本刊特約 | 華納（Joshua Warner）

#微軟、谷歌誰贏了？#大型科技公司2023年的表現優於大盤，一舉推動標普500和納斯達克100指數年內反彈近20%和40%。僅僅在六個月內，五大科技公司的市值就增加了超過3萬億美元，相對來說，其他成長股並沒有像樣的漲幅，因而巨頭的表現對美股至關重要。

整體而言，我們預計本季度盈利將恢復增長，由於先前的比較基數更低，下半年有望獲得更好的業績。更高的估值倍數和不確定的經濟前景將使下半年獲得收益更加困難，但大型科技公司可能會繼續跑贏大盤。

當地時間7月20日，Netflix（奈飛）和Tesla（特斯拉）領跑科技股財報，然而結果卻令人失望。Netflix的訂閱者減少，雖然不如預期那么嚴重，但仍然是負增長，其股價下跌了8%；特斯拉的股價也急劇下跌，早間跌幅一度達到6%，盡管收入和盈利超過預期，但歸因於利潤率低於預期，“價格战”的影響預計還將擴大。此外，目前市場對美國利率即將觸頂的希望增加，但轉向還較爲遙遠。

奈飛和特斯拉財報不及預期

股價跳水

今年年初至今，奈飛股價漲幅逾40%。這一流媒體巨頭採取打擊密碼共享和新廣告訂閱方案等計劃恢復增長並提高盈利能力，從而重拾市場信心。

但此次財報顯示，這家流媒體巨頭的營收低於預期，僅爲82億美元，而第三季度的營收預期爲85億美元，也低於預期。對密碼共享進行打擊使得該公司在本季度新增了590萬名新用戶，是分析師預期的兩倍以上，但這仍無法逆轉整體的頹勢。此前公司提醒，由於推遲效應，密碼共享的部分效益可能延遲至第三季度。

自此次疫情釋放的紅利期結束後，Netflix的用戶自然增長就已經結束。自2021年以來的每一次新增用戶爆發幾乎都與當季的爆款內容息息相關。想要繼續保持向上的勢頭，Netflix就必須提高“押中”爆款的成功率，但這看起來仍充滿挑战。

再來看特斯拉，該公司的股價在盤後交易中下跌了4%以上，“價格战”的負面影響正在發酵。特斯拉的銷售和盈利超過預期，但更多降價的擔憂讓人忽視了這些成績。二季度收入同比增長46%，達到213億美元，調整後的每股收益同比增長20%，達到0.91美元，超出預期的0.81美元。但是特斯拉警告第三季度產量將下降，因庫存水平持續上升。利潤壓力將加大推動利用AI發展自動駕駛技術的壓力，雖然長期前景變得更加令人興奮，但投資者對短期前景感到擔憂。

具體而言，特斯拉生產量連續五個季度明顯超過交付量，並在第二季度降價並推出新的激勵措施，如回扣，以幫助提高需求，創下了創紀錄的交付量。這導致特斯拉的毛利潤率在第二季度降至僅爲18.2%，創下四年來的最低水平，不過其盈利能力仍遠高於其他對手。

馬斯克表示，如果需要的話，特斯拉愿意進一步降價。爲了生產更多的車輛，犧牲利潤率是有道理的——這無疑是在表示在“價格战”下搶佔市場份額的決心，但這也引發了盈利能力在下半年可能繼續面臨壓力的擔憂。市場原本希望大部分降價已在上半年完成，並希望在下半年利潤率會开始回升，但現在情況不明朗。

馬斯克補充說，當前較低的利潤率是可以接受的，因爲他預計特斯拉的車輛在“不久的將來將有大幅增值”——這指的是特斯拉之前稱之爲未來的全自動駕駛軟件（FSD）。數百萬輛特斯拉車已裝載全自動駕駛功能將會徹底改變遊戲規則，因爲這將使特斯拉更加偏向高利潤的服務，而不是低利潤的硬件——盡管特斯拉一直未能達到自己設定的盈利目標，並發現將其提高到足夠高的水平比預期的更加困難。

未來特斯拉股價怎么走？事實上，今年的飛速上漲使其成爲納斯達克100指數表現第三佳的股票（在指數中的權重高達4.5%）。這表明在財報結果出爐之前市場預期很高，但估值風險始終是一個隱患。財報發布後的回撤使得股價測試了61.8%的回撤水平，遠低於過去兩個月堅挺的支撐趨勢线，它需要收盤價高於286.60美元才能保持該趨勢线的有效性（周四收盤跌至262.9美元）。目前RSI指標仍然處於超买區域的邊緣。

