出品 | 創業最前线

作者 | 段楠楠

編輯 | 蛋總

美編 | 李雨霏

審核 | 頌文

8月31日，宣布中報延期披露的隆基綠能終於在中報披露截止日最後一天交卷。

正如其預報所公告那樣，隆基綠能不可避免地陷入巨額虧損當中。

數據顯示，2024年上半年隆基綠能實現營業收入385.29億元，同比下降40.41%，同期公司實現歸母淨利潤-52.43億元，由盈轉虧。

在光伏全產業鏈產能過剩的背景下，2024年上半年很難有光伏企業不虧。因此，昔日“光伏一哥”交出這份答卷並不讓人意外。

但讓投資者關注的是，過去兩年的時間，隆基綠能不但喪失了市值“光伏一哥”的寶座，就連其組件出貨量也被晶科能源等衆多組件廠商反超，短短兩年時間，隆基綠能爲何淪落至此？

1、連續三季度虧損，隆基綠能成光伏“虧損王”

自2023年第四季度以來，隆基綠能已經是連續三個季度都出現虧損，且虧損金額在持續擴大——2023年第四季度虧損9.4億元，2024年一季度虧損23.5億元，2024年二季度虧損擴大至28.9億元。

隆基綠能虧損金額持續擴大，與光伏產業鏈產能過剩愈演愈烈有很大的關系。從公司收入來看，公司95%以上的收入來源光伏產品，隆基綠能光伏產品主要由硅片及電池片和組件構成。

不管是硅片還是組件，在2024年上半年價格均出現大幅下跌，以P型G12硅片爲例，2024年年初該類型硅片價格爲3元/片左右，截至目前該硅片價格在1.7元/片左右，跌幅超40%，其余類型硅片價格跌幅亦是如此。

組件與硅片相比，價格跌幅相對較小，2024年至今雙面組件價格跌幅在20%左右。在硅片與組件價格大幅下跌的情形下，2024年上半年隆基綠能虧損52.43億元也在情理之中。

值得注意的是，由於硅片價格跌破公司現金成本。8月27日，隆基綠能對外宣布旗下硅片漲價。

（圖 / 攝圖網，基於VRF協議）

其中，N-G10L型號的硅片報價定爲1.15元/片，而N-G12R型號的硅片報價則爲1.3元/片，相較於之前，新報價平均每片上調了5分錢。在該消息刺激下，隆基綠能股價也出現了久違的連續上漲。

對於久跌的硅片行業而言，此次漲價無疑是“久旱甘霖”。不過按照目前硅片的產能情況，隆基綠能的漲價勢頭能否維持還存在很大疑問。

此前據時代周報報道，目前硅片大廠產能利用率在60%左右，小廠开工率更低。目前，硅片庫存較大，整體還是在去庫存當中，很難支撐硅片價格持續上漲。

組件情況與硅片情況類似，目前各大主流廠商开工率較低，庫存積壓，價格短期內很難有較大起色。

作爲國內硅片及組件雙龍頭企業，在產品價格持續低迷的情況下，隆基綠能很難獨善其身，其虧損有可能持續。

2、痛失組件、市值一哥，隆基綠能經歷了啥？

隆基綠能造成如此大的虧損，除行業持續下行外，近幾年公司經營決策失誤也是一部分原因。

從收入來看，隆基綠能最大收入來源於組件。2024年一季報顯示，隆基綠能來自組件及電池的收入爲135.2億元，佔公司營業收入比例爲76.49%。其中，電池對外銷售較小，很多都是自用。

真正爲隆基綠能帶來收入的還是組件，2024年上半年其組件出貨量爲31.34GW，出貨量排名行業第四，排名第一的晶科能源組件出貨量爲43.8GW。

由於組件出貨量被晶科能源大幅反超，2024年上半年隆基綠能營收也低於晶科能源。

2024年上半年，隆基綠能營業收入爲385.3億元，晶科能源則爲472.5億元。同期，晶科能源實現歸母淨利潤12億元，隆基綠能則虧損52.43億元。

遙想2021年，隆基綠能營收爲806億元，而晶科能源只有406億元，只有隆基綠能一半左右。由於業績持續虧損，加之投資者喜好的變化，隆基綠能市值也被陽光電源反超，痛失“光伏市值一哥”寶座。

截至9月6日收盤，隆基綠能股價爲13.53元/股，市值爲1025億元，較此前市值已蒸發超4300億元；而陽光電源當前的市值則超1500億元。

隆基綠能淪落至此，與公司錯判形勢有很大關系。此前，隆基綠能堅持的理念是不領先、不擴產，其董事長鐘寶申曾不止一次在公开場合闡述這一觀點。

（圖 / 攝圖網，基於VRF協議）

2022年，國內光伏電池技術正經歷從P型電池升級到更爲先進的N型電池（即TOPCon、HJT、BC類）。

由於N型電池種類多樣，不同廠商選擇了不同的電池路线。晶科能源、晶澳科技等均選擇了TOPCon電池技術，而愛旭、隆基綠能則押注BC電池。

2023年，在各大廠商瘋狂搶建TOPCon產能背景下，隆基綠能表現的較爲淡定，在投資平台上，隆基綠能也表示，公司堅持“不領先，不擴產”的原則，不搶建TOPCon產能並穩妥儲備現金。

