9月5日，特斯拉的人工智能團隊發布了一條引發市場關注的消息：

FSD將有望在2025年一季度入華，不過還在等待批准的過程中。

而在這之前，國內在自動駕駛領域中的發展已經表現出了相當強的勁頭。

今年一季度L2和L2+級別車型佔比分別達到了34.3%和8.2%，分別環比增長1.6%和2.2%，目前看滲透率仍在提高。 

隨着汽車自動化程度不斷提升，线控制動系統（WCBS）的優勢愈加明顯，也成爲了各大汽車廠商採購的重點產品。

從本土第二大线控制動系統廠商伯特利的定點項目數量就可以看出這個細分領域有多火熱。

僅2024年上半年，伯特利就獲得了33項WCBS新增定點項目，同比增長10%。 

可以說，國內线控制動系統的發展具備了“天時地利人和”。

除了自動駕駛需求帶給了线控制動系統發展的“土壤”，目前從技術發展的角度看，國內廠商產品性能已經快速縮小與國際廠商的差距，國產替代留有的想象空間也是足夠大的。

先來看一下线控制動系統的技術路线。

市面上的线控制動市場可分爲兩類，分別是EHB（液壓式）和EMB（機械式）。

雖然EMB產品在性能上更具優勢，但是在技術上還不成熟，尚未實現量產裝車，所以目前市面上還是以EHB產品爲主。

而EHB產品又可分爲One-Box和Two-Box兩種解決方案，由於Two-Box的技術已經足夠成熟，目前已經被各大車企大規模採用。 

但如果要滿足L3以上級別自動駕駛的需求，One-Box在目前看來是最爲理想方案。

2023年，國外线控制動系統廠商產品均已更新迭代到One-Box方案。

國內廠商也在加速對One-Box產品的布局，目前已經能夠實現量產One-Box產品的廠商有伯特利、弗迪動力、利氪科技和亞太股份。 

其中弗迪動力和伯特利分別綁定了比亞迪和奇瑞，繼而分別成爲了國內第二大和第三大线控制動系統供應商，逐漸縮小了與博世的差距。 

因爲弗迪動力作爲比亞迪的子公司目前還未上市，所以我們今天就着重來看一下前三強中的另一家本土企業——伯特利。

從2022年开始，伯特利的業績就進入到高歌猛進的狀態中，2023年公司實現營收74.7億元，較2021年實現了翻倍增長，並且今年依舊保持了高增長態勢。

根據今年中報，伯特利實現營收39.7億元，同比增長28.3%，實現淨利潤4.57億元，同比增長28.7%。 

面對未來，公司的業績仍具有十分強的確定性。

從近幾年公司的營收結構看，智能電控產品對公司整體業績的貢獻度明顯加大，目前公司的發展重點也落到了這個領域中。 

由於公司高度綁定奇瑞、通用、吉利、長安等廠商，所以下遊車企的表現很大程度上也影響着公司的業績。

今年上半年，奇瑞、吉利和長安分別都交出了亮眼的成績單：

奇瑞實現銷量105萬輛，同比增長51.2%；吉利實現銷量95.6萬輛，同比增長37.7%；長安實現銷量133.4萬輛，同比增長9.7%。 

下遊客戶銷量的增長將帶動伯特利營收的增長。

考慮到汽車安全件從定點到量產需要6-8個季度進行研發測試和2個季度進行銷量爬坡，所以定點的項目預計需要8-10個季度來實現業績的兌現。

由於2021年开始伯特利的定點項目开始放量增長，目前伯特利已經進入了加速兌現期。 

根據歷史新增量產項目來看，伯特利單個新增量產項目年化營收能達到2000-3000萬元左右。

照此保守測算，2024年和2025年公司新增量產項目的業績分別有望達到73.6億元和64億元以上。

加上今年上半年新增的196項定點項目，伯特利能夠鎖定的業績已經突破了百億。

並且爲了保持住自己的技術優勢，伯特利近幾年加大了在研發上的投入，研發費用率從2019年的4%增長到2024年上半年的6.1%。 

研發成果也得到了有效轉化，WCBS1.5已經在多個客戶項目上實現量產，滿足L3/L4冗余功能的WCBS2.0也實現了小批量供貨，預計很快實現量產。

除了线控制動系統，機械轉向產品及輕量化零部件產品正成爲公司拉動業績增長的又一大“利器”。

不過這次，伯特利將目光聚焦到了海外。

2023年北美地區（美國、加拿大、墨西哥）的新能源車銷量達到了248.4萬輛，同比增長49.8%，其中美國的新能源滲透率增長較快，達到了14.5%。 

在此基礎上，北美地區整車廠對輕量化、线控制動系統等零部件產品的需求量日益增長，從而爲公司帶來了新的市場空間。

針對北美市場，公司分別在威海和墨西哥成立了子公司以滿足供貨的需要。 

墨西哥工廠主要就近配套通用、福特等汽車廠商，威海子公司則以國內生產的方式完成出口，主要提供較大型的汽車底盤輕量化零部件。

在需求的刺激下，威海伯特利的業績增長迅速，今年上半年實現營收8.3億元，同比增長40%。

此外今年上半年公司還取得了北美某新能源車企的新的輕量化定點項目，生命周期5年內預計可創造約1.22億美元的營收。

爲滿足訂單需求，公司已進行了產能擴建，墨西哥二期項目正在順利推進中，預計今年年底將投產。

對於伯特利來說，北美市場不僅能帶來量的增長，還能帶來價的增長。

在輕量化零部件上，公司的產品出口單價一般要比國內單價貴200元左右，所以出口份額的增長在一定程度上也能提高公司的盈利水平。

此外受產能擴建的影響，伯特利的規模生產效應已經顯現，單位生產成本低於同行業其他廠商，加上One-Box等高毛利產品的放量，目前公司的毛利率優勢更爲明顯。 

總結一下，在需求刺激及技術迭代的背景下，伯特利在近幾年進入了高速成長階段，逐漸在线控制動系統行業中嶄露頭角，隨着定點項目的不斷增長，未來伯特利的業績確定性也是十分高的，是一個優質企業。

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