如果回調被證明是暫時的，股價仍需努力突破295美元的61.8%回撤位，然後將瞄准心理關口300美元。Piper Sandler在發布財報結果後將其價格目標從280美元上調至300美元，暗示他們認爲今天的回調可能是一個可能的买入機會。

更多重磅科技股財報來襲

微軟可能成爲佼佼者

下周，更多科技巨頭財報將轟炸市場，投資者將密集關注科技巨頭的表現。周二至周四，微軟、谷歌、Meta、亞馬遜和蘋果將陸續發布財報。市場對這些公司的盈利做出了預期。

分析師認爲，科技巨頭下半年的盈利增長有望明顯加快，部分原因是比較基數更低。相比起其他行業，科技公司去年就經歷了盈利衰退。我們來具體前瞻幾大最受關注的科技股財報：

微軟

微軟股價近期創下歷史新高，憑借多元化的商業模式和在AI領域的領先地位，有可能成爲本財報季的佼佼者。在大多數公司經歷動蕩的幾年裏，微軟的盈利穩步增長，預計本季度調整後的每股收益將增長14.5%，達到2.55美元，爲18個多月以來的最快增速；營收預計將增長6.9%，達到555億美元。

微軟的硬件業務仍然面臨壓力，不過遊戲業務可能會在6個月內出現首次反彈。這將被對微軟一系列軟件(尤其是Office辦公套件)和雲計算服務的強勁需求所抵消。這兩項業務對許多企業的日常運營都至關重要，但隨着企業削減預算、消費者勒緊腰帶，這兩項業務的增長已經放緩。盡管就業市場有彈性，但LinkedIn也被踩了剎車。

與此同時，微軟由於與ChatGPT背後的OpenAI公司建立了合作，似乎在AI領域佔據領先地位。此外，微軟表示，其新AI產品將向企業客戶收取每位用戶30美元/月的費用。這套名爲“Microsoft 365 Copilot”的產品將每月花費每位用戶30美元。巴克萊銀行表示，這一數字高於預期，並將其描述爲“微軟AI貨幣化的下一個重要步驟”。盡管價格不菲，但分析師仍看好其需求，因爲它有可能提高生產力。

Alphabet

盡管Alphabet（谷歌母公司）的股價在2023年猛漲近40%，但由於嚴重依賴廣告收入，再加上未能讓市場相信AI是重大機遇而非威脅，公司表現一直遜於競爭對手，繼續折價交易。

好消息是，成本壓力溫和，預期收入將實現連續兩個季度加速增長，盈利也將在下跌一年後反彈，調整後每股收益預計將增長9.1%，達到1.32美元。收入預計增長4.4%，達到727億美元。谷歌的廣告銷量預計將增長1.8%，而YouTube預計將增長0.9%。

谷歌雲(Google Cloud) 將連續第二個季度錄得營運利潤，鑑於企業的支出要求越來越嚴格，谷歌雲業務增長速度也有所放緩，因此這一業績也是恰逢其時。據估計，繼第一季度實現1.91億美元的利潤後，谷歌雲第二季度利潤有望達到1.42億美元。這些將支持公司盈利（谷歌雲仍遠落後於競爭對手亞馬遜和微軟）。

Alphabet至今未能激發市場對AI前景的興趣，市場仍在思考這項顛覆性技術對谷歌而言是巨大的機遇還是調整。微軟恢復必應搜索引擎，並嵌入ChatGPT的新AI工具，相當於向谷歌宣战。AI帶來現實層面的風險，但Alphabet是AI研究時間最長的公司之一。如今，Alphabet需要證明自己可以成爲AI領域的領導者，還要讓市場相信AI將成爲發展催化劑。最近，Alphabet將其DeepMind和Brain部門合並，解決其安全問題。最近Alphabet在歐洲重新推出了Bard AI聊天機器人，並向巴西等國家推廣。

Meta

對Meta而言，本季度至關重要，去年經歷大跌，需要確保實現2023年預估的耀眼業績。我們預期Meta將在18個月內首次實現盈利增長，新推出的Threads平台迎來騰飛，同時Meta公司有可能在AI前景方面激起一些興奮點。

第二季度的收入預計將增長 7.7%，達到311億美元。Meta積極保持參與度，但不免受到價格下降影響，向廣告商砸錢的企業越來越少。

新冠疫情期間公司變得尾大不掉，於是去年Meta率先开始裁員，是削減成本最積極的公司之一。當前成本增長速度預期將低於銷售增速，創下兩年來首次。因此，調整後的每股收益預期將增長18.5%至2.91美元。

Meta公司繼續在大筆投入元宇宙這一遠大目標，盡管最近兩年承受巨大的盈利壓力，但仍拒絕撤資。負責相關業務的Reality Labs部門預計錄得37億美元的運營虧損，超過去年相關數據，但低於2022年底的虧損最高值。

