（今天看資料太累，突然頸椎不舒服眼睛有點花了，無聊之余寫點感想打發時間）

這個標題有點落井下石的味道，或許會惹怒一衆茅粉，但這並非我的本意！實話說，我並不是茅台最資深那批研究人士，出於年齡和入行時間以及個人成長經歷等因素， 等我开始看懂茅台的時候，茅台已經漲幅巨大。

基金經理一般不能公开談論某個個股，尤其是不能談論持倉或者正在买入的股票，因爲有忽悠人擡轎的嫌疑，但是聊一下曾經賣出的股票應該無妨。

下面從投資幾個常見維度來聊一下我是如何躲過茅台今年的下跌的。

首先是治理結構，茅台作爲貴州國企，治理結構本質上和別的國企沒有任何區別。如果一定要說有的話， 就是它是股王，一舉一動都會牽動市場整個神經，所以幹壞事肯定都是小心翼翼。所以雖然茅台hold大把現金直到今年才公开承諾未來三年分紅比例不低於75%，但也僅僅給了三年的穩定預期。偶爾還投投和主業沒關系的玩意兒，很難說是出於試水還是別的什么目的，不過金額不大，幾乎可以忽略不計。從公司是否堅持三公原則來看，某年一輪下跌前貌似也私下和一些機構投資者事先勾兌過，有個交流紀要在微信群廣泛流傳但公司並沒有公开披露這回事，說明並沒有完全公平對待所有投資者，而是給了部分投資者信息優勢。這種情況在A股生態很普遍，但是其實是一個很嚴重的公司治理問題或者說是職業道德問題。當然或許是我研究不深或者跟蹤沒那么緊密，我印象中茅台幹壞事不多。不過貌似大家都習慣了，尤其是小散們，也就見怪不怪了。所以公司治理來看，雖然不盡完美，但在整個A股生態來看，已經秒殺99%的上市公司了。

其次是商業模式，茅台幾乎是頂級的生意，全世界範圍內都是屈指可數的。說白了，一堆糧食一桶水在地上挖個坑，成本幾十元，在地裏埋幾年後就被市場搶着幾千元买。而且不怕賣不出去，囤得越久價格還賣得越貴。天底下很難有比這更好做的生意了。

護城河，最大護城河就是品牌力，財務上體現爲巨大的出廠價和終端價的價差。這種護城河來自於產品質量、歷史淵源以及公司長期經營對消費者心智的佔領等衆多因素。

確定性，由於出廠價和終端價巨大的價差，所以茅台目前階段業績確定性是非常強的。但這種確定性也是建立在終端價格穩定在某一水平的假設之上。如果終端價格大幅下滑，那么這種確定性就會動搖。

經營難度。茅台這個生意，在我看來屬於經營難度很低的生意了。並不需要多高的經營能力，只需要祈禱管理層別亂搞就行。屬於傻瓜都可以經營好的生意。投資這種生意最省心，也最容易賺錢。

財務健康程度，茅台無疑是可以打滿分，生意簡單， 財務更簡單健康。

最後是估值，動態市盈率年初27倍，這個估值說高不高說低也不低，最具有迷惑性。

所以說，任何想進入投資領域的人，都應該先研究茅台。這個道理就像找對象一樣，先見識過最好的異性，給自己設定很高的選擇標准，就不會輕易被渣男渣女騙走。

但反過來說，也正是因爲茅台有如此多的優點，才成爲衆多基金的重倉股，估值才常年處於很高的位置。說白了，好東西誰愿意輕易的便宜賣給你呢？所以對於任何一個價值投資者，賣出茅台都是一件很不容易的事情，因爲你很可能在別的股票上面虧得更慘！但也正是茅台這么多優點，才會使得投資者容易自我催眠，降低估值標准，同時忽視潛在的風險。你很可能會覺得30倍茅台合理，但是歷史上也出現過15倍的靜態估值，將來會不會再出現15倍呢？沒人知道！但你在30倍买入跌到15倍的話可能虧損就會是50%。尤其是給別人管錢，基金經理可以長期投資，但是基金經理無法說服客戶長期持有基金，中間被動賣出是經常會發生的事。

茅台這些優點天然會吸引很多投資者，包括我自己，我看懂茅台算是很晚的一批人了。消費品背後是人性，不懂人性就不會真正懂消費品。所以我也拿着茅台好幾年，起起伏伏沒賺也沒怎么虧。但爲什么我今年年初會賣出呢？如果我們僅僅站在一個維度或者邏輯裏面，我們很容易犯下坐井觀天的錯誤，這正是我今天想和大家交流的。

事實上，我賣出茅台並不是因爲茅台！我也更不知道現在茅台會跌破1300元。我賣出的理由是，我手裏還拿着幾個五六倍市盈率的股票，這些股票也是壟斷性的企業，財務狀況也很棒，治理結構和茅台差不多，唯一不足的就是生意模式比茅台略差。但是，茅台年初超過25倍市盈率，如果股價不變，考慮業績增長十年後茅台最多也就回到10倍市盈率，那我不是了嗎？有五六倍估值業績穩定可持續的股票不多买，要去买個十年後都還是十倍估值的股票。更何況十年內會發生什么還不一定呢？所以我當機立斷就把茅台一把賣掉了。

我們很多時候容易陷入自己的邏輯裏面出不來，要打破這種慣性思維，需要多去從多個角度比較。沒有比較就沒有傷害，好壞優劣都是比較而言相對的。經過比較，我們很容易做出更正確的判斷。

當然，茅台股價雖然下跌， 但是公司商業模式還是很好。唯一變化就在於經營環境的變化，而不是很多人所謂的茅台還是那個茅台。環境變了，企業經營的方方面面都會變化。這也是做投資難點所在。我不是看空茅台，也沒有看好茅台， 我不對個股公开發表傾向性看法，希望大家不要被我的一篇小散文所影響。

不過，有更便宜的，差不多同等條件下爲什么還要买更貴的呢？！港股是全球估值窪地，有一些企業被嚴重低估。隨着港幣降息和國內經濟政策調整，相信會有很大概率大幅上漲。目前我們的倉位都在港股。

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