我的投資體系:外層風險管理(2022年版)

2023-05-20 19:02:02    編輯: edison_wang
導讀 我的佛系資產組合體系分爲內中外三層:內層股票選擇、中層資產配置、外層風險控制,並使用佛系投資理念來支撐我的整個投資體系。在前兩篇文章裏,我分別介紹了投資體系中的內層股票選擇和中層資產配置,這篇文章將...

我的佛系資產組合體系分爲內中外三層:內層股票選擇、中層資產配置、外層風險控制,並使用佛系投資理念來支撐我的整個投資體系。在前兩篇文章裏,我分別介紹了投資體系中的內層股票選擇和中層資產配置,這篇文章將會介紹外層風險管理。


我的外層是風險管理,最主要目標是使得我的投資組合每年跌幅不超過10%,以及使得最大回撤不超過15%。我總結出三種方法:資金管理、倉位管理和對衝。

1)資金管理

這裏主要是股票投資的資金管理,很多人選對了正確股票,股價也上漲了很多,但是卻沒有賺到什么錢,一方面可能是股票倉位太低,沒有在勝率高的股票上重倉;另一方面可能是买入點和賣出點沒有選好,止損價和止盈價沒有設置,或者加倉和減倉的方式不對。資金管理就是要解決股票买多少、买賣點和加減倉策略的問題。

在买入一只股票前,首先要確定你买入股票的類型和持有時間,比如你是买的價值股、成長股還是防御股,持有周期是短期、中期還是長期。根據不同的股票類型,做出不同的資金管理策略,包括加減倉方式和止盈止損點等。

然後是要計算股票的勝率和盈虧比,勝率預示着每筆交易賺錢的概率,而盈虧比(賠率)是每筆交易的盈利和虧錢比例。一般來說,只有勝率超過60%,且盈虧比大於1的股票,才會進入我的選股池。勝率和盈虧比越大,我建倉分配的資金比例就越大,在基本面良好的前提下,如果股價出現回調,盈虧比增大,我還會繼續加倉,直到達到最大持倉比例。在熊市中我會首選勝率較高的股票,在牛市中我偏向於盈虧比較大的股票。

在加倉方式上,我遵循倒金字塔加倉,也就是在低位建倉的金額最多,隨着股價的上漲,买入的金額越來越少,呈現倒金字塔結構,避免在高位加倉過多,一旦股票大幅下跌將會虧損。關於止損點,對於價值股和防御股,單只股票虧損總金額不超過账戶價值的5%,對於成長股,單只股票虧損不超過2%,一旦觸發止損條件,我將會執行清倉,先讓自己冷靜,待到總結分析後再做投資決策,下面是不同類型的股票資金管理總結

最後,要堅持分散投資,控制整體行業和單個股票的風險,我一般單只個股倉位不超過投資組合的20%,單個行業佔比不超過30%。 

2)倉位管理

倉位管理是爲了達到風控目的,控制總體股票倉位的方法,我設立了三道警戒线。我的具體做法是:

1.每年當資產組合跌幅超過5%時候,立即把股票倉位降到30%以下

2.每年當資產組合跌幅超過8%時候,立即把股票倉位降到10%以下

3. 每年當資產組合跌幅超過10%時候,立即把股票全部清倉,全部持債

4.當回升到警戒线以上後,才考慮逐步加倉,一旦再次跌破 警戒线需要立即減倉

通常來說,這套倉位管理風控方案是簡單可行的,只要嚴格執行,一定可以完成我設定的年度跌幅不超過10%的目標。假設股債倉位各佔一半的時候,要觸發第一條警戒线需要股票下跌10%以上,要觸發第二條警戒线需要股票再次下跌10%以上,觸發第三條警戒线需要股票再次下跌20%,只要不出現嚴重市場流動性危機,我的這套風控體系都是可行的。比如2018年爲全年熊市, 上證指數跌幅達到24.5%,個股跌幅通常都在50%以上,我的投資組合就一度跌幅超過了5%, 我立即執行了風控方案,使得我當年的投資組合跌幅控制在了5%以內。