這裏我們再深入探索下Meta的新社交媒體平台Threads。Meta站在Instagram龐大現有用戶群基礎上，利用現有資源，讓Threads成爲增長最快應用程序。Threads對標Twitter直接展开競爭，如果成功，Threads將成爲Meta發展的重要新催化劑。

據報道，Meta正准備推出商業版AI模型，創建文本、圖像和代碼。Meta公司可以獲得大量關鍵數據，爲AI模型提供數據支持，助力公司在AI領域迎頭趕上當前領先的競爭對手。

亞馬遜

隨着近年來激進的競爭對手表現走平，亞馬遜的前景變得更加樂觀，不過其大多數業務對經濟仍高度敏感，並且仍在與通脹壓力作鬥爭。

電子商務銷售額已連續兩個季度下降，但這次有望反彈，分析師預計同比增長2.9%。第三季度的前景因最近的Prime Day銷售活動錄得佳績而極爲樂觀。

亞馬遜Web Services作爲推動利潤的主心骨，預計收入將比去年增長10%，達到217億美元，這表明隨着縮減IT支出，它將連續第六個季度增長放緩，市場預計要到2023年底才會再次开始加速增長。亞馬遜在AI方面一直沒有動靜，投資者想知道它是否可以通過提高工作效率抵消企業支出下降帶來的影響，迎頭趕上Microsoft，但它在這場競爭的早期階段大概已經落後於這位競爭對手了。

此次我們預計亞馬遜的營業利潤將增長41.5%至47億美元，由於競爭對手表現平平，市場認爲第三季度和第四季度的營業利潤將同比增長一倍以上。盡管如此，成本的增長速度仍快於收入，這可能會帶來更嚴格的需求控制。

亞馬遜的交易價格僅爲2021年峰值的一半左右，盡管今天的業務規模比當時更大、利潤更高，這表明股票的上漲有足夠的空間。

蘋果

本財年到目前爲止，蘋果的業績並不令人振奮，但這並沒有阻止該公司股價攀升至歷史新高，估值達到3萬億美元。對本季度的預測也並不樂觀，預計銷售額將連續第三個季度下降，總收入預計將持平。

營業收入預計將比去年下降1.8%至815億美元。對硬件的需求疲軟仍然是問題所在。佔收入一半以上的iPhone銷售額預計將下降2.2%至398億美元，而Mac和iPad的需求仍面臨壓力。不要忘記，蘋果可能會在9月推出最新的iPhone，因此隨着消費者等待新型號上市，當下的需求會开始逐漸減少。

新的Vision Pro耳機助推了蘋果股價的上漲，不過預計最早要到2024年（可能更晚）才會對財報有實質性的貢獻，因爲復雜的設計給建立供應鏈帶來挑战。

其服務部門在App Store、Apple Pay、Apple Care和Apple Music等的支持下，將繼續穩步增長，銷售額增長5.8%至207億美元。

北美是需求最萎靡的地方。過去半年，中國未能提振需求，分析師認爲第三季度仍將如此，不過中國以及印度等新興市場可能會有意外表現。

如果AI能變現

科技巨頭股價仍有可能大幅提高

蘋果、微軟、亞馬遜、Meta和Alphabet等公司的估值也只略高於過去十年的歷史平均水平。這意味着如果AI能夠有效地幫助公司變現，它們仍有可能大幅提高股價。

半導體制造商和硬件制造商等股票將最先受益於AI技術的應用，但提供關鍵基礎設施的雲計算公司等其他公司也將在這一領域迅速發展。

自五月以來，納斯達克100指數一直在上行通道的中間區域獲得支持，這意味着如果受到壓力，指數可能會回落至15,300點的78.6％回撤位。若跌破該水平，將重新進入上升通道的底部。RSI指標仍然處於超买區域。今年的上漲使指數升至自2022年初以來的最高水平。它需要突破上升通道，但即使維持在該通道內，指數仍有望繼續攀升。但是，假設如此，未來幾天的風險似乎更傾向於下行。

標普500指數在周三達到4578點，創下2023年的新高後，目前在4550點左右徘徊。RSI指標仍處於超买區，因此买家應謹慎。如果繼續上漲至4578點以上，將有可能衝擊4600點這一整數關口和上行通道的上邊界。在下行方面，4550點爲支撐，其次是4500點整數關口和6月的高點4460點。

（作者系嘉盛集團資深分析師。本文已刊發於7月22日《證券市場周刊》，文章觀點僅代表作者個人，不代表本刊立場，文中所涉個股僅做舉例，不做买賣推薦。）

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