靠爲美的冰箱代工，雪祺電氣能否復制奧馬之路？

2024-01-17 18:40:11 編輯： robot

導讀文/陸以達編輯/羅卿中國冰箱代工市場，有兩大強企，一個是廣東的奧馬電器（002668.SZ)，另一個就是安徽合肥的雪祺電氣（001387.SZ）。 2015年，奧馬向金融領域轉型折戟後，元氣大傷...

文/陸以達

編輯/羅卿

中國冰箱代工市場，有兩大強企，一個是廣東的奧馬電器（002668.SZ)，另一個就是安徽合肥的雪祺電氣（001387.SZ）。

2015年，奧馬向金融領域轉型折戟後，元氣大傷。但其強大的代工能力，還是吸引了一衆投資者。2023年，TCL家電將其收至麾下，奧馬電器重歸正道，成爲TCL家電旗下的白電業務整合平台。

成立於2011年的雪祺電氣，主要業務爲家電代工（ODM），客戶包括美的、太古、美菱等知名品牌，主要生產冰箱和商用展示櫃。

雪祺電氣發展節奏被資本市場看好，即便IPO審核不斷趨緊，雪祺電氣還是在近日成功登陸深交所主板。1月11日，首日开盤價大漲95%，16日开盤價回落至28.4元/股。

雪祺電氣表示，此次上市是爲了擴大現有主營業務、研發升級和完善零部件供應體系，推動公司業務規模快速增長。

雪祺強大的代工能力和上市公司的價值都是重要資源。成功登陸資本市場後，雪祺也將進入新的發展階段。

不過，對於雪祺是否能像奧馬一樣，未來成爲白電大廠的爭搶的收購標的，業內人士普遍認爲，主要看與美的冰箱的綁定關系。

雪祺闖關險獲成功

雪祺電氣業務相對單一，主要生產大型冰箱。從招股書來看，雪祺電氣的財務表現可謂槽點滿滿。

招股書顯示，其冰箱年產量爲100萬台以上，而展示櫃和其他產品僅爲5萬台。2022年，冰箱銷售額佔總營收的88.82%。

雪祺電氣歷年營收額在20億元左右，預計2023年營收可達22至26億元左右、歸母淨利潤1.4億元以上。不過雪祺電氣的營收和淨利波動較大，毛利率較低的問題一直存在。白電市場的毛利率一般超過30%，奧馬電器的淨利潤率也接近25%，但雪祺在10%~12%之間徘徊。

另外，公司的營收模式單一、過度依賴大客戶、現金流緊張。這也體現在應收账款上，報告期內應收账款、應收款項融資和應收票據账面價值總計分別爲5.62億元、6.87億元和8.20億元，佔營業收入的比例分別爲34.80%、33.15%和42.57%。

之前，業內普遍認爲參考創維電器，雪祺上市前景堪憂。2022年創維電器終止上市申請。作爲創維集團子公司，創維電器除了銷售自有品牌，也從事冰箱、洗衣機等產品的代工。然而，在2022年初提交了招股書十個月後，創維電器申請撤回上市文件。原因是由於2019至2021年期間，創維電器營收保持增長但利潤卻持續下滑，被監管部門認爲是關聯性交易所致，不符合創業板定位。

和創維等廠商不同，雪祺電氣純做代工，其代工客戶均是頭部企業，按營收比例排名爲美的集團（48.26%）、太古集團（12.43%）、美菱集團（5.04%）、海信集團（3.96%）以及雲米科技（3.52%）。

美的冰箱是雪祺最大客戶。數據顯示，在容積400升以上的大型冰箱市場，雪祺電氣覆蓋的廠商品牌佔據超95%的市場份額。

所以，盡管雪祺電氣從事的是技術含量不高的代工業務，但以美的爲代表的大客戶穩定的業務體量，保證了雪祺在報告期內營收、利潤和研發投入均達到上市指標。

此外，和創維電器的不同在於，雪祺的增長依賴的是外部客戶，且不涉及關聯交易，這也是其順利上市的關鍵。

綁定美的，雪祺能否實現高增長？

對於上市後，雪祺電氣的毛利率是否有明顯改善，雪祺也在招股書中明示，如果未來行業競爭加劇，主要客戶的銷售不及預期、市場份額下降，那么作爲代工廠的雪祺自身營收和盈利能力也將受到影響。

從目前來看，雪祺電氣仍然沒有推出自有品牌的計劃，未來主要關注兩個方面：一是嵌入式冰箱和智能化產品，另一個就是海外市場。雪祺產品銷售區域已經拓展至韓國、德國、美國等國家和地區，在2020至2023年上半年，營收分別達到了2.37億元、3.56億元、3.51億元和2.04億元，佔各期主營業務收入的比重分別爲14.79%、17.40%、18.42%和19.40%，整體呈增長趨勢。

雪祺電氣認爲，未來消費者對冰箱的需求更高，使得產品結構發生變化，大容量、多溫區和嵌入式、智能化冰箱將逐漸成爲市場主流，而雪祺對此也有提前投入，能夠滿足大客戶的需求。同時，海外市場的拓展已經頗有成效，雪祺電氣寄望於產品升級趨勢帶來的潛在新客戶資源，從而實現營收的增長。

奧維雲網數據顯示，2024年冰箱市場零售額爲1346億元，同比增長1.0%，零售量預計爲3873萬台。而通過2023年的數據來看，高端產品和高性價比產品呈共贏趨勢，低端對开門冰箱銷售數據則持續走低，這對於專注大容量冰箱市場的雪祺電氣來說是個好消息。

此外，美的冰箱業務穩定的增長也是雪祺電氣的壓艙石。財報顯示，美的集團2023年前三季度營收爲2911億元，同比增長7.67%。其中，美的冰箱线上线下銷量均非常理想，6·18期間美的冰箱京東銷量榜位居第二。就目前來看，雪祺的增長依靠的就是美的。

對雪祺而言，與美的深度綁定保證了業績的穩定性，但也限制了其長遠發展的可能。根據QYResearch最新調研報告顯示，2023年全球範圍內嵌入式冰箱市場份額前五名分別爲Electrolux、Liebherr、BSH Hausgeräte GmbH、海爾和BEKO，五大品牌佔據了69%的市場份額。但顯然，目前雪祺電氣與前五大客戶的合作面並不大。

上文提及的奧馬電器，是一家ODM和OEM並重的冰箱企業，TCL家電接手奧馬電器後，重振主營家電業務，2022年淨利潤同比增長630%。其中，奧馬的冰箱業務在中國市場及亞太地區取得突破性進展。雪祺能否像奧馬一樣，被白電大廠收購，充分釋放其代工能力，還要看與美的的關系。