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1 平台型設計企業，視頻芯片供應商 

1.1 內生+外延擴大版圖，平台型布局开花結果 

韋爾半導體股份有限公司成立於 2007 年，最初從事功率元件和電源 IC 等產品的 設計、銷售和分銷業務。公司通過內部設立和外延並購的方式擴大自身業務版圖， 提供圖像傳感器、模擬和觸屏與顯示等解決方案，逐步轉型爲全球排名前列的平 台型半導體設計企業。 

公司發展可以劃分爲四個階段：  2007-2015 年：半導體產品設計與分銷起家，業務積累逐步擴張。  公司原有產品主要包括分立器件、電源管理 IC、直播芯片、射頻芯片四大類。分 離器件銷售額以 TVS 及 MOS 管爲主，另外有少量肖特基二極管。其中，電源管 理 IC 的收入貢獻度較高，射頻芯片及直播芯片業務處於業務培育階段。公司 2015 年收購無錫中普微、設立上海韋功，產品线开始向射頻芯片領域延伸。

2017-2019 年:並購豪威、思比科等公司，成爲全球 CIS 龍頭之一。  公司於 2017 年成功在上交所上市，同年成立子公司韋孜美致力於研發高性能模擬 IC 產品，拓展公司產品线；2019 年公司完成對北京豪威 85.5%、思比科 42.3%和 視信源 100%股權的收購，全面布局高中低端 CMOS 圖像傳感領域，並發展爲公司 核心業務。公司一躍成爲國內領先 CIS 芯片廠商，成爲全球 CIS 龍頭之一。 

2020-2021 年：收購 Synaptics 亞洲 TDDI 業務，持股吉迪思，強化手機領域布局。  公司於 2021 年收購吉迪思 65.77%的股權。成功收購 Synaptics 拓展 TDDI 及 DDIC 業務，同時與北京極感科技成立合資公司極豪科技切入屏下指紋，初步形成“顯 示觸控驅動+屏下指紋+外圍模擬+射頻+功率”的業務組合，公司的業務版圖不斷 擴大。構建了圖像傳感器解決方案、觸控與顯示解決方案和模擬解決方案三大業 務體系協同發展的半導體設計業務體系。 

2020 年及以後：設立韋豪創芯，平台化打造泛半導體產業布局，賦能新品類產品， 向汽車、ARVR、機器視覺等領域進發。 公司 2020 年 6 月參與創立韋豪創芯產業基金，聚焦行業先進發展方向與技術，專 注於泛半導體領域優質企業的股權投資。義烏韋豪創芯一期股權投資出資人包括韋爾股份、義烏國有資產經營公司、知名母基金等。目前韋豪創芯已投資優質汽 車電子相關廠商，助力公司業務從手機拓展至汽車 CIS 等更多汽車電子相關業務， 充分受益於汽車半導體價值量爬升大趨勢。未來可與公司業務形成強協同關系， 爲公司未來發展保駕護航。 

此外，機器視覺、ARVR 等行業具備多模態 AI 與視覺芯片產業融合的空間，引領 視覺芯片开啓新一輪行業創新和需求拉動，公司作爲視頻芯片龍頭有望深度受益。

設計與分銷業務齊頭並進，共同推動公司發展。  

在設計業務方面，公司以 CIS、顯示觸控和模擬解決方案三大業務爲基礎，以消 費電子、安防、汽車、醫療、AR/VR 等全場景領域，根據自有 IP 積累、客戶需 求、供應鏈協同，孵化 MCU、LCOS、LVDS 等新業務，“3+N”布局深化有望奠定 長期持續發展的基礎。 

在分銷業務方面，公司作爲典型的技術型半導體授權分銷商，與原廠有着緊密的 聯系。公司順應國內半導體行業的產業地域布局在多地設立子公司。構建採購、 銷售網絡、提供技術支持、售後及物流服務等完整的業務模塊。

1.2 庫存改善、歸母扭虧，業績有望底部回升 

新業務助力公司對衝未來市場風險，業績有望底部回升。公司 2016-18 年營收增 長穩定，CAGR+22.41%，轉折點發生於 2019 年公司對北京豪威、思比科、視信源 的收購之後，主營業務拓展至 CIS 芯片，公司收入顯著增長。 

