寧水月度觀察(2024.08)

2024-09-11 19:00:29    編輯: 寧水資本
導讀 Part.1 股票市場 8月A股市場延續此前的弱勢,成交量大幅萎縮。上證綜指下跌3.29%,深證成指下跌4.63%,滬深300下跌3.51%,創業板指下跌6.38%。截止8月30日,全部A股的數量爲...

Part.1

股票市場

8月A股市場延續此前的弱勢,成交量大幅萎縮。上證綜指下跌3.29%,深證成指下跌4.63%,滬深300下跌3.51%,創業板指下跌6.38%。截止8月30日,全部A股的數量爲5348只,今年以來上漲的個股僅有598只,上漲的個股佔比爲11.2%,全市場的中位數漲幅爲-26.4%。經濟運行延續偏弱復蘇的狀態,投資者的情緒比較悲觀。低成交量、低波動、低換手率、低人氣的狀態,是典型的熊市底部特徵。

8月中信一級行業全部下跌,國防軍工、農林牧漁、計算機、建材、鋼鐵等行業跌幅居前。7月社會消費品零售總額37757億元,同比增長2.7%,消費各行業的數據都不太理想,個人及企業的消費意愿及消費能力都略顯疲軟。截至2024年8月31日,A股上市公司半年報基本披露完畢,總體來看,上市公司合計實現營業總收入34.87萬億元,同比下降1.41%;合計實現歸母淨利潤2.90萬億元,同比下降2.36%。從行業看,能源、材料、工業等行業淨利潤增速居前;消費電子、半導體、基礎化工等行業景氣度回升明顯;電子、農林牧漁等行業公司扭虧加速。

Part.2

國債市場

國內方面,7月PMI數據整體延續回落,制造業PMI爲49.4%,環比回落0.1%,非制造業PMI爲50.2%,環比回落0.3%。從細分項看,新訂單環比回落0.2%至49.3%,需求整體仍然不足。生產環比回落0.5%至50.1%,供需剪刀差仍在高位,需求制約生產的特徵較爲明顯。7月CPI同比上漲0.5%,主要來自於食品項中鮮菜價格的上漲,非食品與核心通脹仍然偏弱。PPI同比回落0.8%,有色、黑色和能化價格均有所回落,宏觀預期整體偏弱,在工業品整體供過於求的影響下,工業品價格仍面臨一定壓力。經濟數據方面,高溫多雨天氣、出口弱於預期和消費需求偏弱共同導致7月經濟數據的相對承壓。從細分項看,工業增加值同比5.1%,相比上月小幅回落0.2%。出口運輸和電子設備制造業增速較高,汽車增速明顯回落。社零同比2.7%,相比上月回升0.7%。暑期出遊旺季,導致出行相關消費表現較強,必選消費也具有一定韌性,但與家電相關的地產周期品的負增導致可選消費整體偏弱。固定資產投資增速1.9%,同上月相比回落1.7%。基建投資增速表現分化,電力等新能源基建表現較好,但建築工程等傳統基建增速回落。制造業增速仍處於相對高位,地產投資增速繼續回落。金融數據方面,7月新增社融7708億元,同比多增2342億元,政府債和表外融資爲主要支撐。新增人民幣貸款2600億元,同比減少859億元。企業貸款和政策支持均有所回落,金融數據擠水分也有一定影響。貨幣供應層面,M1同比增速回落1.6%至-6.6%,M2同比增速回升0.1%至6.3%。M1M2增速差繼續下行,經濟內生活力有待鞏固。整治資金空轉,規範手工補息的影響還在繼續,存款分流也繼續形成擾動。政治局會議指出經濟整體穩中有進,但外部環境變化的不利因素增多。有效需求不足,重點領域風險,新舊動能陣痛等問題仍需解決。針對目前經濟問題,會議指出既要保持積極主動,也要堅定發展信心,這意味着未來政策將以固本培元爲主基調。在具體政策實施上,除已有存量政策外,增量政策主要體現在貨幣政策工具運用,貨幣政策發力將成爲後續政策重點。

展望未來,制造業PMI連續三個月位於榮枯线以下表明經濟修復斜率繼續放緩,需求不足的特徵仍然明顯。非制造業PMI雖有暑期旅遊效應帶動,表明消費意愿相對有限,偏弱現實的反饋短期或仍將延續。通脹受食品項反彈數據有所回升,若豬肉價格處於持續高位,通脹數據或將溫和回升,但在核心通脹偏弱下預計空間相對有限。PPI隨着低基數效應的減弱,在整體供過於求的影響下,未來或仍將進一步回落。經濟數據中需求端在同期低基數下依然延續回落,反映出有效需求不足仍是目前經濟運行中的主要矛盾,考慮到全年經濟增長的總體目標,穩增長政策進一步發力的必要性仍在提升。此外,社融數據回升主要來自於去年同期低基數效應的影響,有效融資需求仍然有待提振,企業和居民等私人部門的融資需求依然偏弱。M1M2增速差繼續下行,也表明經濟內生活力待鞏固,價格持續上行的支撐不足。整體而言,繼續加強逆周期調節和推動企業融資和居民信貸成本穩中有降仍有必要,貨幣政策或將繼續保持寬松基調,中長期利率下行仍有空間,債市維持震蕩偏多思路。

