文 | 謝澤鋒

編輯 | 楊旭然

從越南人黃凱到投資大佬鄭躍文，到全球血液制品巨頭基立福，再到海爾集團，隨着實控人和大股東的輪番更迭，“中國血液制品王者”上海萊士，有望結束自己起伏多舛的命運。

由於原料來自人的血液，行業受到政策嚴控，下遊對接生物醫藥產業，產品用於搶救生命、防病治病和維持生命體徵，血液制品是一門極高門檻的生意。

普遍來看，由於我國早在2001年就不再發放新的批條，存量企業基本處於“躺賺”的狀態。但規模最大的上海萊士卻是個例外。

由於過往激進的資本運作和熱衷炒股，上海萊士一度出現巨額虧損，账面上積累了大量商譽，股價經歷大幅上漲後又遭遇巨幅下跌。

和創業以來就潛心鑽研主業，鮮有任何資本運作的華蘭生物相比，上海萊士顯然不太令投資者放心。這也就是爲什么在創始人和科瑞天誠退出後，其淨利潤創歷史新高，但股價卻依舊在地板上摩擦的一大原因。

如今，海爾集團斥資125億元欲入主上海萊士。和“玩花活”的科瑞系以及不追求控股權的基立福相比，實業基因更強的國內資本進駐，“中國血王”的命運也將被徹底改寫。 

01 海爾的謀圖

以低溫存儲設備起家，海爾大健康的布局一直圍繞着“突圍”兩字。 

總體來看，醫療器械的盤子很大，但單個細分賽道的天花板卻很低，而且每個細分子行業之間有着較大的差異性，要想突破天花板，只能跨賽道整合或進行資本並購。因此，醫療器械領域的並購整合屢見不鮮。

海爾生物所在的醫療低溫存儲領域，2021年的市場規模僅49億元，2022年預計68億元。

細分（2021年）來看，血液安全規模僅6.17億元，生物樣本庫15.42億元，藥品試劑13.85 億元，疫苗安全13.59億元。

由於起步早，研發實力強，海爾生物早就躋身世界前三，並牢牢把控國內頭把交椅。2017年在國內的市佔率就超過35%，以2022年數據測量，其市場份額高達42%。

因此，近些年來，海爾生物秉持着集團“人單合一”、“需求解決方案”的思維，但實際上是通過整合資源，來實現突破式發展。

2020年11月开始，海爾生物陸續收購了重慶三大偉業制藥、金衛信股權、蘇州康盛和蘇州厚宏，切入了血液安全、疫苗安全和智慧藥房等領域。

另一家上市公司盈康生命也先後將廣慈醫院、愛裏科森和聖諾醫療收入囊中。

但海爾生物2023年前三季度，卻表現出營收和利潤的雙降，淨利潤僅3.57億元，同比下降22.59%。

傳統家電行業日趨“飽和”之際，三大巨頭都开始跨界轉型，美的收購庫卡，入局家居、新能源；格力造手機，收購珠海銀隆新能源；海爾進軍醫療行業，都顯示出在新方向上的決心。

2021年之後，我國不再審批新的血液制品企業，行業進入存量競爭時代。而且長期以來，血制品在國內供不應求，我國僅允許進口人血白蛋白、重組凝血因子類產品，其他血制品需由國內企業生產。

因此，血制品生產許可是一塊稀缺的“金貴”牌照。在目前A股六家血制品上市公司中，上海萊士總市值、營收、淨利潤數據上都位居頭名。

此次，海爾集團計劃以125億元從基立福手中收購上海萊士20%的股份，同時接手後者6.58%的表決權，成爲上海萊士新一屆“話事人”。

此次交易，海爾給上海萊士總估值625億元，對應約26倍動態PE，這個估值並不高。

如果收購正式敲定，上海萊士將成爲海爾大健康布局中最大的一塊拼圖，海爾也將得到稀缺的血制品經營資質。海爾還可以借此打通“血液制品-血液低溫存儲-智慧血液網場景解決方案”的全產業鏈，可謂一舉兩得。

血液制品產業鏈分爲採漿、存儲、制備、診斷、臨牀應用等環節。“此次战略合作的達成將在制備、診斷等環節加深盈康一生的布局，完善血液產業鏈。”海爾方面對《巨潮WAVE》表示。

近年來，基於集團優勢，盈康一生正在積極推動“物聯網場景的解決方案”，交易完成後，海爾將運用物聯網技術來優化供應鏈管理，利用自身在智能制造、公司治理等方面的積累賦能上海萊士。

02 基立福的進退

上海萊士和基立福的故事开始於2018年12月。

當年因爲炒股巨虧，爲維持公司龐大的市值和巔峰期的股價，原控股股東拋出了一份400億的天價收購案，計劃买下基立福旗下GDS股權（估值344億元）和天誠德國100%股權（估值47億元）。

但投資者對這種重組戲碼早就不买账，資本市場感受到的更多是“驚嚇”，而不是“驚喜”。

復牌後，上海萊士股價“血崩”，連遭十個跌停，市值蒸發630億。此後，收購方案幾經易稿，直到2020年3月，上海萊士宣布，購买GDS股權從原本的400億元調降至132億元。交易完成後，基立福成爲上海萊士的最大股東。

基立福是全球血液制品寡頭之一，其和傑特貝林、奧克特琺瑪、武田的漿站數量佔到全球近七成，採漿量達到70%以上。

通過不斷的並購整合，目前全球血液制品企業僅剩不到20家，寡頭壟斷勢頭愈發明顯。體量最大的傑特貝林市值高達6700億元，年賺近160億。

成爲大股東後，上海萊士重新聚焦主業，業績开始回升。

另外，我國血液制品行業長期處於供不應求的狀態，採漿量僅佔全球約16%，產品種類最多的企業僅14種。而且，我國僅允許進口白蛋白和重組凝血因子類產品，其他血制品需由國內企業生產。

