文｜睿研資本 編輯｜ZL

來源｜藍籌企業評論

1月26日，訊飛醫療向港交所呈交招股書。公司擬發行不超過發行後總股本15%的股份，在香港聯交所主板上市。

據招股書披露，訊飛醫療成立於2016年，是科大訊飛拓展智能醫療板塊的主體，主要利用語音識別、圖像識別、自然語言理解等技術，提供人工智能醫療解決方案。公司業務涉及疾病預警、早篩、診斷、診後與慢病管理等醫療全流程，既有面向居民的“訊飛曉醫”，也有面向醫生的“智醫助理”。

從公司所披露的情況來看，訊飛醫療雖然營收取得了一定增長，但淨利潤和現金流依然存在不小的壓力。

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謀求香港上市被指緩解母公司財務壓力

2021年-2023年9月，訊飛醫療的收入由2021年的人民幣3.73億元增加26.7%至2022年的人民幣4.72億元，其由截至2022年9月30日止九個月的人民幣2.51億元增加29.0%至截至2023年9月30日止九個月的人民幣3.24億元。

但淨利潤同期分別虧損8940.1萬元、2.09億元、1.7億元，累計4.68億元，經調整淨利潤虧損額分別爲4823.3萬元、1.11億元、9960.6萬元。

在外界看來，此次分拆上市是有意緩解母公司科大訊飛的業績壓力。

財報顯示，2023年前3季度，訊飛醫療對科大訊飛收入的貢獻只有2%左右，卻以1.7億元虧損，拖累母公司業績。

同期，科大訊飛收入126.14億，同比下滑0.37%；淨利潤9936.21萬，同比暴跌76.36%；扣非淨利潤甚至扭贏爲虧損3.24億，同比下滑175.97%。2023年三季度末，科大訊飛總負債達184.95億，資產負債率超過50%。

盡管收入增加，但訊飛醫療仍對盈利能力持悲觀態度。

這家公司表示，短期內包括截至2023年及2024年12月31日止年度將可能繼續產生虧損淨額，主要是由於公司對研發的持續投資以及銷售开支所致。

據招股書披露，2021年-2023年9月，訊飛醫療的銷售費用分別約0.9億元、1.6億元、1.3億元；同期研發投入分別約1.6億元、2.4億元、2億元。

同期，這家公司的研發費用分別爲約1.6億元、2.4億元、2億元，分別佔當期營業收入的42.9%、51.2%、60.3%。

另一方面，營收連年增長的訊飛醫療，依舊要依靠“體外輸血”度日。

2021年-2023年9月30日，這家公司的現金及現金等價物淨增加額分別爲3.34億元、-2.71億元、-1.05億元。

同期，它們的籌資活動產生的現金流量淨額分別爲4.45億元、-0.64億元、0.67億元。

由此可以看出，在沒有融資，或者很少融資的情況下，訊飛醫療的“失血”狀況較爲明顯。

不僅如此。到2023年9月30日，訊飛醫療的账面現金及現金等價物僅5700余萬元。2021年及2022年，此項數據分別爲4.34億元、1.63億元。

可見，近兩年訊飛醫療對庫存現金的消耗速度還是很快的。

回顧訊飛醫療融資歷程，2019年12月-2023年12月期間，它們完成了多輪融資，先後引入天正投資、共青城匯智、淄博集智、合肥同創、訊飛海河、科訊連山、上海水遙、國科瑞華、顧嶼南歌、安徽言知等豪華資本，累計募資6.61億元用於技術升級、產品迭代、升級現有產品及开發新產品。

在向港交所遞交招股書之前的最後一輪增資轉讓中，科大訊飛、顧嶼南歌分別以1.8億元和0.3億元認購了訊飛醫療2.14%、0.36%的注冊資本；胡國平將所持1.189%注冊資本以1億元的價格轉讓給安徽言知；科訊創投將注冊股本總額的0.1784%以0.15億元的價格轉讓給訊飛海河。

以此計算，訊飛醫療對應總估值均約84億元。

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應收账款超過當期營收

使訊飛醫療陷入這一困境的原因除嚴重虧損外，貿易應收款項同樣影響公司的現金狀況。

2021年-2023年9月30日 ，這家公司的應收账款及票據金額分別爲1.62億元、2.74億元、4.03億元。

可以看到，這一數據近些年增長迅速。值得一提的是，2023年前三季度的應收账款4.03億元，甚至超過了同期的營業收入3.24億元。

通常來說，造成這一現象背後的原因則是企業資金周轉不暢。高比例的應收账款意味着企業銷售的產品或提供的服務後，尚未及時收到對應的款項，導致資金周轉速度較慢，可能面臨資金緊張的風險。

此外，較高的應收账款比例可能表明企業存在較高的壞账風險，即客戶無法或不愿按時支付欠款，從而損害企業的財務狀況和利潤。

這有可能與訊飛醫療在銷售過程中採取了較爲寬松的信用銷售政策，以刺激銷售有關，但這樣的做法也增加了追回款項的難度。

據招股書披露，母公司科大訊飛既是訊飛醫療客戶也是供應商，雙方的關聯交易合約將持續至2026年12月31日止。

訊飛醫療主要向科大訊飛採購人力資源服務、技術服務及行政管理服務，報告期各期分別發生8311.50萬元、7777.80萬元、5667.00萬元採購額，佔採購額的27.9%、21.8%、19.0%，科大訊飛位列第一大供應商。

同時，訊飛醫療也向科大訊飛提供智能硬件產品，於其自營线下門店轉售及自用。各期分別產生9174.9萬元、1510萬元、2554.0萬元收入，佔總收入的24.6%、3.2%、7.9%。2021年和2023年1-9月，科大訊飛分別爲訊飛醫療第一，第二大客戶。

然而，母公司作爲大的供應商和大客戶，可能面臨利益衝突的情況。其在供應鏈中可能傾向於謀取更高的利潤，而在客戶端則希望獲得更低的價格，這可能導致內部衝突和不公平待遇。

華南一家中型醫療器械服務商在接受媒體採訪時表示，“AI在醫療領域的滲透已經是確定性的趨勢，商業前景是很可觀的，但當前受限於行業發展階段、投入大、產品渠道難以打开等原因，商業化進程比較慢。因爲醫療行業本身是一個需要積澱的行業，面臨嚴格的監管，一款產品要上市，短則三五年，長則十余年。”

面對如此長期的產品變現周期，訊飛醫療“缺血”是否會持續對公司形成壓力，將值得關注。

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