申萬宏源發布研究報告稱，8月陸股通出現史上最大單月淨流出(897億元)，9月繼續流出，該行認爲不必過度悲觀。主因：1)陸股通並不能完全代表外資;2)2023年以來陸股通更多由交易型資金主導，簡單跟隨容易陷入誤區;3)陸股通資金行爲當前受到匯率影響比較大，和以往大家認爲的“聰明錢”不一樣。此外，北上資金披露不應成爲市場悲觀情緒的來源，需要看到，2021年之後國內市場迎來新的發展趨勢，外資面臨信息不對稱，對於我國國情政策的理解實際上弱於本土投資者，另外陸股通對於股市的實際影響理論上不如國內機構。

申萬宏源主要觀點如下：

8月陸股通出現史上最大單月淨流出(897億元)，9月繼續流出，該行認爲不必過度悲觀。

1)陸股通並不能完全代表外資。截至2023Q2，陸股通持股總額2.37萬億， QFII及RQFII約9549億，兩者持股金額之比約爲2.5:1。陸股通數據每天披露，QFII及RQFII季度披露，部分投資者將陸股通等同於外資。但歷史上陸股通與整體外資經常反向，整體外資更關注長期因素。2019年以來二者有過5次連續兩個月以上反向，例如2021年6-9月，部分悲觀的外資對一些行業規範政策理解不足，外資淨賣出，但股通淨买入;今年2-3月國內復蘇放緩、中美無人飛艇事件擾動，外資淨賣出，陸股通淨买入。這一次陸股通流出同樣只代表部分外資的行爲。

2)2023年以來陸股通更多由交易型資金主導，簡單跟隨容易陷入誤區。按照席位類型區分，配置型資金的加減倉與行情邏輯更相關，而交易型資金持股期限短、與行情相關性不大。從TOP30持股席位來看，交易盤行爲影響力2022年8月以來超過配置盤，陸股通成交金額佔A股的比例突增。2023年以來，交易型資金主導的特徵愈發明顯。實際上，本輪陸股通流出較多的行業個股不一定跌幅較大，該行統計了7、8月以來二級行業內個股平均漲跌幅與陸股通增減持金額的相關性，兩者相關度接近0。

3)陸股通資金行爲當前受到匯率影響比較大，和以往大家認爲的“聰明錢”不一樣。2017年至2020年，伴隨海外指數對中國納入因子提升，外資开始單邊买入A股，在同一時段，A股經歷供給側改革和龍頭集中，外資對核心資產的偏好恰好與趨勢共振，給大家留下了“聰明錢”的印象。但2020年以來，外資流入放緩，持股佔比與人民幣匯率的相關性开始增強，相關系數達到78%。开放市場、全球定價，外資受匯率影響正常現象，8月以來美元強勢、人民幣貶值加劇，外資短期流出情有可原。

北上資金披露不應該成爲市場悲觀情緒的來源。

目前，部分投資者習慣關注北上資金的動向，甚至當成“風向標”。固然需要肯定，2017-2020年外資爲國內資本市場強化了價值投資的審美，但需要看到，2021年之後國內市場迎來新的發展趨勢，外資面臨信息不對稱，對於我國國情政策的理解實際上弱於本土投資者;另外陸股通對於股市的實際影響理論上不如國內機構。截至2023Q2，外資持股金額佔全部A股比重3.57%(陸股通2.55%，QFII/RQFII1.02%)，小於主動權益公募(4.24%)、私募基金(4.05%)，小幅高於保險資金(2.18%)。從季度流量來看，2022年以來，陸股通淨买入僅在2023Q1邊際流入最大，但在其他時間淨流入幅度比不上其他類型投資者。以外資作爲風向標並不可取，更應立足於A股基本面，提升自身投研能力，定價權在自己手裏。

陸股通數據高頻披露本意爲交收結算提供便利，但隨時間變化，必要性已經下降，根據公平公正公开的原則，我們思考是否有必要繼續如此高頻地披露陸股通交易詳細數據。

1)必要性下降：陸股通开放初期每日投資額度上限較低(滬股通及深股通每日額度均爲130億元人民幣)，持股及买入賣出數據高頻披露爲投資者的交收結算操作提供了重要參考，而2018年5月起，陸股通每日額度上限已經大幅提升(滬股通及深股通每日額度均爲520億元人民幣)。陸股通高頻數據披露可能引發了部分趨勢性資金跟隨，對投資者的交易行爲帶來擾動。

2)公平公正公开應當是證券市場的基本原則：在實踐當中，海外並無按日甚至實時高頻公布某一類投資者买入賣出的先例，以美國市場共同基金爲例，美國證監會(SEC)要求共同基金每月提交持倉明細，但監管對公衆披露的信息僅限於每季末的持倉。另外，海外也不會詳細區分國內投資者和國外投資者對交易和持有情況明細進行公布，對於A股市場其他類別的投資者的交易情況，也並未實行盤中實時高頻披露的方式。若陸股通數據實行盤中實時高頻披露，那么對應其他類型投資者的行爲採取類似的披露方式才是合理的。目前A股幾類投資者當中，龍虎榜是當天盤後披露、融資槓杆資金隔天披露，保險、私募規模是每月公布，公募份額變化是月度披露、持倉變化季度披露。原則上，陸股通數據至少是可以借鑑盤後披露的方式。

是時候停止內外資“悲觀循環”了。

前期外資流出可能體現美國經濟韌性和制造業回流的擔憂以及人民幣匯率階段性的壓力，但是該行認爲，股市和匯率的預期管理有底线思維，所有對底线思維的懷疑都是過度悲觀的預期。短期A股政策落地和執行層面的擔憂已緩解，尋找中國經濟新動力是終極問題，非一時之功，保持耐心。當前市場回到了真正的震蕩市中，下行風險可控，反彈空間打开依賴於關鍵問題的逐個解決，陷入悲觀循環不如向前看。

風險提示：美聯儲緊縮超預期，海外經濟衰退超預期，國內經濟復蘇不及預期

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標題：申萬宏源：是時候停止內外資“悲觀循環”了

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