去年白幹了！A股藥企涉天價賠償，股價暴跌17%
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來源 | 財通社

作者 | 楊波

白酒板塊最近跌幅太狠了。中證白酒指數近7個交易日累計跌幅超過10%。 以行業龍頭貴州茅台爲例，截止今天收盤，該股票連續第7個交易日收跌。股價距離本輪調整上一個低點1333元/股（除權價）僅一步之遙。7日累計跌幅9.5%，股價跌破1400元關口。 瀘州老窖也是連跌7天，跌幅14.7%。山西汾酒跌幅也較大，7個交易日跌幅11%。五糧液、洋河股份近7日表現稍好，但也是下跌的。 分析人士表示，近期白酒板塊大幅殺跌，可能和瑞銀證券大幅下調白酒板塊整體評級有關。

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外資大行：悲觀情景下，茅台批價將跌50%

7月29日，瑞銀證券將白酒頭部企業貴州茅台、五糧液、瀘州老窖和洋河股份等評級從“买入”下調至“中性”。這也是外資大行近期對中國白酒股票明確的看空信號。

（研報截圖）

瑞銀證券認爲由於茅台酒“社會庫存”的潛在去化、行業龍頭的產能擴張以及持續的宏觀不利影響，未來12個月整個白酒行業的供需將進一步惡化。

瑞銀證券估計2016-2023年茅台酒銷售中14-15個月的貨量爲囤積的社會庫存，平均持有成本爲2,079元/瓶，比當前價格低10%左右。若行業龍頭未能控制供應，悲觀情景顯示到2025年底，茅台/五糧液的批發價可能從當前水平下跌50%/17%，2026年將企穩，2026年前五大白酒公司的盈利總額可能比2023年水平低11%。

因此，瑞銀證券預計2023-2025年覆蓋的白酒企業平均每股收益復合年均增長率將從2020-2023年的19%放緩至8%。那么，行業估值將面臨進一步下調。

如果按照瑞銀證券的悲觀預期，若以當前茅台酒的批價2300元/瓶計算，下跌50%就是1150元/瓶，這個價格和茅台酒目前的出廠價1169元/瓶基本持平。

確實挺悲觀的。

瑞銀的主要邏輯是行業供應過剩外加宏觀疲弱。

外資大行下調評級，也引發了公司的關注。據“紅星資本局”報道，瀘州老窖投資者關系部回應表示：公司知道瑞銀該消息，但股價下跌因素較多不好評判。批價相對穩定，逐步淘汰針對批發流通市場的經銷商。資本市場參與者衆多，只是其中一家券商的判斷。

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殺估值，機構減持

白酒股突然不香了？

事實上，白酒板塊，尤其是高端白酒企業一直被投資者奉爲A股市場的"長坡厚雪賽道"，如今備受估值壓力。

前海开源首席經濟學家楊德龍認爲，由於消費者收入下降影響消費股表現，白酒也受到波及，但實際上頭部白酒企業業績沒有下降，只是估值出現下降，所以下跌跌幅不會很大。

國泰君安證券近期發布研報指出，本輪周期需求和預期的調整烈度相對較小，調整時間較長。與上一輪周期相比，本輪白酒低谷期伴隨行業集中化，因而上市公司層面業績波動幅度較小，但由於前期資產價格泡沫較大，個股普遍遭遇殺估值。

以釀酒行業整體估值水平來看，目前行業動態市盈率平均爲20.44倍，已經低於2018年10月的估值，處於2017年以來的低位水平。但是如果按照瑞銀證券的悲觀觀點，估值中樞還會下跌？

白酒行業業績確實還在增長的。

從一季報來看，茅台、五糧液、洋河股份、山西汾酒、瀘州老窖等頭部酒企均實現了營收、利潤同比增長。板塊整體營業收入和淨利潤表現，依然在所有A股板塊裏，表現較好。

（2024年一季報 圖源:南財研選）

7月26日晚間，白酒行業首份半年報出爐。水井坊上半年實現營業收入17.19億元，同比增長12.57%；歸母淨利潤2.42億元，同比增長19.55%。多家券商點評認爲，水井坊業績表現略超預期。

但是，機構對白酒板塊的減持，或是白酒股票遭遇集體調整的直接原因。

據銀河證券近日發布的白酒行業點評報告顯示，2024年Q2白酒板塊公募基金重倉持股比例爲9.9%，較上個季度回落2.6個百分點，重倉比例回落至2018年水平。銀河證券認爲白酒行業的“倉位和估值風險已釋放”。 

此前，公募基金對白酒的重倉持股比例在2020年Q4達到15.1%的歷史高點後，呈波動下行趨勢。從股價來看，當時也基本處於白酒板塊的階段性高點。

若將時間拉長至今年，中證白酒指數跌幅23%，表現較差。如果從2021年高點計算，中證白酒指數回調幅度達到55%。這樣的調整幅度，絲毫不弱於其他板塊。

（中證白酒指數季线）

對於白酒當前的現狀，此前中國酒業協會曾發文分析，“當下，酒類產業進入存量競爭時代，進入強集中、強分化的深度調整階段。酒類產業在渠道端、市場端、流通端面臨着庫存、價格和預期三大困局。”

你認爲茅台酒批價會跌到1100多元一瓶嗎？

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