7月27日(周四)凌晨美聯儲將公布7月議息會議決議，市場一致預期7月加息25基點，預計聯儲大概率順勢而爲，將聯邦基金利率升至5.25%-5.5%，縮表速度保持不變。前瞻指引方面，從聯儲角度看，目前並沒有必要改變此前(今年包括7月再加兩次)的指引，但是也可能對通脹下行的趨勢做略積極的表態。往前看，聯儲9-12月三次議息會議中加息與否，將主要看

1)通脹;

2)勞工市場、尤其是服務業就業情況;

3)消費、尤其是服務消費韌性而定。

該行的基准預測是，9月大概率再度“跳過”加息，而如果通脹走勢如判斷一樣超預期下行，則11-12月加息概率也可能略低於50%。

主要觀點：

聯儲7月大概率如期加息25個基點，縮表速度維持目標。

對通脹下行有所認識，但暫時不必要調整今年加息指引(今年包括7月再加兩次)。從聯儲角度看，雖然6月通脹超預期下行，但目前沒有必要改變6月剛剛公布的最新指引。

估計聯儲將強調不能過度依賴單個數據，需要觀察更多數據以確定未來是否會再次加息(data dependent)。例如，聯儲委員Waller稱，單個數據點無法確認趨勢，聯儲或需要在9月FOMC之前收集充足證據以確認通脹的回落趨勢。

預計聯儲將維持今年加息至5.5-5.75%的表態，鞏固抗通脹成果，避免金融條件過度放松。

6月份聯儲點陣圖顯示，下半年將再加息2次，但CME Fedwatch顯示，市場預計11月加息25bp的概率從7月6日的40%下降至21日的28%。

有新美聯儲通訊社之稱的Nick Timiraos同樣稱，通脹放緩讓7月成爲聯儲最後一次加息的概率提高。但考慮到7月高盛美國金融條件指數(FCI)累計放松30個基點，若如果聯儲過早表露出停止加息的意愿，金融條件可能進一步放松。

因此，爲避免金融條件再次大幅放松從而推升通脹，估計聯儲目前維持9-12月再加一次的指引，不會排除未來加息的可能，以鞏固緊縮降通脹成果。

利率進入“5字頭”後，聯儲進入“謹慎加息”階段，結合6月通脹和就業數據出現超預期降溫，美聯儲9月大概率選擇觀察/跳過加息。

聯邦基准利率進入“5字頭”後，尤其是硅谷銀行事件以後，聯儲顯然對金融風險上升的警惕性更高，隨着勞工市場邊際降溫，通脹回落，聯儲可以選擇更爲“從容”。

雖然表觀指引不變，但預計聯儲將進入“數據觀察期”，7月後是否繼續加息預期將取決於1)通脹;2)勞工市場、尤其是服務業就業情況;3)消費、尤其是服務消費韌性而定。

目前，總體CPI已經在能源和食品價格下行的帶動下明顯回落，而核心通脹的粘性是聯儲停止加息的最大顧慮。核心通脹中，商品通脹已經开始快速下行，而房租通脹也开始回落，最後僅剩勞工價格驅動的其他服務產品價格增長率居高不下。

邏輯上，如果消費需求、尤其是服務消費超預期降溫、勞工需求增長繼續回落，那么聯儲最擔心的、勞工價格推動的粘性通脹也可能开始降溫，爲聯儲今年不再加息帶來可能性。

往前看，若通脹進一步下行、勞工緊缺明顯緩解，聯儲7月後再加息的概率將明顯回落。

鑑於通脹大幅回落或推升真實利率，降低美聯儲繼續推升名義利率的必要性，鮑威爾在6月FOMC問答中指出，真實利率的水平不應超過疫情前，而目前，真實利率的水平高出疫情前100個基點以上。

所以，如果通脹如所判斷的超預期回落，那么，美聯儲將利率“按兵不動”也是樂見其成的選擇。然而，明年看，美國近期財政、尤其是產業政策推動的財政刺激是否再度推高通脹，仍有待觀察，尚不能完全定論。

風險提示：通脹再度回升導致美聯儲鷹派超預期，高利率下美國金融風險暴露。

BY華泰證券

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