當然這個倉位管理方案也存在一些問題,首先是非常難執行,大多數人都不愿意止損,經常遇到該執行的時候,存在僥幸心理不執行,一路死扛下去,最後造成大幅虧損。其次是交易成本較高,每次倉位管理的時候,都要賣出大量股票,特別是管理大的投資組合的時候,需要賣出的股票數量多,而且金額也很大,缺乏靈活性。最後,在減倉股票後,什么時候應該再次加倉也是一個問題,在單邊下跌市場很容易操作,但是在市場反復大幅波動的時候,可能出現來回減倉再加倉的操作。

3)對衝

對衝主要是運用一些衍生工具,來對衝账戶中風險資產下跌的風險,個人採用的對衝工具包括反向ETF、期貨和期權等。

3.1反向ETF對衝

反向ETF與普通的ETF一樣,都是追蹤指數的走勢,不同的是反向,走勢和指數走勢完全相反。比如恆生指數的反向ETF基金,當恆指指數漲3%,那么反向ETF大致跌3%。此外,還有槓杆反向ETF基金,比如是2倍的恆指反向ETF基金,當恆指跌3%的時候,那么反向ETF大致漲6%。

在中國市場上暫時沒有反向ETF,但是在港股和美股市場都有反向ETF,港股有恆生指數、滬深300、道瓊斯指數、A50等反向ETF,最多有2倍槓杆反向ETF。美國市場的反向ETF衆多,包括主流股票指數、行業指數、債券指數、黃金和原材料等,最多有3倍槓杆反向ETF。

在用反向ETF對衝前,我通常會確定需要對衝的時間對衝的比例對衝的時間是要確認在哪段時間內需要對衝,比如可以選擇當大盤在年线下運行時,或者當貨幣政策收緊時對衝。其次,是要決定多少倉位的股票需要對衝,比如可以全部對衝或者對衝一半。最後,要選擇需要對衝的指數,可以看看自己的持倉個股,選擇相對能夠代表自己持倉的指數對衝。另外,我個人通常會選擇3倍的反向ETF對衝。

反向ETF對衝優點是操作非常簡單,成本較低,可以選擇在一個時間段內對衝,不用擔心市場反復大幅波動的情況。缺點對衝需要佔用大量的資金,其次是偶爾反向ETF沒有完全跟蹤到指數,最後需要選擇適合的反向指數ETF對衝,如果出現個股跌而指數不跌的情況,就不能起到對衝作用。

3.2期貨對衝

期貨對衝和反向ETF對衝非常類似,可以選擇滬深300、恆生指數和標普500指數期貨進行對衝,優點是通常跟蹤指數比較緊密,且只需要少量的資金,便可以對大量的股票部位進行對衝,但是當市場大幅波動時,需要注意補充保證金,特別是市場極端波動的時候。

3.3 期權對衝

期權是一種有效的風險管理工具,個人最喜歡用期權對衝,且可以運用一些策略達到特別風險管理。只要是堅持用作對衝,嚴格執行操作,不僅可以管理短期的下跌風險,也可以控制中長期的大幅回撤。我把期權對衝分爲兩種,第一種是短期對衝,抵消短期下跌風險,第二種是中長期對衝,相當於中長期給自己买一個股票下跌保險。

短期對衝

何時短期對衝:當有重大不確定的事件發生前;市場短期嚴重超买的時候;

使用什么看跌期權對衝:首先選擇時間價值低的期權,期權價值分爲兩個部分,分別是期權價值和時間價值,期權隨着時間的推移價格將會全部體現爲期權價值,選擇時間價值低的期權,可以使得市場波動不大時,時間價值損失較小。其次選擇彈性高的期權,彈性越高意味着需要對衝的資金量越少。我通常選擇在價內的短期看跌期權,且行權價和現價相差不太多的期權,這些期權相對時間價值少,且彈性合理。

