出品/公司研究室上市公司組

文/雪山

近日， A股上市公司協鑫能科（002015.SZ）實控人朱共山，擬將成立4個月的公司16.8億“左手倒右手”賣給上市公司，引起媒體廣泛關注。

事實上，朱共山旗下總共有4家上市公司：A股的協鑫能科，協鑫集成（002506.SZ），香港市場的協鑫科技（03800.HK），協鑫新能源（00451.HK）。這些公司被稱之爲協鑫系，在前些年光伏高光時刻，曾是業內首屈一指的行業巨頭。

01、4家上市公司上半年3家業績“撲地”，1只港股淪爲仙股

截至9月19日收盤，協鑫新能源收於0.325港元/股，總市值4.553億港元；協鑫科技收於1.06港元/股，總市值285.4億。由此可見，這兩只港股，1只已經淪爲仙股；另1只即將淪爲仙股。

2024年上半年，協鑫系兩家港股上市公司業績均虧損。

財報顯示，協鑫新能源上半年每股虧損0.1414港元，協鑫科技每股虧損0.056港元。十年“蝶變”，誰也沒有想到，這兩家協鑫系上市公司，會從年利潤上百億的光伏巨頭，淪爲眼下業績虧損的仙股。

其中，協鑫新能源經過瘋狂拋售資產，資產負債率降到較低水平，並進入天然氣行業。顯然，在光伏領域大肆擴張遭遇挫折後，協鑫系實控人朱共山开始講新故事，究竟有多少投資者還能聽得進去，那就不得而知了。

截至9月19日收盤，協鑫能科股價收於6.51元/股，總市值105.7億元；協鑫集成收於1.82元/股，總市值106.5億元。

相較於港股，協鑫系A股的兩家上市公司，股價表現稍好。不過，這兩家A股上半年業績也大幅下滑。

以光伏電池、組件爲主營業務的協鑫集成，上半年實現營業收入 81.13億元，同比增長 44.73%；歸屬於上市公司股東的淨利潤約4333萬元，同比下降61.15%。對此，協鑫集成稱，上半年光伏產業鏈各環節存在階段性、結構性去落後產能過程，產品售價持續波動，短期競爭博弈加劇，受組件產品價格調整影響，公司淨利潤同比有所下降。

以數字能源和清潔能源爲主營業務的協鑫能科，上半年實現營業收入47.03億元，同比下降19.77%；歸母淨利潤4.11億元，同比下降48.25%。協鑫能科表示，因優化資產結構等原因取得有關股權處置收益和債權清償收益，相關收益大幅減少，導致歸母淨利潤同比下降。

02、協鑫集成資產負債率高達88%，48億定增預案修改7次仍未落地

財報顯示，在業績下滑的同時，協鑫系兩家A股公司的資產負債率都很高。上半年，協鑫集成的資產負債率88.1%，協鑫能科的資產負債率65.1%。

正因爲負債壓力太大，協鑫集成這兩年一直在謀求增發。

2015年借殼上市時，協鑫集成增發融資26.5億；上市後，2021年1月再次增發融資25.13億；爲緩解財務壓力，2022年10月，協鑫集成又啓動了新一輪定增計劃。

招股書顯示，2022年啓動的這次增發，幾經調整後，最新擬募資48.42億，其中34億擬投向“蕪湖協鑫20GW（二期10GW）高效電池片項目”，14.42並補充流動資金。

不過，對這次增發項目，業內人士並不看好。

財報顯示，2024 年上半年，協鑫集成來自電池片的營收爲7458萬元，僅佔同期營收的0.9%。一期10GW產能投產近一年，收入竟然不到1億，讓人不由質疑，再次募巨額投入相關項目，經濟價值何在？

公开信息顯示，協鑫集成2021年定增的25億募資中，有49%的資金變更了用途。

業內人士坦言，協鑫集成目前資產負責率偏高，流動性緊張，項目一期10GW產能投產後收入偏低，人們有理由擔心：新一輪定增48億募集資金到手後，公司會再次改變用途。

也許，正是因爲種種擔憂，協鑫集成本輪定增並不順利。

2024年8月31日，公司剛剛披露《協鑫集成科技股份有限公司向特定對象發行股票預案（七次修訂稿）》。這表明，歷時近2年，預案先後經7次修改，公司上述定增事項仍未落地。

