正經歷第四次低谷的蒙牛挽住頹勢很難。

文 | 南豈珵

編輯 | 曹諵

8月29日，蒙牛乳業（02319.HK）股價單日漲幅高達9.65%，而就在前一日，蒙牛乳業的股價還在下跌，甚至自8月1日起的連續20個交易日中，蒙牛乳業的股價有16個交易日在下跌，讓其市值縮水超過60億港元。

這是一個驚人的反彈。

這主要是因爲蒙牛乳業8月28日晚間披露的一份股份購回計劃——計劃於未來十二個月內根據市場情況進行最高達20億港元的股份回購。

資本市場的樂觀並不能掩蓋蒙牛乳業的業績慘淡。

根據同日披露的中期財報，2024年上半年，蒙牛乳業實現收入446.71億元，去年同期511.19億元，同比下降12.6%；經營利潤（毛利減業務經營費用）爲31.19億元，同比下降4.8%；歸屬權益股東利潤24.46億元，同比下降20.04%。

業績壓力很大

對此業績下降的原因，蒙牛乳業在財報中表示，由於乳制品行業需供矛盾凸顯，消費者需求不及預期。

根據尼爾森IQ數據，2023年國內原奶供給量和乳制品產量雙增長，全國牛奶產量同比增長6.7%達到4197萬噸，全國乳制品產量則增幅3.1%達到3054.6萬噸；然而，銷售均價和消費需求卻雙下降，全年乳制品銷售均價同比下降3.5%，人均奶類消費量也下降1.5%至41.3千克，僅爲世界平均水平的三分之一。

供大於求，價格持續下降，奶價和成本出現了國家奶牛體系有記錄以來的首次倒掛，今年7月初的中國奶業協會第十五屆奶業大會上，蒙牛乳業總裁高飛直言，“中國奶業正面臨着2008年以來的最嚴峻挑战。”

對於乳制品企業而言，最直接的影響就是效益下滑——2021年-2023年國內乳制品全渠道收入同比增速分別爲7.9%、-6.5%和-2.4%——而蒙牛乳業面臨的情況似乎更加糟糕。

以下對比同爲國內乳業寡頭的伊利股份：

2024年上半年，伊利股份、蒙牛乳業營收均同比下降，營收分別爲596.96億元、446.71億元，伊利股份領先33%，差距不算太大。

盈利能力方面，伊利股份贏得更多：2024年上半年伊利股份歸母淨利潤75.31億元，同比增長19.44%，而蒙牛乳業淨利潤24.46億元，同比下降20.04%，僅相當於伊利股份的32%。

進一步拆解營收構成，伊利股份、蒙牛乳業營收結構基本相同，均由液體乳、冷飲/冰淇淋、奶粉三部分構成。

蒙牛乳業：液態奶業務收入362.62億元，去年同期爲416.40億元，佔蒙牛總收入的81.18%，而冰淇淋業務、奶粉業務、奶酪業務收入分別爲33.71億元、16.35億元、21.14億元；伊利股份液體乳、奶粉及奶制品、冷飲產品及其他產品收入分別爲368.87億元、145.09億元、73.22億元、4.06億元。

可見，蒙牛乳業液態奶業務雖敗於伊利股份，但二者差距不大，只是在奶粉、冷飲等業務比之伊利股份差距甚遠。

如何走出低谷？

2021年蒙牛乳業發布五年战略，提出“再造一個蒙牛”，相當於到2025年，蒙牛乳業營收規模要達到1500億。战略的規劃中，奶酪、鮮奶、奶粉業務都將達到百億以上的規模。

再次之前蒙牛乳業早已着手布局：

2017年蒙牛乳業以18.73億港元增持現代牧業16.7%的股權；

2018年蒙牛乳業收購中國聖牧旗下內蒙古聖牧高科奶業有限公司51%的股權；

2019年蒙牛乳業以14.6億澳元收購了澳洲有機嬰幼兒配方奶粉廠商貝拉米；

2020年蒙牛又耗資將奶酪企業妙可藍多收入囊中……

然而四年已過，蒙牛乳業並沒能達到預期。

財報數據顯示，2023年蒙牛乳業增速繼續放緩，營收同比增長6.5%實現986.2億元，歸母淨利潤更是下降9.31%，而當年蒙牛乳業付出的銷售及經銷費用251.92億元，同比增長12.7%。

而7月摩根大通發布報告表示，預計蒙牛乳業明年會持續面臨挑战，決定下調對其投資評級由“增持”降至“中性”，削目標價近57%，由30港元大幅降至13港元，此相當預測明年市盈率10倍。

該行指下調蒙牛評級，因原奶成本可能因需求疲軟而進一步下降，導致散裝奶粉的折扣及撥備增加，拖累公司銷量及利潤率；第二是公司缺乏新的強勢產品來推動銷售；第三是公司執行彈性相對較弱；第四是估計其派息比率從目前的40%迅速提高到同業伊利73%的可能性不大。

該行還估計蒙牛今年銷售額及盈利將分別下降1%、10.5%，2024年至2026年銷售額及純利復合年增長率分別爲3%、8%。摩根大通對蒙牛2024年每股盈利預測比市場共識低21%。

由上可見，蒙牛乳業正經歷着第四次低谷。

2008年因三聚氰胺事件蒙牛乳業經歷第一次低谷，第二次低谷發生在2010年到2012年，到2015年-2016年蒙牛的第三次低谷發生。

蒙牛乳業如何走出這次低谷？

2024年3月，蒙牛老將高飛被委以重任，成爲新一任的領航員，日前的2024年半年報業績會上，談到蒙牛乳業的战略其表示，將堅定“再創一個新蒙牛”战略不動搖的同時，也堅持FIRST畫像不動搖。

同時，高飛也給出了一體兩翼的新策略——一體是以現有蒙牛常溫、低溫到鮮奶、冰品、奶粉、奶酪六大業務爲基本盤，兩翼分別是創新業務和國際化業務。

具體來看，主體業務在現有六大品類做強做優、擴長板、補短板，不斷創新突破；創新業務推動專業營養和專業原料業務突破，建立好護城河；國際化業務通過艾雪在東南亞的成功經驗，將東南亞作爲一個橋頭堡做好國際化市場开拓。

只是船大難掉頭，高飛是否能挽住蒙牛的頹勢，還需看2024下半年業績，或者全年綜合看蒙牛的業績，經理人融媒體中心將持續關注。

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