《投資者網》潘思敏
近期，中際旭創（300308.SZ）發布了半年報。
2023年上半年，公司實現營收40億元，同比減少5.4%，歸母淨利潤達6.1億元，同比增長24.6%。同時，800G等高端產品出貨比重的逐漸增加，公司產品毛利率、淨利潤率進一步得到提升。
邁入2023年，AI成爲了全球資本的熱捧，“算力之王”英偉達成了最亮眼的那顆星。而算力離不开光模塊，龍頭中際旭創在A股市場上大受追捧，創下1283.72億元的市值記錄。
然而隨着AI退潮，中際旭創目前市值已不足千億。中際旭創爲何受資本如此厚愛？風光之下，中際旭創的隱憂是什么？
前景光明但內卷不止
2023年以來，隨着ChatGPT爲代表的生成式AI工具正引領新一輪科技革命，AI軍備競賽的开啓大幅拉動了算力的爆發式需求。
可以看出這輪AI的技術革新，算力是根基，手握A100/H100芯片的英偉達在今年第二季度實現淨利潤61.9億美元，同比上漲843%。可惜的是，國內顯卡企業入場晚、底子薄，產品競爭力弱，很難在這場AI浪潮中分得一杯羹。
但這時，光模塊吸引了投資者的目光。
光通信網絡是算力網絡的重要基礎和堅實底座，進而拉動了光模塊需求的顯著增長，並加速了光模塊向800G及以上產品的迭代升級。
華爲預測2030年全球AI算力將超105ZFLOPS（FP16 精度），2020-2030 年增長500倍。AI算力爆發背景下相應數據的傳輸硬件需求，東吳證券測算，直至2030年，在不同情景下全球AI算力相關光模塊累計市場空間或超過700億美元。
更重要的是，在LightCounting公布的2022年全球光模塊TOP10榜單中，中國企業佔領了7家，中際旭創、Coherent、思科、華爲四家廠商佔據全球光模塊市場份額超過50%。其中，中際旭創爲高端光模塊市場龍頭，400G光模塊全球份額在50%左右。
雖然人工智能與國外大廠的差距還很明顯，但中國主導的光模塊行業成了中國企業能夠大批量參與全球AI分工的領域，作爲龍頭的中際旭創自然迎來了二級市場的追捧。
而且，中際旭創近幾年的營收增長穩定。2020年至2022年，公司實現的營業收入分別爲70.5億元、76.95億元、96.42億元，同比增長48.17%、9.16%、25.29%。同期，公司實現的淨利潤分別爲8.5億元、8.77億元、12.24億元，同比增長68.55%、1.33%、39.57%。
今年上半年，公司營業收入40.04億元，略微下降。但淨利潤達到6.14億元，同比增長24.63%。
盈利水平不斷提高的原因，主要是高速光模塊產品結構及毛利率不斷優化提升。
從產品看，2022 年公司高速光模塊收入佔比90.7%，中低速光模塊收入佔比6.9%，其中100G以上收入佔比70%以上。今年上半年，中際旭創核心產品光通信收發模塊產量爲323萬只，銷量346萬只。
降本方面，上半年，公司的銷售費用、管理費用分別爲0.44億元、1.87億元，同比變動447.72萬元、-5616.42萬元。如剔除股權激勵的攤銷增加費用，兩項費用均有明顯減少。
隨着高端產品的出貨比重增加及持續降本增效，公司的毛利率也在逐步提高。2020年到2023年上半年，公司毛利率分別爲25.43%、25.57%、29.31%、30.39%。毛利率增長貢獻最大的還是光通信收發模塊。上半年毛利率爲30.82%，同比增加了3.35個百分點。並且，公司表示800G等高端產品取得了良好的訂單和市場份額，有望促使產品毛利率、淨利潤率進一步得到提升。