持有時間:通常持有時間不會超過一周,通常我會當天平掉用於對衝的期權。

舉例子:選取最近一個月到期的標的,行權價和現價差不多的看跌期權對衝,對衝時根據自己對市場的判斷,採取30%,50%後者100%對衝,如果100%對衝,總的對衝金額佔總股票金額通常在5%到10%之間。

缺點:損失時間價值,如果大盤波動不大最後收盤平盤,看跌期權仍然可能小幅下跌。如果購买快到期的期權,市場短期並沒有如期下跌,反而大幅上漲,漲到超過行權價格,那么短期面臨損失所有本金的風險。此外,對衝的指數可能和個人持股走勢反向,對衝效果可能會不好。

中長期對衝

何時中長期對衝:當股指處於明顯的下跌趨勢中,並且短期內不太可能恢復。

使用什么看跌期權對衝:選取期權價格低、時間長的價外期權對衝,通常期權行權價低於現價5%到10%之間,首先要選價格低的,這樣期權保險費才會較低,通常選擇價格低於0.03的。其次選擇時間較長的期權,比如三個月的,越長你就不需要經常移倉。最後行權價最好不要超過現價的10%。如果選不到符合這些標准的,就按照上面的優先順序來選擇相對合理的。

持有時間:中長期持有,當指數上漲或者下跌10%時,及時止損和止盈期權

舉例子:我選取三個月到期的標的,低於行權價的10%的看跌期權,價格越低越好,通常100%全部股票倉位對衝,對衝價值爲股票账戶價值的2%-3%。

缺點:損失大量時間價值。如果每三個月都花股票價值的2%-3%進行對衝,一年的對衝成本高達8%-12%。因此長期對衝最好不要每個月都要买,當市場在明顯高位,或者你對中期看法明顯偏空的時候,可以买入博弈,如果每個季度都买,大概率情況會虧損所有保險金,因爲指數跌10%以上的機會是不大的。此外,對衝的指數可能和個人持股走勢反向,對衝效果可能會不好。

期權對衝方案總結 

期權的槓杆較大,通常在5倍到50倍之間,可以用很小的金額完成對整個倉位的對衝,降低交易成本。但是用期權對衝難度明顯高於期貨對衝,在把握何時短期對衝,何時長期對衝時機較難,其次期權會損失時間價值,特別是長期期權時間價值損失非常大。最後在市場連續大跌波動增大的時候對衝,期權價值可能溢價,很多時候雖然市場下跌了,但是期權並沒有上漲到應有的效果。

巴菲特以及彼特林奇等投資大佬都指出,應該把股票期貨和期權交易定義爲違法行爲,我其實也比較同意,很多人本來初衷是爲了對衝,但是最後忍不住誘惑做了短线投資,最終虧掉了不少錢,因此用期權對衝一定要守住只爲了對衝的底线

除了使用期權對衝以外,還可以用一些期權策略來獲得長期加強收益,特別是備兌期權可以成爲長期穩定獲利的方法,下面分別來說一說

1)賣出虛值看漲或者看跌期權

2)備兌期權

賣出廢紙期權

賣出價外期權和买入期權是相反操作,當市場處於下跌趨勢中,可以賣出價外一個月到期的看漲期權,行權價爲現價的5%以上,通過持有到期獲得期權費。當市場處於上漲趨勢中,可以賣出一個月到期的價外看跌期權,行權價爲現價的5%以下,通過持有到期獲得期權費,只要是市場不出現完全相反走勢,且幅度超過5%,那么就可以獲得期權費。

優點:通常來說同時看錯股市方向,且看錯幅度超過5%的可能性是比較小的,但是如果真的發生,可以選擇平倉,再賣出一個行權價更高的期權的方式止損,可以把損失控制在有效範圍內。按照這種方式,如果每個月都勝率正確,通常年化收益在6%到15%之間。

缺點:賣出期權理論上損失風險可能無限大,如果發生極端重大事件,指數巨幅波動的時候,可能面臨較大的損失,回吐所有盈利。此外,賣出期權需要交納保證金,如果市場因爲消息巨幅波動,可能造成風險度超過100%,需要立即補充保證金,如果不及補充,可能出現被動平倉風險。

