、3.71%、3.44%、2.82%、1.81%、1.73%。

行業層面，所有申萬行業均呈上行趨勢。本周，所有申萬行業均呈上行趨勢。其中傳媒、計算機、通信、社會服務、煤炭行業漲幅居前，分別上漲13.39%、11.59%、11.13%、8.28%、8.14%。

估值方面，本周所有行業估值均有所上漲。其中傳媒、計算機、通信行業漲幅居前，當前PE值分別爲1.13X、1.12X、1.11X。

情緒總覽

6.1

交投活躍度：市場交投情緒略微降溫

市場成交額反轉下行，換手率有所下降。本周日均成交額爲9027.84億元，環比減少668.96億元；日均換手率爲1.3316，環比下行0.3044個百分點。

6.2

恐慌：國內持續緩解，國外略有反彈

本周50隱波大幅下行，國內恐慌情緒持續緩解；VIX指數小幅上行，海外恐慌情略有反彈。平均上證50ETF隱含波動率爲19.59，環比下行1.52，本周國內恐慌情緒持續緩解；平均VIX指數爲13.75，環比上升0.96，海外恐慌情緒略有反彈。

6.3

內資：融資余額大幅增加，融資交易佔比大幅回升

本期融資余額大幅增加，融資交易佔比大幅上行。具體來看，本期槓杆資金淨流入328.05億元，環比多流入1175.63億元，兩融資金淨流入額大幅增加。买入額佔A股成交額8.68%，環比上漲2.63%，本周融資交易佔比大幅回升。

本周基金新發暫停。具體來看，本周偏股型基金發行暫停，環比減少48.15億元。

偏股型基金可用現金小幅增加。具體來看，本周偏股型基金可用現金2215.16億元，環比增加29.04億元，偏股型基金可用現金小幅增加。

6.4

外資：北向資金持續百億淨流入

本周北向資金持續百億淨流入。具體來看，本周北向資金淨流入106.96億元，環比少流入53.86億元。

資金行業選擇：內資集中流入TMT、醫藥生物、非銀金融等行業

本期內外資無共同流出行業，共同流入了電子、非銀金融行業，而二者分歧主要集中在醫藥生物、通信、公用事業等板塊。

共同看好-電子、非銀金融：電子行業內外資均在本期轉爲看好；非銀金融行業表現爲外資連續三期看好，而內資在本期轉爲看好；

共同看空-無； 

分歧較大-醫藥生物、通信、公用事業：醫藥生物、公用事業行業均表現爲內資在本期轉爲看好，而外資連續兩期看空；通信行業表現爲外資在本期轉爲看空，而內資連續兩期看好； 

投資日歷：海外關注地產、PMI、財報，國內關注PMI

海外：下周有經濟數據密集公布，美國的地產、訂單以及PMI數據，日本的CPI以及產出數據，歐盟的物價以及失業率數據，關注密集數據對海外經濟和貨幣政策預期的影響。下周也需要跟蹤美債拍賣以及聯儲官員的發言，關注其對美股、美債、美元和黃金的衝擊。

國內：下周五PMI數據公布，在一月超預期社融的支撐下，觀察PMI修復力度備受關注。

風險提示

（1）救市力度不及預期；

（2）國內經濟不及預期；

（3）外部風險衝擊

研報信息

證券研究報告：《救市後的 A 股底部形態與反彈行業特徵—策略周報》

對外發布時間：2024年2月26日

發布機構：華鑫證券

本報告分析師：

楊芹芹  SAC編號：S1050523040001

宏觀策略組簡介

楊芹芹：經濟學碩士，7年宏觀策略研究經驗。曾任如是金融研究院研究總監、民生證券研究員，兼任CCTV新聞和財經頻道、中央國際廣播電台等特約評論，多次受邀爲財政部等政府機構和金融機構提供研究咨詢，參與多項重大委托課題研究。2021年11月加盟華鑫證券研究所，研究內容涵蓋海內外經濟形勢研判、政策解讀與大類資產配置(宏觀)、產業政策與行業配置(中觀)、全球資金流動追蹤與市場風格判斷(微觀)，全方位挖掘市場機會。

孫航：金融學碩士，2022年5月加盟華鑫研究所。

證券分析師承諾

本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格並注冊爲證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰准確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。

證券投資評級說明

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