出品 | 子彈財經

作者 | 孟祥娜

編輯 | 胡芳潔

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

今年8月，天士力“賣身”華潤三九，公司實控人將由閆希軍家族變更爲中國華潤。

8月初公告“賣身”，月末卻交出了營收、歸母淨利潤雙雙下滑的成績單。今年上半年，天士力實現營收43.7億元，同比下滑0.46%，歸母淨利潤6.6億元，同比下滑6.33%。

在收購天士力之前，華潤三九及其背後的中國華潤多次出手購买中藥企業。截至目前，除天士力之外，中國華潤旗下已有華潤雙鶴、華潤三九、昆藥集團、江中藥業、博雅生物、東阿阿膠等多家上市公司。

天士力經營業績爲何雙雙下滑？華潤三九收購天士力後，對天士力又有怎樣的影響？

1、感冒發燒藥收入下滑拖累業績

公开信息顯示，天士力的發展史最早可以追溯到1994年。發展至今，天士力已建立起現代中藥、化藥和生物創新藥產品組合，涵蓋心腦血管、消化代謝、抗腫瘤、神經科學等治療領域。

在品種上，天士力擁有復方丹參滴丸、養血清腦丸、芪參益氣滴丸等中成藥大單品。

不過，近年來天士力業績並不穩定。公司營收在2019年曾一度達到約190億元，隨後在2020年和2021年大幅下滑約29%、41%，雖然在2022年恢復增長，但到了2023年，營收同比增幅只有約0.4%，規模也萎縮至不到90億元。

今年8月末，天士力交出了營收、歸母淨利潤雙雙下滑的上半年成績單。

分板塊來看，2024年上半年，醫藥商業板塊營收下滑較爲明顯，實現營收4.5億元，同比下滑28%。公司醫藥工業板塊實現收入38.96億元，同比增長4.6%。

（圖 / 天士力公告）

分治療領域來看，心腦血管業務的營收依然較爲穩健，上半年實現營收27.9億元，同比增長6.6%，給公司帶來了64%的營收。

感冒發燒業務的營收下滑較爲明顯，拖累了整體的營收表現。上半年，實現營收1.8億元，同比下滑37%。天士力表示，主要是藿香正氣滴丸和穿心蓮內酯滴丸銷量下降所致。

（圖 / 天士力公告）

在營收下滑的情況下，天士力也在縮減成本。

上半年，公司營業成本3.7億元，同比減少4.23%。銷售費用、管理費用也在縮減。其中，銷售費用同比減少0.4%至14.7億元，管理費用同比減少3.65%至1.5億元。僅有研發費用同比上漲5.3%至3.7億元。

但是，2024年上半年，天士力持有的金融資產公允價值變動損益爲-8773萬元，影響了淨利潤的表現。

這其中，天士力投資的科濟藥業、天境生物股票均處於浮虧狀態，浮虧近1700萬元，僅有康美藥業浮盈1.78萬元。

（圖 / 天士力半年報）

截至2024年6月30日，公司的現金及現金等價物余額19.72億元，同比減少38%。

不過，天士力的償債壓力並不大，資產負債率爲27.05%。同期，公司貨幣資金高達44.6億元，短期借款8.23億元，一年內到期的非流動負債4.97億元，貨幣資金可以覆蓋一年內有息負債。

綜合來看，天士力的盈利能力略有下降，但財務狀況較爲穩健，公司並不缺錢。那么，天士力爲何被出讓控股權？

2、轉型效果不明顯，閆氏家族選擇套現

8月4日，天力士公告稱，公司控股股東天士力集團及其一致行動人天津和悅、天津康順、天津順祺、天津善臻、天津通明、天津鴻勳將以14.85元/股的對價，向華潤三九轉讓所持上市公司4.18億股，佔公司已發行股份總數的28%，總對價62.12億元。

另外，天士力集團向國新投資轉讓7469.75萬股，佔公司總股本的5%，對價11.09億元。

此次轉讓完成，天士力集團及其一致行動人持股比例將由50.5%降至17.5%，公司控股股東變更爲華潤三九，實控人變爲中國華潤。

在將股權轉讓給華潤三九後，天士力集團還將額外放棄5%的表決權，使表決權比例降至12.50%。

在華潤三九入主後，天士力的董事會也將改組，其中華潤三九提名的董事人數將不少於五名，董事長也將由華潤三九提名的人員擔任。

通過此次交易，閆希軍家族將獲益匪淺。本次股權轉讓之前，閆希軍、吳迺峰（閆希軍之妻）、閆凱境（閆希軍之子）以及李畇慧（閆凱境之妻）合計控制天士力大健康73.5%股權，後者又持有天士力控股67.08%股權。

按照閆希軍家族持股結構計算，此次交易，閆希軍家族將獲得不低於36億元的股權轉讓金額。

（圖 / 天士力2023年財報）

即使實控人發生了變更，天士力集團及其一致行動人仍持股17.5%，是天士力的第二大股東。2024年上半年，天士力擬分紅3.88億元，閆希軍家族仍將獲得不少的分紅資金，粗略計算，超過3300萬元。

