核心技術人員來自中電科58所和中物院等頂尖機構。

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作者 | 小鑫 編輯 | 小白

電子雷管的國產替代

中國古代有四大發明，火藥、印刷術、指南針、造紙術。早在晚唐年間，中國的火藥就已經被廣泛應用於战爭。 到了近代，西方率先發起的兩次工業革命和信息技術革命使得火藥技術進一步發展。特別是進入第三次信息技術革命之後，電子雷管於上世紀80年代形成產品，並於90年代獲得快速發展。 與以往的火藥不同的是，電子雷管由於內置了芯片，再加上通訊技術，可以實現遠程定時引爆，極大地提高了安全性和可靠性。 這方面的應用案例之一，就是各種大樓的爆破拆除。較小空間範圍內的高難度拆除，這是在現代科技加持下才能完成的高難度工程。 而在更大的層面，電子雷管也在我國的基礎建設中發揮了重要作用。 2006年，長江三峽工程中的圍堰拆除首次在國內應用電子雷管進行爆破。不過，當時使用的是澳大利亞奧瑞凱（Orica）公司的產品。 在這之後，國內電子雷管技術的研發开始加速。2010年之後，一批專門從事爆破用電子控制模塊的公司成立，這其中就包括今天文章的主角——無錫盛景微電子股份有限公司（603375.SH，簡稱盛景微）。 盛景微成立於2016年，去年11月獲批上市，今天正式登陸上交所主板。公司股價开盤大漲70.25%，總市值超過60億元。

（來源：）

淨利率高達23.5%，現金流連續四年淨流入

說到盛景微，各位老鐵可能感到陌生，不過如果風雲君說這是一家2022年淨利率達到23.5%的芯片設計公司，而且市場份額超過40%，大家的認知一定就逐漸清晰起來了。 2022年，盛景微的收入達到7.7億元，2018-2022年的復合年化增速（CAGR）高達288%，非常驚人。 2023年前三季度，公司收入同比增長13.6%，至5.4億元，公司預計全年收入8.57億-8.9億元，同比增長11.2%-15.5%，增速雖然有所放緩，不過仍然屬於業內較高水平。

（制圖：） 公司的增長主要來自核心的電子控制模塊，電子控制模塊是電子雷管的核心零部件，用於控制其引爆。除此之外，公司還有起爆控制器和放大器業務。

（制圖：） 起爆控制器是跟電子控制芯片進行通訊的終端裝置，兩者一般配套使用。

（來源：盛景微官網） 放大器是盛景微2021年收購上海先積後獲得的新業務，屬於一種模擬芯片產品。 作爲公司業務核心的電子控制模塊，其毛利率穩定在40%-50%之間，2022年爲43.0%，表現不俗。

（制圖：） 而且與唯一的可比上市公司力芯微（688601.SH）相比，公司電子控制模塊的毛利率要高於力芯微相應業務。 高毛利給了公司更大的空間去進行研發、營銷等支出。公司的研發費用率平均高出銷售費用率6個百分點，是一家標准的研發驅動型公司。去年前三季度，研發費用率達到10.7%。

（制圖：） 在這樣的情況下，公司能夠實現超過20%的淨利潤率，其中去年前三季度爲21.3%，可以說非常優秀。

（制圖：） 更值得關注的是，自2019年以來，公司歷年經營活動淨現金流和自由現金流均爲正數，具備造血能力，已經超過了很多上市公司。

（制圖：）

市場份額領先，競爭格局好於下遊民爆行業

電子雷管行業近年來的快速發展，不僅得益於技術上的突破，還得益於衆多相關政策的出台。

2019年，發改委出台《產業結構調整指導目錄（2019）》，數碼電子雷管以及其中的電子引火元件屬於鼓勵類產業。

2021年，工信部布出台《“十四五”民用爆炸物品行業安全發展規劃》，要求全面推廣工業數碼電子雷管，除保留少量產能用於出口或其他特殊用途外，2022年6月底前停止生產、8月底前停止銷售電子雷管外的其它工業雷管。

2021年，工信部還出台了其他政策以推進電子雷管的使用。

因此，過去幾年可以說是中國電子雷管大發展的時期，也是盛景微等公司搶佔份額的關鍵時期。 2021年、2022年及2023上半年，公司在爆破專用電子控制模塊市場的份額分別爲39.0%、40.4%和23.1%，處於領先水平。 同行業的公司主要包括全安密靈、融硅思創、力芯微等。其中，全安密靈成立於2015年，融硅思創成立於2011年，兩家都是專注於民爆行業的非上市公司。力芯微則是在原有電池管理芯片的基礎上發展出了用於電子雷管的芯片。

