4月經濟數據與前幾月類似，整體上生產端大於需求端，外需大於內需，物價水平維持震蕩。海外方面，隨着美國經濟通脹不及預期，市場對美聯儲降息預期再度糾偏至1.5次；此外，美國大選仍存變數，不確定性較大。政策方面，政府穩增長的力度明顯加碼，除了財政提速，地產政策更是突破原有框架，從供給側轉向需求側。政策轉向積極，市場延續上期上行趨勢，滬指成功衝至年內最高點，利好出盡後有所回調。

　　重要寬基指數實現微跌，紅利指數上漲明顯。截至5月31日，上證指數報收3086.81點， 5月1日-5月31日期間，上證指數下跌0.58%，滬深300下跌0.68%，創業板指下跌2.87%，中證紅利上漲3.09%。

　　5月1日-5月30日，31個申萬行業中有8個行業實現上漲，整體表現較爲分化。具體來看：紅利風格仍然偏強，煤炭（+6.33%）、農林牧漁（+4.33%）、公用事業（+3.15%）、銀行（+2.96%）等板塊表現較好；此外，房地產（6.14%）受益於政策刺激出現脈衝行情，上漲明顯。一季報增速大幅下跌的傳媒（-7.78%），計算機（-6.98%）、通信（-6.13%）等泛TMT板塊延續了上期的下行態勢，本期仍領跌。

　　宏觀方面：對股市影響中性。4月經濟數據與前幾月類似，整體上生產端大於需求端，外需大於內需，物價水平維持震蕩。海外方面，隨着美國經濟通脹不及預期，市場對美聯儲降息預期再度糾偏至1.5次；此外，美國大選仍存變數，不確定性較大。政策方面，政府穩增長的力度明顯加碼，除了財政提速，地產政策更是突破原有框架，從供給側轉向需求側。展望下期，我們應重視政策轉變背後的信號意義，雖然政策效果仍需邊走邊看，但政策態度有了根本性轉變，有望提升市場信心。此外，建議持續關注外需景氣度變化、歐洲關稅政策、以及美國大選進展等事項。

　　估值方面：合理偏低估，對股市影響中性偏正面。本期中證800爲代表的股市收益率有所下降，但仍高於7年期國債收益率，且超出歷史平均水平。本期PE估值雖有所上升，但權益資產在大類資產配置中具備相對性價比優勢。結構方面：多數行業偏低估，其中消費、金融地產估值分位數更低。

　　政策方面：資本市場政策對股市影響中性略偏正面。2024年4月，資本市場延續了國九條後的政策思路，邊際變化不大。但對資本市場各個交易參與方的行爲監管依然嚴厲，證監會主席吳清表態後法規不斷落地，有更加嚴厲的趨勢。總體而言，本期政策延續了新國九條的政策基調，鼓勵長錢長投、扶優限劣。但同時，違法違規賺快錢的路被進一步堵死，在失去量化資金的支撐後，預計未來將在監管態勢上呈現“強者更強、弱者更弱”的局面，這種局面給市場帶來的特徵可能是穩定性增強，但爆發力減弱，整體中性略偏正面。

　　資金方面：場內資金供需情況較上期好轉。資金總需求在政策呵護下維持在極低水平，資金供給有所好轉，北上恢復流入。場際方面，A股流通市值/非銀存款余額指標和私募基金倉位繼續向上回升，逐步脫離極端底部位置，但仍處於歷史偏低水平。展望下期，IPO重开，資金需求預計有所恢復，但仍會維持在較低水平，預計供給與需求呈現低位平衡，具備向上彈性。市場中性情況下，預計下期影響中性略偏正面。

　　展望後市，給予中性觀點。宏觀方面，本期部分經濟數據雖不達預期，但政府穩增長的力度明顯加碼，除了財政提速，地產政策更是突破原有框架，從供給側轉向需求側。我們應重視政策轉變背後的信號意義，雖然政策效果仍需邊走邊看，但政策態度有了根本性轉變，宏觀整體中性。估值合理偏低估，影響中性偏正面。政策方面延續了新國九條的基調，鼓勵長錢長投、扶優限劣，影響中性略偏正面。資金方面，IPO重开，資金需求預計有所恢復，但仍會維持在較低水平，預計供給與需求呈現低位平衡，具備向上彈性，市場中性情況下影響中性略偏正面。整體中性，建議積極把握結構性機會。

　　市場風格判斷：價值風格已跑贏三年多，中期維度可布局成長，但風格切換並非一蹴而就，建議均衡配置。基本面與交易面雙重作用下，價值風格已跑贏三年多：(1)2020年以來是資源品牛市；(2)成長行業產能過剩；(3)基金抱團導致大盤成長股的估值泡沫；(4)在基金發行困難、外資流出背景下，紅利風格持續獲得增量資金流入。當前紅利風格仍有確定性增量資金流入，成長VS價值的切換未必一蹴而就；但中期來看，部分價值行業的估值和機構持倉都在高位，成長持倉降至低位，向上空間更大，中期維度可布局成長。

　　重點行業關注：(1)紅利類資源品：當下外需仍相對偏強，資源股正處於業績和估值的雙重提振階段，仍有比較優勢，其中銅和黃金具有上漲潛力，建議高度關注。(2)金融地產：因政策出現積極變化，地產鏈相關標的近期有所表現，有望階段性實現估值修復，但持續力度仍需關注政策效果、後續政策力度與行業基本面情況；此外，從中長期來看，金融板塊的估值顯著偏低，機構欠配較多，長期勝率較高，可高度關注。(3)科技主題：可適度把握科技主題，積極進行波段操作，關注AI、低空經濟、新質生產力等，逢低參與主題輪動。

後續重點關注：國內政策、美國經濟與通脹邊際變化、資金動向。

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