文：互聯網江湖 作者：劉致呈

聯想的AI轉型之路也許並不好走。

22日，聯想發布了最新的第三財季業績。前三季度聯想營收430億美元，同比下降12.74%，經營利潤10.72億美元，同比下降46.8%。

這份三季度財報並不亮眼。

不過，市場的反應很有意思，22日發布的財報，23日聯想港股一度跌3.9%，到了26日，股價又一度漲超4%……

看得出來，市場在糾結。

糾結的點在於，雖然聯想全年營收盈利都在下滑，但單季度表現還可以，第三季度純利3.37億美元同比增長35%。

對於市場的反復，摩根大通給出自己的判斷：考慮到同業會降低其盈利預測，（聯想）短期股價還是很堅挺的。

翻譯一下就是，年度同比雖然比較差，但由於同行盈利預測給得低了，所以還是回調的空間的。不過這個回調的空間有多大，還需觀察。

對於這份三季度業績，瑞銀、摩根大通的研報都認爲，聯想季度盈利的改善並不會改變未來的盈利預期。

瑞銀方面，將今年3月底止第四財季預測下調30%，維持沽售評級，並維持目標價7.5港元；摩根大通則認爲，聯想短期盈利仍然承壓，並調整目標價由10.3港元至10港元。

爲何投行對於聯想的盈利預測總帶有一絲悲觀？楊元慶爲聯想定調轉型AI能不能在業務兌現？

這些問題，值得深究。

釋放業務成長性，AI能否“藥到病除”？

投行微下調聯想的目標價，不看好短期盈利的原因可能在於，AI的火熱，可能沒能轉化爲聯想業務的成長性。

從財報來看，當下階段，AI的火熱沒能爲聯想帶來更多的現金流能力。

2024財年三季度，聯想經營現金流爲14.68億美元，去年同期是25.57億美元。現金流一定程度代表着利潤的含金量，聯想利潤含金量降低了。

對於企業估值來說，現金流是一個很重要的指標，因爲像聯想這樣的能穩定盈利的公司，估值中很重要的一部分就是現金流折現估值。

這可能也是摩根大通調整聯想目標價的原因：三季度的現金流下滑背後，聯想的業務變現能力可能變差了。

那么，導致這個結果的原因是什么？

其實還是業務。

一個很重要的原因在於，被寄予厚望的AI沒有釋放出聯想實際業務上的成長價值。

聯想的業務核心有三大板塊：智能設備業務集團（IDG）、基礎設施方案業務集團（ISG）和方案服務業務集團（SSG）。

其中受AI直接影響的是智能設備業務集團（IDG）、基礎設施方案業務集團（ISG）。前者主要受影響的是個人PC市場，後者影響的是2B的企業市場。

我們主要來說佔比最高的IDG業務。

聯想的IDG業務，主力還個人PC業務，過去三個季度，聯想三大業務中，IDG業務營收增長了7%，主要原因是個人PC設備銷售增長。

雖然7%的增長還算是不錯，但全球PC市場需求也確實是在持續萎縮，以23年四季度來看，IDC的統計數據顯示，全球傳統電腦出貨量同比下降2.7%。

市場整體性的萎縮，導致增長沒能從根本上改善聯想的變現能力。這可能是聯想三季度現金流和利潤下滑的主要原因之一。

而聯想一直畫的“大餅”AI PC，也還沒有轉化爲實際的業務增長。

在AI + PC這個概念的宣發上，聯想的調門兒起得很高。

前中國區首席市場官王傳東把2024年定義爲“AI PC元年”，而楊元慶也把AI PC列爲“行業最重要的變革。”

總之，聯想似乎像向市場“兜售”一個“AI成長股”的概念。

那么AI PC能給聯想的IDG業務帶來多大的變現能力？

我們知道，聯想做PC產品，其實也是在做方案整合，芯片大多是採購AMD、英特爾的，內存是採購三星、海力士，操作系統是主要是採購微軟……

這裏說句題外話，很多網友不理性地罵聯想“买辦”，但我要說句公道話，科技企業有的是靠研發，有的是靠方案，只是走的路不同而已。

蘋果公司研發創新能力強，但生產都放在海外，你說蘋果公司是不是也是大洋彼岸的“买辦”？

這有點扯遠了，我們還是來說PC。

實際上，PC產品與AI能力相關，其實就是芯片和系統。

PC處理器，除了蘋果，其他廠商能選的就兩家，AMD和英特爾。不管是英特爾的Ultra處理器還是AMD的新一代銳龍系列，NPU都是標配。

原生的AI支持芯片，再加上能夠支持AI應用的Windows系統，AI PC這事兒就成了。

換句話來說，AI PC不是聯想獨有的東西，聯想有AI PC，惠普也可以有、戴爾也可以有，畢竟AI是芯片和系統的附加值，而不是PC品牌的附加值。

後續該怎么做出差異化，這才是關鍵。

另外，還有一個關鍵的問題AI成爲芯片的“標配”，會拉動整個市場對PC換代的需求嗎？

我們不如來看看走得更快的手機芯片。

蘋果手機的Pro和ProMax版本配備了蘋果最新一代自研芯片A17Pro，具備六核CPU和六核GPU，也大幅提升了AI算力。

而事實上，到了2023年，全球手機市場還是同比下跌了4%，蘋果第一財季大中華區營收也同比下滑了13%。

手機行業中的蘋果尚且如此，應用了AI之後的PC，能帶動聯想IDG業務變現增長嗎？

恐怕很難。

再者，從用戶的角度來看，AI能力強不強還是得看應用，AI厲不厲害，硬件決定是的下限，而軟件決定上限。

所以，AI PC會不會來，看的其實不是聯想什么時候發布新品，而是可能得看微軟什么時候發布新版的AI系統，以及百度等大模型玩家什么時候拿出來真正意義上的殺手級應用。

