在一片唱衰聲中，茅台還是交出了一份亮眼的半年報。

8月8日晚，貴州茅台發布2024年半年報。半年報顯示，貴州茅台2024年上半年實現營業收入819.31億元，同比增長17.76%；淨利潤416.96億元，同比增長15.88%。也就是說，茅台在上半年平均日賺約2.29億元，是茅台上市以來最好的半年報業績。

圖源：公司半年報

據了解，雖然茅台2022年與2023年中報的增速都在20%左右，都比今年高。但在今年白酒行業進入確定性下行後，茅台上半年仍然能達到15.88%的增速，顯然是略超預期的。

究其能夠超預期的原因，業內人士表示，主要受益於核心產品飛天茅台的提價。貴州茅台在半年報中的業績變動說明印證了這個說法，公司表示，營業收入增長原因主要是銷量增加及主要產品銷售價格調整。

去年年11月1日，茅台發布重大事項公告，稱將上調53%vol貴州茅台酒（飛天、五星）的出廠價格，平均上調幅度約爲20%，其出廠價由969元/瓶上調到1169元/瓶左右。經過2024年上半年春節與端午等旺季，茅台酒提價效應得到充分體現。

比較積極的是，系列酒的增速明顯。上半年茅台酒爲貴州茅台貢獻營收685.67億元，首次超過600億元；系列酒的營收也在保持增長，上半年營收達到131.47億元，同比增長超過30%。也就是說，除了飛天茅台的核心產品外，茅台系列酒的競爭力超預期的能打。

而今年主流白酒行業超預期下行，使得經銷商和酒企產生間隙的一大原因，就是酒企向經銷商的無限制壓貨與邊緣產品的強制配貨。在過去白酒行業高增速的景氣時期，經銷商能容忍這種策略是因爲囤貨也能增值，但在高端酒溢價迅速下滑，不好賣出去的配售酒就成了倉庫喫灰的垃圾。

而今年以來，茅台對十五年茅台、珍品茅台等產品不再進行強制配貨，改爲自愿申購。主動影響市場預期，避免了更極端的價格波動且緩和了與經銷商的關系。

需要指出的是，從往年的情況看，茅台直銷渠道增速大多高於經銷商渠道，而今年這一態勢發生反轉。上半年茅台直銷收入同比增長7.35%至337.28億元，去年同期爲314.2億元；以批發代理爲主的經銷商渠道，實現收入479.86億元，去年同期爲379.3億元，同比增長26.51%。

主要原因是三點，一是提價影響的主要是批發渠道，二是經銷商渠道的放量有所增加，三是直銷渠道的放量有所減緩，新增團購渠道暫停，已有團購渠道的量少給或緩給。

然而，一些風險還是不能回避的。比如本來應該壓給經銷商或者配售給下方渠道的產品，只要還是生產了，終究是要放出來的，那應該以怎樣的形式放出來？

要知道，即使是茅台，現在的價格也相當脆弱。今年以來，貴州茅台的股價持續承壓，一度連續跌破1700元、1600元、1500元乃至1400元大關。外界對於茅台酒價的態度也略顯悲觀。近日，外資投行瑞銀發布一封關於白酒行業的的研究報告，指出包括茅台在內的六大白酒頭部企業，在未來五年內預計產能將增長37%，伴隨着宏觀經濟環境的影響，或將對優質白酒的零售價格構成顯著壓力。其中，茅台的批發價到2025年底將遭遇高達50%的跌幅。

在銷售費用大幅增加，雖然成箱價格有所回升，但开箱價开瓶價依然隨時有走弱趨勢的當下，只要計劃內的酒品依然要放出，後續茅台就依然要承受壓力。

圖源：公司公告

值得的一提的是，此次與業績同步公布的，還有一份2024-2026年度現金分紅回報規劃，公告內容顯示，公司計劃在2024-2026年每年度現金分紅不低於當年實現歸母淨利潤的75%，每年度的現金分紅分年度和中期分紅兩次實施。也就是說，此次貴州茅台將常規分紅率提升至歸母淨利潤的75%，不僅遠超此前的59.1%，股息率也超過了3.5%。

股東回報的提高是有助於穩估值的，公司大致也有這樣的考量。在白酒行業的寒冬下，茅台未來的增速繼續下滑幾乎是確定的。那么，市場是否可以對行業龍頭的增速下滑再包容一些呢？

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