2021年，四巨頭的人血清白蛋白批籤發量佔整體市場的60.8%，進口依賴較爲嚴重。國產企業中，天壇生物爲最大的人血白蛋白藥品生產企業，但僅佔據了7.3%的市場份額，國產替代空間較大。

2021年开始，上海萊士獲得基立福獨家代理協議，類似於智飛生物代理默沙東HPV疫苗，2022年僅代理白蛋白就給上海萊士帶來了27億元的收入。

依托基立福的實力和“供養”，上海萊士走出了低谷，2022年淨利潤達到18.8億元，創歷史新高。2023年前三季度賺了17.88億元，同比增長11.46%。

在此次海爾的收購協議中也有約定，上海萊士將鎖定基立福未來十年進口白蛋白獨家代理權，到期後仍擁有優先續約權。考慮到國內市場的供不應求的情況，上海萊士基本確定了未來多年的業績基本盤。

自成爲大股東後，基立福對謀求上海萊士的實控權一直是搖擺不定。3年前，基立福曾承諾不謀求控制權，但當這份承諾函到期後，就計劃提名5名非獨立董事候選人，若候選人順利當選，則將結束上海萊士無實控人的狀態。

而到了2023年6月14日，基立福又表示正籌劃賣出股權，計劃獲得約15億美元。

如今，該項計劃塵埃落定，海爾集團也是頗有誠意，125億元买入20%股權，相當於溢價17.6%。基立福相也可以全身而退。

03 “血王”的誕生

上海萊士由越南人黃凱創辦，他最早在雅培進行血漿樣品測試。並幫助雅培實驗室獲得了生物局（美國FDA前身）發放的第一個血漿樣品測試許可。

此後，他自立門戶，創立美國稀有抗體抗原供應公司（美國萊士）。1988年，世界衛生組織提出“各個國家的血液制品應該自給自足”，黃凱敏銳地察覺到了世界人口第一大國的市場前景。

於是，他義無反顧地挺進中國市場。當年10月，美國萊士與上海血制品輸血器材經營公司合資成立上海萊士。這是中國第一家中外合資的血液制品大型生產企業。

但此後的上海萊士表現平平無奇，存在感並不強，直到吳旭和鄭躍文執掌的科瑞天誠的出現。2004年，科瑞天誠從上海血液中心接手了50%股權。

2014年开始，科瑞天誠开始展現自己點石成金的本領。通過兩次“過橋收購”，吞並了邦和藥業、同路生物，一舉從行業第四躍居爲中國最大的血液制品企業。

尤其是並購同路生物，直接增加了14個血漿站（含3個在建）和近400噸的採漿能力。彼時的同路生物本計劃上市，2013年上海萊士的營收不到5個億，而同路生物的收入就有4個億，兩者體量相差並不大。

更關鍵的是，並購之後，上海萊士的產品類別從7個一舉擴大到11個，涵蓋人血白蛋白、人免疫球蛋白和凝血因子。這一數字與華蘭生物一起，並列當時的中國首位。

如今，上海萊士可提取的產品種類達到12個，僅次於天壇生物的14個。

2016年，同路生物又收編了浙江海康；2023年底，上海萊士還計劃收購廣西冠峰。

連番並購之後，上海萊士業績不斷膨脹，淨利潤則從2013年的1.44億元暴漲到2014年的5.11億元，2016年突破16億關口，最高市值曾達到1321億，是中國當之無愧的“血王”。

在科瑞系的操盤下，上海萊士造就了那個時代A股“PE+上市公司”的典範，成爲諸多上市企業學習的優秀楷模。

但這種模式伴隨着巨大的風險，兩次最重要的收購中，均由大股東萊士中國和科瑞天誠共同出資，但科瑞天誠的資金來自於不斷質押上海萊士股權所獲得融資。

這套遊戲的玩法可以總結爲“質押股份-套取資金-收購資產-催肥業績-股價上漲”，以此循環往復。

華蘭生物創始人、董事長安康就曾對筆者表達了對這種模式的深切擔憂。這家民營血液制品龍頭公司，成立以來幾乎鮮有資本運作，同時也保持着十分穩健的成長態勢，上海萊士卻恰恰相反。

驚天大雷終於在2018年爆發，當年上海萊士因炒股虧了近20億，導致上市以來首次虧損。而此後大股東拋出的欲收購基立福GDS的方案，也令資本市場感到疲倦和厭煩。

上海萊士的股價再也撐不住了，再加上當時整個股市的低迷，千億市值頃刻間崩塌。而科瑞天誠因爲高比例的股權質押，導致被動減持，最終徹底退出上海萊士股東序列。

吳旭和鄭躍文導演的這場大戲，最後以悲劇收場，也給如今“血王”的波折故事埋下了伏筆。

寫在最後

無論是企業發展沿革，還是經營模式，上海萊士在中國醫藥醫療行業裏都是獨特的存在。

而它跌宕起伏、曲折多舛的命運，也是中國資本市場發展歷史上一個具有標志性的案例。

不管規模還是科技研發，上海萊士本就是國內翹楚，它能從血漿中提取六種組分的產品，凝血因子類產品最爲齊全，採漿量國內第二，噸漿獲利能力國內第一，還是少數能夠出口血制品的企業之一。

在如此高壁壘的行當中，擁有如此深厚的優勢，堅守主業本就可以獲取較高的業績增長，但各種歷史因素造成了其曲折的命運。度過劫難後，上海萊士重回成長軌道，如今海爾入局，“中國血王”也將重獲新生，這對於雙方來說都是幸事。

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