03、協鑫能科長期借款高達73.72億，37億定增募資投向大變臉

在定增融資上，協鑫能科與協鑫集成相比不遑多讓。

2019借殼上市時，協鑫能科增發募資43.97億，用來置換清潔能源發電資產；2022年再次增發募資37.65億，用來投向新能源汽車換電站項目。

當時，新能源汽車正熱，協鑫能科定增預案公布後，一路綠燈獲核准通過，不到2個月就完成了此次募資，摩根大通等14家機構參與，總計募資37.65億元。業內分析稱，這次定增之所以能獲得投資者追捧，源於市場對”換電”領域的看好。

不料，募集資金到手後，協鑫能科的募資投向卻大變臉。

增發時，協鑫能科承諾，募資中的33億投向新能源汽車換電站項目。很快，公司就將這個項目的投資金額調整爲2.9億元；再然後，就沒有然後了。協鑫能科2024 年半年度募集資金存放與使用情況的專項報告顯示，新能源汽車換電站建設項目已經終止了。

此前，協鑫集成25億募資到手後，公司將一半資金變更了用途。由此可見，協鑫系已不止一次違背增發承諾，募集資金到手後就改變了募投項目。

上述專項報告顯示：募集資金投向改變後，協鑫能科計劃投資7億建設分布式光伏電站，投資8億建設新型電網側儲能電站，但上半年實際投資金額爲0。與此同時，用來永久補充流動資金的11.29億，倒是全都花掉了。

財報顯示，截至6月30日，協鑫能科公司貨幣資金爲36.4億元，短期借款爲37.1億元，一年到期的非流動負債爲19.9億元，長期借款73.72億元。

由此可見，協鑫能科目前流動性相當緊張。

04、16.8億收購零收入項目，協鑫能科實控人先要2.4億誠意金

近日，協鑫能科發布公告稱，全資子公司協鑫智慧能源（蘇州）有限公司計劃以自籌資金收購新疆國信新能源發電有限公司100%的股權。此次交易爲關聯交易，因新疆國信新能源、協鑫能科的實際控制人均爲朱共山。

換句話說，這次收購不過是實控人旗下資產的“左手倒右手”。

協鑫能科稱，新疆國信新能源持有新疆國信奇台煤電靈活性改造配套風光一體化項目，包括新建35萬千瓦風力發電項目和5萬千瓦光伏發電項目，並配套建設升壓站及送出线路輔助設施，項目總投資約16.8億元。

公告顯示，新疆國信新能源成立於2024年5月，5月至8月營業收入爲0元，淨利潤爲-431.96元，截至2024年8月31日的淨資產爲199.96萬元。這次交易目的是爲了避免同業競爭，誠意金2.4億元人民幣，佔項目總投資額的比例不超過15%。

消息發布後，引起市場不少熱議。

首先，不少人質疑，既然屬於關聯交易，兩家公司實控人都是朱共山，那么，爲何要先交2.4億的誠意金？

其次，既然爲了避免同業競爭，爲何要將十幾億的項目先裝到一個尚在籌建的項目公司，再賣給上市公司，而不是由上市公司直接投資建設？

業內人士坦言，這樣操作，很難不讓人猜疑，實控人這樣倒手目的何在？是不是在借這個項目，圖謀上次增發剩余的十幾億資金？

有股民在股吧裏感慨：“什么叫空手套白狼？什么是提款機？”也有股民稱，“關聯交易，老朱要掏空上市公司資金”。

值得注意的是，此次交易並不需要提交至股東大會審議。

公开信息顯示，協鑫能科董事會審議這起收購時，九名董事中有六名回避表決，剩下三名董事均投出贊成票。也就是說，這起外界有很多質疑的收購，事實上已經獲得公司管理層許可。

不少投資者呼籲：對協鑫能科這起關聯交易，深交所應該給予關注。畢竟，其交易金額高達16.8億，买進的卻是一家成立不足4個月，收入爲0的公司？

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