此次出售天士力控制權，閆希軍家族除獲得高額的股權轉讓款以外，或許也與天士力業績平淡、轉型效果不佳有關。

回顧過往，天士力創始人閆希軍1953年出生於甘肅慶陽，16歲參軍。1972年，他被保送到陝西醫專學習，攻讀藥學專業。

1989年，閆希軍和妻子吳迺峰被調往位於天津的解放軍第254醫院工作，擔任藥劑科主任，負責全院的醫療設備、藥品的採購以及藥品的供應與管理。

在此期間，爲了解決藥劑科發展所需的資金問題，他成功研制復方丹參滴丸。1994年，天士力前身天使力聯合制藥公司誕生，復方丹參滴丸獲批國家新藥證書。2002年，天士力在上交所上市。

2014年，閆希軍辭去天士力董事長職務，由其子閆凱境接班。不過，閆希軍雖然退居二线，但仍是掌權人。

閆希軍吳迺峰夫婦、兒子閆凱境及兒媳李畇慧構成的閆希軍家族，通過天士力健康產業投資集團，掌握着國台酒業、天士力、天士力生物、帝泊洱生物茶等公司。2024年，閆希軍以130億元的財富位列《2024年胡潤全球富豪榜》第1949位。

閆凱境接班以來，自2020年开始，對公司一些非醫藥制造業務進行處置。當年，旗下醫藥流通企業天士力營銷轉讓給了重慶醫藥。去年9月，公司擬將旗下天士力連鎖藥房90%股權、濟南平嘉大藥房60%股權轉讓給漱玉平民，後來終止交易。

此外，公司還進一步聚焦投資與創新領域，尤其偏愛高風險的股權投資。但公司投資方面的情況並不樂觀。

2022年，因交易性金融資產股票類投資意外虧損，公司淨虧損2.6億元。2023年，天士力處置了天境生物、科濟藥業超30%股權後，公司迅速扭虧爲盈，實現營收86.7億元，歸母淨利潤10.7億元。

期間，閆凱境試圖通過資本運作和對外投資，將天士力從一家傳統中醫藥企業向生物藥和創新藥企業轉型。但從目前來看，天士力的主要營收仍然來自於中藥產品。2024年上半年，中藥營收31.21億元，佔比71.4%。

拿生物藥來說，天士力的子公司天士力生物成立至今，僅有一款心腦血管溶栓藥普佑克上市，天士力還曾試圖分拆天士力生物獨立上市，但以失敗告終。2024年上半年，天士力生物藥產品營收1.07億元，佔比僅爲2.44%。

業績平淡、轉型效果不佳的情況下，將天士力轉手國資變現或許是比較好的選擇。

近年來，不乏央企資本和地方國資入主傳統中藥民營企業的例子，如昆藥集團投身華潤三九，國藥入主太極集團，廣藥集團入主重組康美藥業，廣譽遠、康恩貝等民營企業也都被收歸國有。

華潤三九之所以選擇高價將天士力收入麾下，也與它對中藥市場的战略布局有關。華潤三九通過此次收購，旨在增強其在中藥創新藥及心腦血管中藥領域的實力。

更重要的是，天士力的核心品種復方丹參滴丸，多年來在市場佔有率和產銷方面位居行業前列。除此之外，天士力的優勢在中藥處方藥領域，與華潤三九在OTC（非處方藥）領域的品牌、渠道優勢，可形成協同效應。

3、研發投入大，或與華潤三九形成業務協同

近年來，天士力以主打產品復方丹參滴丸爲核心，構建了以心腦血管用藥爲主的現代中藥大藥體系，加上衆多的在研項目，使得天士力研發投入不菲。

2024年上半年，天士力研發投入4.7億元，高於華潤三九的研發投入3.92億元，在中藥企業中位居前列。

作爲國內治療冠心病、心絞痛的臨牀一线基本用藥，復方丹參滴丸是天士力公司的“當家花旦”。2022年新增加糖尿病視網膜病變新適應症，更是給復方丹參滴丸的發展增加了更多想象空間。

2024年上半年，天士力中藥板塊收入31.21億元，較去年同期增長3.5%，貢獻了七成多的營收，中藥業務板塊最具代表性的產品，正是復方丹參滴丸。

但該藥品在美國的上市之路並不順利。早在1998年，天士力就开始計劃將復方丹參滴丸在美國上市。但截至目前，復方丹參滴丸仍未成功“出海”。

2023年財報中，復方丹參滴丸慢性穩定型心絞痛適應症還處於美國美國食品藥品監督管理局（FDA）臨牀Ⅲ期階段，急性高原綜合症國際化項目同樣處於臨牀Ⅲ期，上市時間還未確定。

（圖 / 2023年財報）

除復方丹參滴丸國際化在研項目外，天士力其他在研項目也較多。根據2024年半年報，天士力已擁有涵蓋101款在研產品的研發管线，包含40款1類創新藥，主要圍繞心腦血管、消化代謝、抗腫瘤三大治療領域。

對比華潤三九來看，2023年，華潤三九在研項目共計112項，主要圍繞抗腫瘤、骨科、皮膚、呼吸、抗感染等治療領域。

後續，在創新研發方面，天士力將會與華潤三九形成協同效應。基於天士力的創新實力，華潤三九有機會加快補充創新中藥管线，提高創新藥研發能力。

目前，華潤醫藥板塊布局的上市公司數量達到10家，其中中藥上市公司5家，分別爲華潤三九、東阿阿膠、江中藥業、昆藥集團、天士力。隨着天士力的加入，將會給華潤醫藥板塊帶來不少的業績貢獻和想象空間。

華潤三九入主後，能否帶領天士力業績創新高，未來天士力又將如何發展？「界面新聞·子彈財經」將長期關注。

*文中題圖來自：天士力醫藥官網。

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