到那時，AI時代的換機潮才可能會到來。

而這些都不是聯想所能夠決定的。

深層次來看，AI究竟能帶給IDC業務多大的成長性，也不是聯想能完全決定的。

所以，接下來的幾個季度，AI芯片、AI系統能不能釋放聯想智能設備業務的成長性和變現能力，才是聯想能否改善盈利、改善現金流能力的關鍵。

畫的餅沒喫到，AI是機遇也是挑战

讓聯想難受的是不僅IDG業務畫的“餅”沒喫到嘴裏，ISG業務也下滑得厲害。

數據顯示，第三季度ISG業務營收下滑了13%，從2023三季度的28.55億美元，下滑到24.73億美元，並且由盈轉虧。

虧了多少呢？其實不多，3773萬美元。

只不過，對比2023財年同期，ISG業務還盈利4327萬美元。雖然虧得不多，但其實還是不太好看。

要知道，基礎設施方案業務，是聯想轉變業務增長方式的重要一環。

從業務結構上看，聯想的智能設備業務營收佔比最高，來到了73%，其次就是基礎設施方案業務佔比約15%，最後是方案服務業務，佔比約12%。

過去基礎設施方案業務增長很快，是聯想非PC業務增長的重要引擎之一。

三季度的ISG營收利潤的下滑，很難不讓人思考，這一業務還能不能挑得起集團轉型增長的大梁？

有意思的是，SSG業務營收佔比只有12%，卻貢獻了32%的經營利潤，但業務營收佔比提升不大，利潤貢獻卻不小。

三季度，聯想SSG業務營收20億美元，同比增長10%，且錄得4.12億美元的經營利潤。

只是，從營收增長的角度來看，方案業務雖然利潤率高，但營收佔比提升並不大，23財年同期營收佔比只有11%，24財年僅提升了1%。

由此來看，聯想轉型的質量如何，還是得看ISG業務佔比。只是，讓投資人們有些困惑的是，ISG業務還能不能支棱起來？

對於這個問題，可能誰心裏都沒底。

席卷而來的AI大模型浪潮對聯想ISG業務的影響是很大的。

OpenAI發布的首個“文生視頻”大模型Sora再次引爆了全球AI算力需求，國內的“文生視頻”行業要發展，這些都需要新的基礎設施方案來支撐。

當然凡事都有兩面性，有機遇，也會挑战。

AI浪潮下，ISG業務自己也需要轉型。

財報中聯想也提到，基礎設施方案業務集團正在圍繞“促進人工智能在數據創建和存儲方面的無縫應用”投入开發資源，並因此導致該業務虧損。

短期來看，虧損並不是大的問題，真正的問題是，還有沒有足夠的成長性？

在智能化時代，聯想的ISG業務迫切地需要找到自身的獨特價值，只有這樣才可能釋放足夠的成長性，找到新的增量。

這個獨特價值，會不會是AI？

目前，聯想ISG的產品线很全面，也有支持大模型推理的AI邊緣產品，在存儲設備和人工智能基礎設施市場，全球前三的地位也很穩固。

不過，ISG業下滑，缺的不是完善的產品方案，而是實打實的市場需求。

這幾年，除了一些做大模型的AI公司，大部分企業都在縮減傳統IT設備方面的投入，再加上大環境不景氣，即便是大家都知道智能化是大勢所趨，但很多企業都不愿意在短期看不到成果的地方花錢，何況是需要大筆投入的智能化領域。

這也說明一個問題，ISG業務成長的最大阻礙是市場有效需求不足。

AI能夠多大程度上激活企業升級IT基礎設施的需求？這是投資人們所亟需知道的問題，也是聯想需要用實打實的業績來回答的問題。

那么，聯想要怎樣說服他們爲AI能力买單？

靠產品，還是靠技術？基礎設施方案業務圍繞AI應用开發究竟有多大效果，能多大程度成爲企業爲基礎設施方案付費的理由？

這些都尚未可知。

客觀來看，現在的聯想並沒有充分挖掘到AI紅利，即便是走在了轉型的路上，依然更像是一家“低科技附加值”的供應鏈企業。

當然，不是說非得要聯想像華爲一樣去搞芯片，或者像比亞迪一樣去做全產業鏈。只是，聯想的確需要拿出一點“硬通貨”，來讓市場心甘情愿地爲所謂的“AI成長概念”买單。

天眼查APP顯示，在2021年的一次工商變更中，聯想集團經營範圍增加了集成電路設計，或許彼時的聯想或許已經意識到，轉型僅僅靠ISG以及SSG業務是遠遠不夠的。

未來，在芯片等領域的技術上會不會放大招，是一個值得關注的點。

對於聯想這份最新的業績答卷，短期來看，市場方面給出了正向反饋。

2月26日收盤，聯想集團港股上漲4.3%，收盤價來到8.92港元。

“目標是遠大的、刻在巖石上的，激勵着我們腳踏實地去實現”，聯想副總裁劉軍在去年的財報誓師大會上表示：“（聯想）將牢記‘以科技賦能中國智能化轉型’的使命。”

不管現實怎樣，未來的理想是豐滿的，這么多年來，作爲科技行業的一位觀察者，我也衷心地希望，聯想集團能夠再次开拓出一條中國科技企業的成長之路。

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       原文標題 : 大打AI牌之後，聯想已過“萬重山”？

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標題：大打AI牌之後，聯想已過“萬重山”？

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