在我的實踐中,我發現裸賣看漲期權可能在極端市場下會造成較大損失,比如2020年7月我賣出的虛值看漲期權出現了大幅度虧損,因爲股指在7月初出現急漲,且漲幅巨大一度超過了15%以上,我不得不做出兩個選擇,第一是加保證金死扛到底,第二是部分止損,賣出一個行權價更高的看漲期權,第一種方法的風險過大,我選擇了後者,在指數暴漲階段,不斷賣出一個行權價更高的期權,不過仍然造成了較大的損失。考慮到在極端行情下賣出看漲期權的風險,我停止了每個月賣出虛值看漲期權的操作,除非是已經买了指數ETF基金,再賣出看漲期權,做一個備兌期權,這樣可以規避指數短期暴漲出現的被動平倉風險。

備兌期權

同時持有標的資產並賣出看漲期權,並賺取權利金使其增強持股收益,降低持股成本的策略。備兌期權相當於是增強版收益的指數基金,具體的策略利潤可以見下圖。

可以通過市場走勢來選擇賣出不同行權價的看漲期權。如果預期市場走勢較好,則可以賣出價外的看漲期權,比如行權價在現價5%以上的期權。如果預期市場明顯下跌趨勢,則可以賣出一個平價的看漲期權。

備兌期權的風險遠遠低於直接賣出期權,因爲備兌期權使用現券擔保,因此不需要繳納保證金,如果指數大幅上漲,也僅僅會損失上漲的漲幅,長期來看,備兌期權策略可獲得預期上證50指數+8%的年化收益。

舉例說明,如果买入10萬份50ETF,假設現在50ETF的價格爲3,那么需要資金一共30萬。假如預期市場將會持續下跌,則備兌开倉,10萬份50ETF對應可以賣出10份行權價爲3的一個月到期的期權,價格爲0.0451,如果一個月後50ETF在3元以下,那么就可以獲得所有期權費0.0451*100000=4510,單月期權費收益爲1.5%,總體收益爲50ETF收益+1.5%。如果市場並沒有如預期下跌,而是上漲到3以上,那么收益將會固定爲1.5%,相當於損失了指數上漲的收益。

最後再舉個例子還說說我通過騰訊控股,做的備兌期權策略,可以獲得增強收益。比如我在持有騰訊控股的情況下,賣出一個月行權價高於現價15%的看漲期權,如果一個月後騰訊漲幅高於15%,我將會損失超過15%的部分漲幅,如果漲幅低於15%,我可以收到0.5%到1%的期權費,整年來看,這個備兌期權策略可以讓我得到騰訊年收益再加上6%到12%的額外收益。

另外,如果我想以低於現價10%的價格加倉一手騰訊,那么我賣出一個看跌期權,如果騰訊1個月後跌超過10%,我就接受行權买入一手騰訊,否則我就坐收看跌期權的期權費。總結來說,在我有正股的情況下,我通過賣出看漲和看跌期權,獲得兩層額外收益,而對我的購买力無任何影響

總結

我的外層風險控制有兩個目標,分別是控制每年資產組合跌幅不超過10%,以及投資組合最大回撤不超過15%,可以通過資金管理倉位管理、對衝三種方法實現。資金管理主要是根據买入股票的類型,來解決股票买多少、买賣點和加減倉策略的問題。倉位管理是最簡單直觀的風控方法,但是交易費用高;對衝是最爲普遍的風控方法,個人採取反向ETF、期權和期貨對衝,每種工具對衝都各有好壞,反向ETF是最簡單的方法,但是佔用較多資金;期貨對衝要注意在極端行情中補充保證金;期權對衝不佔用大量資金,但是會損失時間成本,操作也是最爲復雜。在實踐中,我們也可以根據自身情況,混合使用多種對衝方法。另外,對衝方法遠遠不局限於這三種方法,我在未來將會不斷探索更多的對衝方法,使得我能更好實現我的風險控制目標。

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