（來源：企查查） 根據公开數據，2022年，全安密靈電子模塊產量突破8000萬只，市佔率約23%；力芯微2022年智能組網延時管理單元收入7232萬元，粗略推算市場份額約5%。 盛景微、全安密靈、力芯微三家合計市場份額就達到68%，市場份額非常集中，意味着該產業鏈環節比較容易掌握定價權。這從公司穩定的銷售單價也可以看得出來。 電子控制模塊的上遊是晶圓制造、封測、零部件委外加工等。由於追求高可靠性和性價比，電子雷管用芯片採用的都是半導體成熟工藝，成熟工藝相比先進工藝價格波動幅度較小，封測、委外加工等勞動密集型環節的成本就更穩定了。 公司的下遊是民爆行業，民爆行業擁有區域壟斷和牌照准入的特點。 根據《中國爆破器材行業工作簡報》統計，2020年上半年民爆行業生產企業累計實現主營業務收入159億元。 其中，保利聯合（002037.SZ）、廣東宏大（002683.SZ）、江南化工（002226.SZ）、雅化集團（002497.SZ）、國泰民爆（603977.SH）、南嶺民爆（002096.SZ，現已更名爲易普力）六家頭部公司民爆器材營業收入約32億元，佔比近2成。

（民爆行業研報） 經過一系列重組，2022年，南嶺民爆+易普力生產總值爲39億元，排名第二，市佔率約10%，與排名第一的北方特種能源集團（收購了江南化工）差別不大。

（來源：申萬宏源易普力研報） 近幾年，盛景微的前五大客戶中既包括北方特種能源集團（西安慶華是北方特種能源集團的子公司）、雅化集團兩家民爆頭部公司，也包括壺化股份（003002.SZ）、福建海峽科化、河南前進化工等行業重要參與者。

積極進行新應用領域拓展

作爲電子控制模塊行業的領先者，盛景微也在利用技術優勢進行新應用領域拓展，以實現持續性的穩定增長。 電子控制模塊的傳統應用領域包括礦山开採和基建。 2021年，工信部推出煤礦許用電子雷管及起爆控制器的安全技術要求。同年，公司开發了煤礦許用的電子控制模塊，將產品應用場景擴展至煤礦爆破，使用公司產品的部分民爆企業通過了國家專門機構的安全認證。 2022年，公司還推出了煤許型起爆控制器。 到2023年上半年，煤許專用電子控制模塊收入佔比已經提高到了14.6%，而2022年僅爲1.8%，煤許產品的高毛利還帶動了電子控制模塊整體毛利率的提高。 除了礦山开採和基建外，電子控制模塊的潛在應用領域還包括新能源汽車安全系統、石油开採、應急管理與處置等，公司預計相關產品將於今年投入市場。 在新能源汽車領域，爲了提高電池的安全性，公司正在應廠家要求研發煙火式短路保護裝置。該裝置可以在接收到外部碰撞信號或者電池管理系統故障信號時，在千分之一秒內完成斷路作業。

國家級專精特新小巨人，核心技術人員來自頂級研究機構

2016-2018年，盛景微第一代雷管控制芯片、第一代起爆控制器量產；2020年，第二代雷管控制芯片研發成功；2022年，第三代雷管控制芯片量產。 對照公司營收的增長，研發可以說是公司成功的重要基礎。 研發主要看兩點：核心技術人員和研發投入。 盛景微目前有3名核心技術人員，分別是董事長和控股股東張永剛、副總經理趙先鋒、芯片部經理李彥銘。 張永剛畢業於西安電子科大，曾經在中電科58所、中國工程物理研究院電子工程研究所（簡稱中物院電子所）等頂尖機構任職。張永剛與配偶殷婷合計控制公司48.86%股權。 趙先鋒也曾經在中物院電子所任職。 李彥銘畢業於西南交大，曾經在中電科58所等機構任職。 研發投入方面，公司的研發費用率在10%上下，研發及技術人員佔總員工的比例超過一半。 研發人員人均薪酬遠高於所在地區的平均年薪，而且與可比公司的平均水平差別不大，研發崗位待遇比較有競爭力。 公司已經被評爲國家級和江蘇省專精特新小巨人，截至去年12月13日公司累計擁有專利99項，其中發明專利31項。 盛景微成立於2016年，2022年收入已經突破7個億，成長速度較快。這既得益於電子雷管技術的突破，也得益於政府出台的多項鼓勵政策。 公司財務數據表現優秀，利潤率超過20%，而且現金流連續淨流入。 在行業格局方面，盛景微所在的爆破用電子控制模塊行業集中度較高，公司又在其中處於領先地位。 公司的核心技術人員來自中電科58所和中物院，而且研發投入和研發人員薪酬比較有競爭力，有助於公司持續創新。 免責聲明：本報告（文章）是基於上市公司的公衆公司屬性、以上市公司根據其法定義務公开披露的信息（包括但不限於臨時公告、定期報告和官方互動平台等）爲核心依據的獨立第三方研究；市值風雲力求報告（文章）所載內容及觀點客觀公正，但不保證其准確性、完整性、及時性等；本報告（文章）中的信息或所表述的意見不構成任何投資建議，市值風雲不對因使用本報告所採取的任何行動承擔任何責任。

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