Part.3

美債市場

海外方面,美國7月非農就業新增11.4萬人,較上月的17.9萬人大幅走軟。從分項數據來看,私人部門就業新增9.7萬人,其中醫療保健服務行業新增5.7萬人,爲新增就業主力軍,信息業、金融和臨時服務業就業呈現負增長,拖累就業表現。政府部門就業新增1.7萬人,較上月的4.3萬人顯著回落。7月美國失業率從此前的4.1%超預期上行至4.3%,從結構來看主要是因爲暫時性失業大幅增加貢獻了75%的失業率增量。暫時性失業是指暫時離开工作崗位、但被告知了明確的回歸日期或預計6個月內重返原崗位的人群,該指標大幅增加可能一定程度上是由美國7月颶風季節造成的,對於後續的持續性也需要關注。此外重新進入勞動力市場者增多也是推高失業率的主要原因。7月的勞動參與率並沒有明顯下滑,青壯年的勞動參與率持續走高。此外與需求惡化導致企業主動裁員帶來的永久性失業也沒有明顯上升。因此整體來看本輪失業率上行原因一是極端天氣擾動,二是勞動力供給持續增加。美國7月CPI和核心CPI同比均有所回落,但環比較上月有所反彈。環比增速的反彈主要由房租帶動,貢獻度爲90%。衡量服務業通脹水平的超級核心CPI環比增速由上月的-0.1%轉爲上漲0.2%,娛樂服務、汽車保險等價格比較堅挺,二手車爲代表的核心商品價格則延續下行趨勢。從房租相關的領先指標來看,今年下半年房租通脹預計持續下降。此外伴隨就業市場供需層面的改善,名義薪資增速將持續走低帶動核心服務通脹下行。

展望9月,預計美債價格可能保持高位震蕩。8月鮑威爾在傑克遜霍爾會議上的講話基本確定9月份开始降息,但由於市場定價降息預期較爲充分,目前進一步上行的驅動可能有限。從利率觀察工具來看,市場完全定價9月降息,大概率在25bp,對於年內保持降息4次100bp的預期,未來一年則預期降息7次175bp。從市場預期美聯儲降息的節奏和降息的幅度來看,市場對於美國經濟的前景較爲悲觀。目前美國失業率可能面臨加速上行風險,但需要注意的是本輪失業率上行主要是來自於勞動力供給端的改善,企業並沒有因需求惡化出現大幅裁員,這與以往美國經濟衰退時期企業主動大幅裁員導致的失業率上行不同。鮑威爾在傑克遜霍爾會議上展現了全力托舉就業市場的決心,若後續失業率繼續超預期惡化,不排除加大降息力度甚至緊急降息的可能性。

Part.4

商品市場

8月商品走勢板塊間略有分化,黑色繼續下挫,能源價格回調,有色、化工品種間出現震蕩分化,農產品以跌爲主,但油脂類品種顯著走強。文華商品指數收於173.32,月跌幅1.19%,商品指數價格重心繼續下移。海外方面,月初隨着日本超預期加息引爆全球金融市場,全球各類風險資產出現劇烈動蕩,市場开始擔心經濟衰退風險,原油及有色板塊價格短期受到衝擊。但隨着日本政府出面緩解市場情緒,伴隨着美聯儲降息預期增強,美元顯著走弱,給海外商品帶來價格支撐。國內方面,當前面臨最大的問題依然是宏觀經濟活動放緩帶來的商品需求下滑明顯,負反饋至價格端,導致黑色、化工等與國內需求強相關的板塊價格持續走低。商品板塊“外熱內冷”的局面再度凸顯。三中全會之後,細化政策逐步出台,提振市場的決心明顯,但市場活動並未反映出政策預期效果。1-7月,房地產开發、施工和銷售面積均顯示出市場活動的放緩,或從側面印證出上半年地產多箭齊發的政策效果並不顯著。8月制造業PMI數據49.1,連續四個月重新回到榮枯线下方,體現商品終端需求依舊無明顯好轉,打壓商品市場情緒。農產品板塊價格重心有所回落,但品種間出現分化,粕弱油強格局延續,美豆指數價格跌破1000關口,創下2020年9月以來新低,其余農產品在供應寬松格局下價格承壓,但隨着農產品價格重心不斷下移,其長期配置價值也進一步凸顯。

展望後市,海外方面,美聯儲9月正式开啓降息周期已是板上釘釘的事,市場分歧在於降息幅度是25個基點或者50個基點。美國經濟活動顯著放緩,通脹向長期目標進一步邁進,但綜合來說,當前還談不上進入衰退,但市場依然會根據經濟形勢和經濟數據的變化,交易可能的衰退預期,這也將左右未來美聯儲降息的路徑。月初日本股市單日暴跌引發金融市場巨震,體現了金融資產價格的脆弱性,也體現了市場風險偏好的敏感性。國內方面,經濟數據欠佳一直是不爭的事實,無論從偏低迷的通脹數據,還是從連續低於榮枯线的制造業PMI數據,都反映了國內經濟活動的放緩和需求的低迷,也體現了政策效果不及預期,市場對於國內經濟前景仍缺乏信心,股票市場和商品市場價格持續下行也互相印證了當下的背景。美聯儲开啓降息通道後,對國內央行貨幣政策的騰挪空間會有促進作用,國內進一步降息可期,對市場風險偏好來說有一定提振作用,但更多還是要看貨幣寬松能否帶來實質性的經濟活動促進,尤其社會融資需求等方面能否有顯著的回升,這或是宏觀經濟邊際轉暖的重要指標之一。同時,美國大選越來越臨近,市場波動或加劇,美國下一任政府的施政政策仍存在高度不確定性,也同樣可能給商品市場注入新的擾動,這些都是未來需要重點關注的因素。

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