科技，是第一生產力。

歷年來，許多頭部企業都是通過核心的產品和技術優勢，實現業績攀升，在行業內。例如寧德時代的動力電池、東方通信的5G技術、特斯拉的人形機器人、百度的無人駕駛等等。

目前，特高壓技術已經成爲我國特有的“名片”，穩居世界第一，未來更是有望壟斷國際市場，行業未來可期。

其中，許繼電氣作爲國際領先的特高壓龍頭企業，受益於特高壓行業的高景氣，有望成爲下一個“長江電力”。

我們先來看一下，許繼電氣的核心優勢是什么？ 

從上圖來看，許繼電氣的業務布局廣泛，主營業務以智能電網、新能源、特高壓建設爲主，主要產品涵蓋了智能變配電系統、新能源及系統集成、智能電表等。

其中，智能變配電系統是公司的第一大核心業務，2023年該業務實現營收45.77億元，佔公司總營收近30%。

值得注意的是，許繼電氣是國內的二次設備龍頭，與中國西電、平高集團等重組整合爲中國電氣裝備集團，是國有重要骨幹企業。

在技術方面，近年來，許繼電氣在特高壓輸電和智能電網領域，創造了20多項“中國第一”和“世界第一”記錄。

截至目前，已成功研制出世界首個1100千伏/5500安、800千伏/6250安的特高壓直流輸電換流閥、800千伏/5000兆瓦特高壓柔直換流閥，突破了高端電力芯片的世界難題。

那么，許繼電氣的財務基本面表現如何呢？

第一，業績穩步增長。 

2019-2023年，許繼電氣的營收呈大幅上漲趨勢，從108.5億元增至170.6億元，漲幅近60%。

2024年第一季度，公司淨利潤實現2.37億元，同比增長高達47.4%。由此可見，許繼電氣的營收和淨利率雙雙穩步上升，公司的業績表現十分亮眼。

第二，盈利能力回升。 

2019-2024年第一季度，許繼電氣的毛利率在總體上較爲穩定，始終維持在18%以上；同時，公司淨利率則從4.96%大幅上漲到9.38%，漲幅近90%。

這說明，許繼電氣淨利率的大幅回升得益於對期間費用的有效把控，公司盈利能力也隨之增強。

2019-2023年，許繼電氣的三項期間費用率均呈現不同幅度的下跌態勢，可見公司的費用把控能力逐漸增強，推動淨利率上升。 

2019-2024年第一季度，許繼電氣的淨利率水平遠高於老牌特高壓龍頭中國西電。數據顯示，2019-2023年，許繼電氣的毛利率均維持在18%以上，而中國西電的毛利率則在16%左右浮動，說明公司淨利率優勢源於高毛利和對費用的有效把控。

另外，2023年，許繼電氣的淨資產收益率ROE達9.41%，中國西電爲4.14%，相差近一倍。可見，許繼電氣的盈利能力較爲強悍。

第三，盈利質量強勁。 

2029-2023年，許繼電氣的淨現比持續攀升，從0.37大幅提高到2.73。這說明，公司拿到手的利潤都是真金白銀，盈利質量非常強勁。

從長期來看，許繼電氣的成長性體現在哪些方面？

1.特高壓建設 

從上圖數據來看，在2022年特高壓直流核准空檔後，2023年，我國特高壓直流核准和开工明顯加速，先後建設了4條特高壓直流线路，其中許繼電氣特高壓累計中標達15.5億元。

行業預測，2024年我國電力供應緊張的省份達到14個，而採用特高壓“北電南送”是解決電力緊缺難題的重要手段之一。 

從歷史中標情況看，許繼電氣在特高壓直流項目換流閥設備份額上穩居第二，僅次於國電南瑞。由於特高壓直流是技術含量最高的電網工程，技術壁壘極強，行業競爭格局較爲穩定。

因此，預計未來我國特高壓直流线路开工數量將持續走高，許繼電氣作爲行業龍頭有望充分受益。

2.智能電表 

2020年起，國網智能電表招標量穩步提升，2023年國網智能電表招標規模合計7341萬只，同比增長4.7%，未來有望持續上升。

在海外方面，在歐洲，預計2020-2030年智能電表投資額將增加至300億歐元左右，佔歐洲電網升級投資額約8%。可見，目前海外智能電表安裝規模空間廣闊。 

從價格端看，自2020年起，國網智能電表單價呈大幅上升趨勢，後續隨着物聯表比例的持續提高，未來有望實現業務放量。

正因如此，在行業高景氣疊加產品優勢下，許繼電氣的智能電表業務有望實現量價齊升，推動公司業績增長。

3.柔直業務 

從上圖來看，近年來，柔性直流輸電技術在海內外需求均大幅上升。行業預測，到2033年，國外新增柔直輸電工程項目將超過50個，新增容量超60GW；國內在雙碳目標的催化下，預計到2030年總裝機將達到12TW，發展前景廣闊。

此外，由於海上風電的輸送距離較長，對於傳輸過程中的穩定性要求更爲嚴格，柔性直流輸電已成爲技術趨勢。

目前，在我國僅有的兩個招標過的海上柔直項目（如東柔直、青洲五七柔直）中，許繼電氣均有中標，未來有望實現業績釋放。

4.新能源業務

行業數據顯示，2023年中國新能源汽車市場規模達11500億元，預計2025年有望達到23000億元。受終端需求拉動，我國新能源汽車充電樁行業也迎來了高速發展，市場潛力巨大。

在近期的國網充換電設備招標中，許繼電氣中標份額穩居行業前列，這意味着，隨着新能源汽車行業的高度景氣，公司的充換電業務有望打造新的利潤增長點。

最後，總結一下。

許繼電氣作爲電力設備和特高壓領域的龍頭企業，在特高壓建設、智能電表等領域具有較大的發展潛力，加上公司財務基本面健康，未來業績有望持續增長，成長邏輯極硬。

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來源：飛鯨投研

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