產能方面，中際旭創在近日的投資者調研活動中透露，已接到重點客戶明年800G需求的明確指引和份額的確認，相比今年需求是幾倍的增長，確實有必要快速提升產能。公司已從今年二季度开始擴充產能，之後每個季度的產能都會上個台階，預計擴產一直會持續到明年上半年，且國內和海外工廠同步進行。
毫無疑問，從公司的產品結構就能看出，高速率意味着利潤高，公司需要不斷地打造具備競爭力的產品，尤其是高速率的產品。並且每一代產品的迭代周期並不長，2022年的市場主流產品是200G、400G光模塊，2023年市場產品已經突破到800G光模塊。中際旭創預估預計800G在數據中心規模上量會從2025年开始，2025年800G疊加1.6T的需求，趨勢已比較明確。
光模塊前景明確，但中際旭創並不能直接躺贏，只有通過不斷地研發投入提早布局，憑借時間上短暫的領先優勢，搶佔市場賺取超額收益。
比如在800G光模塊上，中際旭創走的是快了一點，但是光迅科技、華工正源、新易盛也都已經進入了交付階段。
新一輪競爭一觸即發，上遊的AI廠商們又明確提出了1.6T的需求，以配合未來更大帶寬更高算力的GPU需求。從公开披露的信息來看，各家光模塊廠商都已經進行相關布局，有的已經進入送測環節。
光芯片成爲未來主战場
即使不斷內卷，但從今年上半年來看，各家光模塊廠商的毛利率水平相差不大。同期，中際旭創、新易盛、光迅科技分別爲30.39%、29.41%、21.73%。
想要獲取更高的利潤，還是得從頭做起。國內光模塊廠商們不斷比拼廝殺，行業的大部分利潤卻被上遊光芯片國外廠商獲取。
原因無他，高速率的光芯片技術壁壘更高。
光模塊由光電子器件、功能電路和光接口等組成，以2022年中端光模塊硬件成本結構爲例，光器件佔比在70%左右，且越高端的光模塊光器件成本佔比越高。
而光器件的核心元件爲光芯片，根據中國半導體行業協會的數據，光芯片在低端光模塊、中端光模塊和高端光模塊中所佔成本比重分別達30%、50%、70%。
但是，我國的光芯片國產化並不高。據ICC的數據顯示，2021年目前我國已經基本掌握了2.5G及以下速率光芯片的核心技術，部分10G光芯片性能要求較高、難度較大，國產化率不到40%。25G光芯片在5G基站和數據中心市場剛起步，國產化率約20%，而25G以上光芯片仍以海外廠商爲主，國產化率約5%。
並且光模塊廠商基本都是外購光芯片，並且高端光芯片極度依靠進口，中際旭創也不例外。
那么光芯片廠商究竟有多賺錢？
譬如，光芯片巨頭博通FY23Q2財報GAAP毛利率70%，NonGAAP淨利潤率更是達到了誇張的51.4%。
國內主營光芯片的源傑科技，2022年毛利率達到61.90%，今年上半年因爲需求表現不佳營收腰斬，但毛利率仍有39.01%，高於中際旭創30.39%的毛利率。
毫無疑問，光模塊在產業鏈上處於不利地位。
中際旭創也意識到這一點，开始自研光芯片。去年公司在投資者關系平台上表示，公司已在部分光模塊產品和應用領域採用了自研的硅光芯片。
只有實現了上遊光芯片的自給，各大光模塊廠商整體毛利率自然會有質的提高，上下遊一體化進程勢不可擋。
值得一提的是，中際旭創受到衆多基金青睞。截至今年6月底，基金合計持有1.69億股股份，較年初翻了一倍多，約佔公司總股本20%。其中，僅在二季度，富國基金、易方達基金均增持超千萬股。
想要走得更遠，中際旭創需要面臨的考驗遠不止眼前不斷產品迭代的光模塊。股價大幅增長後，投資者的關注還是需要回歸到公司的產品競爭力上來。（思維財經出品）■
來源：投資者網
原文標題 : 中際旭創的喜與憂，光模塊搭起算力橋梁
標題：中際旭創的喜與憂，光模塊搭起算力橋梁
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