近日，全球資本市場劇烈震蕩。

以日經225指數爲例，過去三個交易日，跌幅依次爲2.49%、5.81%和12.4%，距離前期高點累計下跌25.85%，年內收益由正轉負，爲-5.99%。

以納斯達克指數爲例，周线層面已經三連跌，截至8月2日收盤，距離前期高點累計下跌10.15%。

全球市場究竟在擔憂什么？對A股和港股有何影響？

過去幾年，全球主要股市一直走牛市行情，屢創新高。至2024年7月10日前後，全球主要股市相繼達到行情高點，美股三大指數2016年以來市淨率分位值均達到100%，日經225指數也高達97.68%。

但任何趨勢都是會逆轉的，且所有人明白無誤清楚這一點。隨着市場估值來到歷史高點，越來越多的市場參與者开始做兩手准備——既想喫到肥美的魚尾行情，在拐點出現前繼續持有，又想成功逃頂，在信號出現後及時賣出落袋。

這種既要又要的心態，表現在行情上就是市場內在波動性增大，且對利空信息極度敏感。於是，在敏感和忐忑中，市場一直在上漲趨勢中等待大跌的來臨。

上周，日本央行加息，預示日元進入加息周期；美國7月失業率數據超預期，9月降息確定性大增，預示美元即將進入降息周期。這兩個消息首先引發日元套息交易的逆轉，繼而成爲全球市場巨震的導火索。

要理解本輪全球股市的暴跌，先要從日元套息交易說起。

過去相當長一段時期，日元實行零利率政策，慢慢地，很多投資者开始借入日元开展套利交易，第一步是低利率發行日元債券，獲取低息日元；第二步是尋找套利交易機會。

在套利機會的選擇上，一部分資金，將日元兌換爲美元，購买高利率的美債，賺取利息收入，或买入美股，博取高收益。同時，通過遠期交易鎖定匯率，規避匯率風險。據不完全統計，年初僅日元-美元套息交易規模就曾高達20萬億日元。一部分資金，則直接購买日本股票，待股票上漲後，賣出償還日元債券，該交易可以規避匯率風險。

巴菲特就是“借日元买日股”的個中高手。據統計，2019年至2024年2月，伯克希爾-哈撒韋公司在日本累計發行6批日元債共計1.16萬億日元，加權平均利率僅爲1%左右（固定利率）。期間，分三次买入日本五大商社，累計投資額爲1.46萬億日元。隨着日本股市的上漲，賺得盆滿鉢滿。

國際投資者之所以篤定日本股市會漲，除了較低的估值外，東京證券交易所“日特估”政策持續發力，強調回報投資者，提升ROE，鼓勵上市公司回購等，也在相當程度上提升了日本股市的吸引力。

隨着套息交易的自我強化，越來越多的國際資金湧入日股，外國投資者逐步成爲日本股市最重要的力量之一。2024年初，日本股市中外資持有量佔比約30%，交易量佔比高達60%。至此，外資的流向足以左右日股行情。

近期，隨着日本央行加息，日元开始進入加息周期，套息交易者的資金成本提升。同時，隨着日本股市創歷史新高，日股套息交易者積累了大量的账面浮盈，也有落袋爲安的動力。借由日元加息的消息催化，大量獲利盤賣出，引發日股大跌。

美股的情況與之類似。

套息交易逆轉後，借入日元买入美股的投資者开始做反向交易，疊加7月失業率數據觸及薩姆法則（據薩姆法則，當美國3個月的失業率移動平均值減去前12個月的失業率低點，如果這個差值超過0.5%，則標志着經濟衰退的开始。7月，美國失業率4.3%，3個月移動平均值爲4.13%，前12個月失業率低點是3.5%，差值爲0.63%），美國經濟衰退預期升溫，美股獲利資金开始出逃，引發美股大跌。

在做空機制下，交易性行情容易自我強化，短期看，全球資本市場巨震難言結束。中期趨勢，則取決於經濟基本面情況，現在仍具有較大不確定性，不建議賭行情。

以日本爲例，日本央行加息的潛台詞是經濟走出了通縮陷阱，經濟韌性提升。只要經濟基本面不出問題，日本股市就很難有系統性風險。近期的大跌反而釋放了高估值風險，提高了日股對全球資金的吸引力。

就美國股市而言，也很難因爲套息交易的逆轉就出現系統性風險，歸根結底，仍要看美國經濟能否軟着陸。僅就當前的信息看，市場只是在交易美國經濟衰退風險，但是否真的衰退，仍需更多數據驗證。

因此，在當前位置斷定日股和美股牛市已經結束，仍缺乏足夠的證據。也是在這個意義上，很難得出A股和港股將虹吸全球資金的結論。

就近期全球股市巨震來看，A股和港股大概率可以“隔岸觀火”，繼續走獨立行情。至於獨立行情是漲還是跌，仍取決於國內基本面和政策落地情況。

當前，阻礙股市上漲最大的問題仍是內需不足，重中之重是房價未見止跌跡象，且政策刺激力度不足以提振市場預期。

近期，三中全會和730政治局會議釋放了積極的政策信號，有力地穩住了市場預期。後續，若刺激政策能夠迅速出台，且足夠給力，則A股和港股有望走出一波上漲行情；既便刺激政策不及預期，也大概率走震蕩行情，大跌的概率不高。

結構層面，隨着全球進入降息大環境，利好全球利率定價的高端制造業，尤其是高度依賴風險投資的生物醫藥，有望迎來反轉行情。

此外，低空經濟、AI、無人駕駛、車路雲、商業航天等未來產業以及半導體、工業母機、工業軟件等卡脖子領域同樣值得關注。相比其他行業，這些產業對宏觀基本面波動不敏感，自身產業想象空間大，且受到政策支持，最容易演繹主題行情。

短期行情有不確定性，中長期看，A股和港股見底的概率在變大。

對於投資者來說，當前最好的策略仍是基於能力圈，逢低买入優質個股，耐心持有；或3000點以下，繼續定投寬基指數。

【注：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本文所載信息或所表述意見僅爲觀點交流，並不構成對任何人的投資建議。】

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