2022 年主要系消費電子領域智能手機行業受到疫情、宏觀經濟、換機周期等多方 面影響，景氣進入築底區間，公司實現營收 200.78 億元，同比-16.70%。2023Q1， 新機型發布拉動半導體設計業務實現環比增長且逐月加速趨勢，由於分銷業務有 所下滑，公司實現收入 43.35 億元，同比-21.72%，環比-7.67%。 未來公司有望依靠研發創新提升產品覆蓋度對衝行業的不確定性，疊加宏觀經濟 形勢改善，迎來較大修復空間與彈性成長。

專注夯實三大產品事務部及與之協同效應強的業務。 

分行業看，2022 年公司半導體設計業務實現收入 164.07 億元，佔主營業務收 入比 82.15%，同比下降 19.49%

半導體分銷業務實現收入 35.65 億元，佔公 司收入比重的由 2017 年 69.62%的降至 17.85%，同比減少 2.60%。 在設計業務中，CMOS 圖像傳感器收入 124.82 億元、半導體產品設計收入 12.72 億元、觸控與顯示產品收入 14.71 億元、影像技術 6.09 億元、集成電路產品 5.31 億元、液晶顯示類 0.43 億元。 

按下遊分，在公司圖像傳感器解決方案中（CMOS、ASIC、LCOS、CameraCubeChip）， 智能手機佔比 39%、汽車電子 27%、安防監控 17%、新興市場/物聯網 6%、醫療 6%、筆記本電腦 5%。

展望後市，公司積極研發認證下，汽車業務增長趨勢有望延續，在國內與海外均有產能保障；消費電子行業正處於去庫存階段，隨着疫 情緩和，居民消費意愿有望逐漸改善。疊加公司積極與國內廠商合作新項目、 高端像素新品發布，公司消費類電子業務有望觸底反彈；安防類業務由於前期 受政策影響收入延期，有望順周期復蘇。  

2023Q1 歸母扭虧，業績拐點確立。2016-18 年，公司歸母淨利潤較爲穩定，分別 爲 1.42、1.37、1.39 億元，CAGR+0.71%。受益於 2019 年起的豪威並購，CMOS 圖 像傳感器產品對公司業績產生突出貢獻，2021 年歸母淨利潤達到 44.76 億元。 

由於消費電子行業技術迭代較快，行業競爭加劇部分產品價格有所下滑，因此在 2022 年末，公司考慮到滯銷品和庫存周期較長的產品，出於謹慎性考慮做了最大 幅度的存貨減值計提，共計提存貨減值准備 13.59 億元。2022 年公司歸母淨利潤 爲 9.90 億元，同比下降 77.88%，扣非歸母淨利潤 0.96 億元，同比下降 97.61%。 2023Q1 公司實現歸母淨利潤 1.99 億元，扣非歸母 0.22 億，環比扭虧，業績拐點 確立。

毛利率、淨利率短期有所承壓，後續有望企穩提升。

由於收購整合的 CIS 業務整 體毛利率水平較高，以及缺芯潮下的 CIS、TDDI 提價，公司毛利率從 2016 年 20.12% 持續提升至 2021 年的 34.49%。 2022 年，部分芯片在缺芯漲價後逐步回歸理性、加之下遊智能手機等行業需求疲 軟產生價格競爭，2022 年公司毛利率爲 30.75%，淨利率爲 4.77%，同比均有所下 降。

我們選取富瀚微、瑞芯微、全志科技、樂鑫科技、思特威、格科微作爲行業 可比公司，2022 年、2023Q1 行業平均毛利率水平分別爲 34.45%、33.85%，同比分 別減少 3.12 個百分點、3.18 個百分點，可見同行業可比公司報表數據中也有相 似趨勢。 

2023 年，公司進入積極調整階段，Q1 實現毛利率 24.72%，淨利率 4.50%，環比 Q4 （24.56%）略有改善。長期看，隨着下遊消費電子需求修復和去庫存的逐步好轉， 以及公司在更高階 CIS 產品中的布局，未來公司整體淨利潤水平仍有望修復至較 高水平。

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