證券的歷史走勢

    券商的商業模式比較容易理解，券商最主要的收入來源是手續費和利息收入。牛市的時候，無論是新开戶還是資金量都會大幅提升。所以其業績與市場行情相關性非常大。

    每次牛市，券商股都是備受矚目的明星：擁有最明顯的戴維斯雙擊效應，在牛市上半段券商可以獲得最大的業績提升和估值提升。比如作爲頭部券商中信證券，從05年的5元多漲到了07年的150元，兩年不到上漲30倍.

    但我們也明顯的看到，之後中信證券股價大幅下降了5年。對證券這個行業或個股沒有仔細的分析,不選擇合適的時機买入的投資者,，都會虧損。
    這種明顯且十分巨大的周期性，就是券商的主要特徵。

券商適合長期投資嗎？

    券商並不適合买入長期持有。券商可以說是不適合長期持有的行業的一個典型：券商是充分競爭的行業，大多數券商提供的服務同質化嚴重，導致券商行業基本面和股價走勢高度趨同。激烈的競爭不斷地壓縮券商的主要收入傭金。大多數券商沒有核心競爭力或者說護城河，能把己從競爭中脫離出來。放开了开戶的限制，客戶可以更加自由的選擇券商。加上互聯網金融的衝擊，未來超低傭金會成爲主流。這更加劇了券商的競爭程度。

    好處是如果風險控制比較好，券商的資產質量風險並不大。這點相對於銀行和保險來說要好一些：一般發展良好的證券公司用PB來衡量券商的估值是比較好用的。但不排除部分券商出黑天鵝，例如光大證券的烏龍指，中信證券的高層事件。所以我們選擇證券行業指數基金來投資券商，既可以享受到券商的強周期性，也可以摒棄大多數個股風險。

    

如何投資券商行業：戴維斯雙擊

    以券商指數爲例，每次牛市，券商指數都會出現暴漲，之後大概率會大幅回落，而在熊市期間，券商指數跌倒低估值後基本沒有什么波動。所以對券商最合適的投資策略是低估买入，高估賣出。從券商行業的走勢中可以很明顯看到這一點。

    券商的業績受牛市影響很大，牛市會讓券商的淨利潤呈數倍增長，而熊市的時候券商淨利潤反而很低。從券商行業的估值走勢圖也可以看出，往往券商行業在牛市的時候盈利大漲，市盈率會下降到較低。如果這時候誤以爲券商處於低估值，會遭受很大損失。所以對券商行業適合用市淨率來估值，要在市淨率處於低位的時候介入，市淨率處於高位的時候賣出。

    使用市淨率估值的一個條件是ROE最好長期大於0。券商行業基本符合這個條件，即使是周期底部，券商行業也基本保持了4-6%以上的ROE。（這點很重要，像鋼鐵煤炭行業，同樣是強周期行業，它們在周期底部經常行業整體產生虧損，ROE爲負，淨資產被侵蝕，這時就不能用PB爲鋼鐵行業估值）

    所以對券商來說，最好的投資策略是：在低市淨率的時候买入券商行業，等待牛市到來，券商的業績會大幅提升，ROE會大幅提升，對應的估值也會大幅上漲，可以享受戴維斯雙擊；等進入高估值之後，一定要賣出，因爲隨後券商大概率會跌幅非常大。

    截止今天收盤，券商行業整體市淨率在1.12PB左右，處於低估值。

    
總結

    雖然說A股的大券商市值規模已經是世界級別的，但是整體來看，我國居民資產大類中，股權資產配置還是嚴重不足的。在未來很長時間裏，證券市場還是會不斷發展。券商也會獲得不錯的發展。
    不過券商的強周期性，導致它並不適合長期持有，必需採用“低估买入，高估賣出”的策略，否則很可能陷入虧損。

強周期行業特點:

（1）強周期股要在周期底部买入，特徵是高PE低PB； 
（2）要等壓制周期股的壓制因素消失再入場,且买入的標的的ROE最好長期大於0； 
（3）強周期股在周期底部時間很漫長，而且ROE非常低，是標准的價值毀滅，不可長持. 
（4）估算強周期股在周期頂部能達到的ROE水准，再參考牛市能達到的PE水准，估算強周期股的頂部PB。

例如: 中信證券再頂部的ROE=12%,市值4000億,PE在20年是35,15年是50,強周期的頂部PB= PE×ROE=4

18年ROE=6%,市值1800億 PE=16 PB=1左右

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