歷經 2022 年股債齊跌的頹勢後，今年股債市場上半年都繳出亮眼的成績單，聯博投信股票投資策略師李長風表示，全球股市上半年受惠輝達（NVIDIA）引領的 AI 風潮，所有人都在問下半年會不會延續，其實選股非常重要，目前看雖然不覺得 AI 是一個長期題材，但是建議可尋找成長動能較不受景氣影響的投資題材，像是 AI 相關仍未上漲的雲端運算、線上廣告等，而債券則採多元平衡布局。

以 S&P 500 指數為例，上半年非核心消費、科技、通訊服務漲幅超過 20%，進而衝高美股評價，但是李長風表示，目前市場景氣與股價出現分歧，象徵景氣領先指標之一的 ISM 製造業指數逐步下滑，但 MSCI 美國循環的防禦型類股指數卻呈現向上走勢，顯示投資人目前追逐的類股，不像是為下半年可能的景氣放緩做準備。

李長風提醒，雖然企業盈餘成長落底回升，整體企業成長態勢恐仍將受景氣疲軟影響，預期評價面難以持續穩定擴張，下半年「選股」變得格外重要，根據歷史數據顯示，通常只有在景氣衰退伴隨利率上升的環境中，成長股表現才會相對承壓，但隨著聯準會升息次數趨緩，甚至利率有望在明年下降，成長股表現可期。

AI 到底還能不能再投資？李長風認為，並不覺得 AI 是一個長期題材，因為目前 AI 仍在萌芽階段，高通膨、高利率可能使後續獲利成長趨於和緩，而在較高利率、較高通膨的環境，應挑選高品質公司，其較高的獲利能力、較低槓桿的特性，可望勝出，建議可尋找成長動能較不受景氣影響的投資題材，像是 AI 相關的雲端運算、線上廣告等等，因為企業數位轉型的趨勢不會改變。

另一方面，李長風也看好目前具評價優勢的醫療類股，可望為投資組合增添防禦力，根據過往經驗，景氣從高點放緩相對有利於防禦型題材表現，因為科技股飆漲，醫療類股維持低檔，現在反而是進場布局的時機，而且即便疫情相關需求可能放緩，但先前受疫情影響的題材，如選擇性手術、醫療設備等，可能逆勢成長。

整體而言，聯準會仍將維持鷹派政策，李長風提醒，建議投資人不宜追捧今年已受惠評價快速擴張而有所表現的題材，反而應留意評價相對合理，或因遭逢短期利空而評價修正的題材，面對潛在景氣溫吞與評價停滯風險，建議從選股出發，找到可望在目前環境中發揮的個別題材，具備穩定獲利能力、價格相對合理、營運相對具備韌性的題材將成為下半年選股重點。

債市以多元債券平衡布局

聯博集團亞洲（不含日本）固定收益事業發展主管 Thierry Taglione 以「過渡的一年」形容 2023 年的環境，從 2022 年的高通膨、急升利率，走向今年的通膨降溫，但仍高於央行目標、利率維持高水準的形態，聯博預估到 2024 年美國通膨才會降至 2.5% 的水準。

Thierry Taglione 指出，持續緊縮的貨幣政策將延續數季並減緩經濟成長，有助於降低通膨，只是要達到各國央行目標還需一段時間，但觀察到經濟成長減速可能促使公債殖利率下滑，目前美國 PMI 的水準已反映美國公債殖利率未來可望下降，聯博預測 2023 年美國十年期公債殖利率介於 3.5~4%、2024 年滑落到 2.5~3%。

投資等級債方面，Thierry Taglione 指出，自 2020 年大規模降評之後，升評動能仍正向，高品質企業債像是美國投資等級債券最低殖利率雖較去年小幅滑落，仍處於相對具吸引力的 5.4%，而非投資等級債方面，即便負債成本攀升且企業盈餘下降，但 BB 與 B 等級債券佔比高，有助於降低違約風險，可從非投資等級債券中挑選，其中信評較高的 BB 級債券較易出現明日之星。

至於新興市場債，Thierry Taglione 認為，強勢貨幣公司債會優於強勢貨幣主權債與當地貨幣債，其不僅殖利率相對歷史具吸引力、夏普值也高於後兩者，儘管強勢貨幣債券的評價較具吸引力，但當中的非投資等級債券仍存在龐大不確定性，因此需審慎挑選標的。

Thierry Taglione 提醒，即使今年不若去年震盪，市場事件仍此起彼落，市場利率波動度明顯高於 20 年平均，建議投資人以槓鈴策略平衡布局利率與信用資產，適度增加存續期間如公債，以提供下檔保護，同時布局非投資等級債券、證券化商品與新興市場債券等券種。

（首圖來源：科技新報）

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