但不可否認的是，TOPCon已經成爲當下N型電池的主流技術。

在該經營理念下，隆基綠能資本开支也遠小於晶科能源等一衆競爭對手。2022年，晶科能源資本开支爲149.05億元、隆基綠能爲50.08億元。2023年，隆基綠能資本开支則爲92億元，晶科能源則高達203億元。

在此影響下，2023年隆基綠能組件出貨量逐漸被晶科能源反超，下滑至第二名。2024年上半年，隆基綠能組件出貨量又被天合光能、晶澳科技反超，下滑至行業第四。

痛失“組件老大”的寶座，讓隆基綠能顯得極爲被動。爲此，隆基綠能也把寶押在了BC電池上。

（圖 / 攝圖網，基於VRF協議）

2024年7月，隆基綠能宣布投資32億元擴產BC電池。根據隆基綠能規劃，未來3年，隆基綠能BC電池產能將達到100GW。

但BC電池能否讓隆基綠能重回“組件老大”的位置還存在較大的疑問，與TOPCon相比，截至目前，BC電池在光電轉換效率及成本上並沒有太大優勢，且根據券商統計，目前BC電池設備投資成本還略高於TOPCon。

這也意味着，以目前的情況來看，若公开在市場競爭，隆基綠能並不佔優勢。未來，隆基綠能能否用BC電池取得領先，還需要看BC電池的成本下降情況及光電轉換效率的提升。

根據隆基綠能表述，未來兩年BC電池將與TOPCon成本相當，想要超越可能需要更長的時間。

值得注意的是，隨着鈣鈦礦電池轉換效率在實驗室的不斷刷新，鈣鈦礦電池規模化也越來越近。

在該背景下，隆基綠能BC電池還需要在未來兩年才能實現與TOPCon相當的成本。一旦鈣鈦礦電池成爲市場主流，後發的隆基綠能建設的BC電池產能如何消化又是新的問題。

對於隆基綠能而言，錯過了TOPCon發展的浪潮，已經讓隆基綠能陷入十分被動的局面，公司也因此痛失了組件老大及市值一哥的寶座。面對諸多不利局面，隆基綠能又該如何翻身，是管理層需要重點思考的難題。

3、手握超544億元資金，仍募資100億元

錯誤判斷了形勢讓隆基綠能陷入被動，爲此隆基綠能希望讓自身現金流保持充裕。

從貨幣資金儲備來看，隆基綠能現金流似乎非常充裕，但其依舊選擇向市場募資。

數據顯示，截至2024年6月30日，隆基綠能貨幣資金余額爲544.8億元。即便如此，2024年6月6日，隆基綠能宣布擬公开發行不超過100億元公司債券。

所得資金滿足公司經營需要、補充流動資金、償還有息負債、支持項目建設及運營、權益出資及適用的法律法規允許的其他用途。

手握超544億貨幣資金的情況下，仍向市場募資，令許多投資者感到不解。但仔細深究，隆基綠能手握超544億元的貨幣資金或有些“水分”。

（圖 / 攝圖網，基於VRF協議）

截至6月30日，隆基綠能應付账款及應付票據367.3億元，而這部分账款大部分需要在1年內結清，這也意味着隆基綠能貨幣資金有300多億元需要短期支付給供應商。

扣除應支付給供應商的資金，隆基綠能所剩資金也只有100多億。此外，公司還有200多億元的有息債務。

爲了重回巔峰，隆基綠能還需要大額資金對外投資來進行擴產。

此外，由於行業持續下行，公司2024年上半年出現巨額虧損，經營性現金流也流出超64億元，該種情況在未來一段時間內或將持續。

從這點來看，隆基綠能超544億元的貨幣資金顯得“外強中幹”。因此，隆基綠能擬發債融資100億元也在情理之中。

不過，市場對於持續大額融資的企業並不喜歡，對隆基綠能也是如此。Wind數據顯示，自上市以來隆基綠能累計募資406億元，此募資金額超過了同期95%以上的上市企業。

有意思的是，在隆基綠能公布100億元融資計劃後，公司股價便一路下行。到7月11日，即公司公布募資計劃後一個多月時間內，隆基綠能股價跌幅近25%。

雖然並不能把公司股價下跌完全歸咎於融資計劃，但該融資計劃在市場上引起質疑也是不爭的事實。

擺在隆基綠能眼前的難題是，由於光伏行業持續下行，加之經營上判斷失誤，公司已經陷入了被動的局面，僅靠微調硅片價格，在短期內較難將隆基綠能拉出泥潭。而隨着市場競爭日趨激烈，留給隆基綠能調整的時間並不多了。

*注：文中題圖來自攝圖網，基於VRF協議。

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