銅：銅礦現貨加工費維持在個位數

5月銅價衝高回落，銅礦現貨加工費2美元/噸，據此測算冶煉廠普遍嚴重虧損。銅精礦加工費處於歷史最低位附近，這是當前銅市場最顯著的特徵。截至6月初，銅精礦現貨加工費維持在2美元/噸。個別現貨成交出現負加工費，但參照意義有限。5月底，國務院印發《2024-2025年節能降碳行動方案》，提到“優化有色金屬產能布局。嚴格落實電解鋁產能置換，從嚴控制銅、氧化鋁等冶煉新增產能，合理布局硅、鋰、鎂等行業新增產能。”嚴控銅冶煉新增產能，就是要扭轉“面粉比面包貴”的被動局面，長期來看有利於改善冶煉廠的利潤。全球已審批並且在今明年投產的冶煉產能遠大於精礦增量，嚴控銅冶煉新增產能無法改變短期銅礦山強勢的格局，但有利於改善銅冶煉行業長期格局。

鋁：鋁價上漲帶動冶煉利潤大幅增加

冶煉利潤攀升，氧化鋁價格衝高。鋁價隨銅價上漲，倫敦鋁最高觸及2800美元/噸，突破了2年以來的震蕩區間，滬鋁最高也突破了22000元/噸。隨着鋁價大漲，而煤價、預焙陽極價格變動不大，電解鋁冶煉利潤快速增加，但是氧化鋁價格上漲擠佔了部分冶煉利潤，氧化鋁自給率高的企業可以充分享受鋁價上漲帶來的收益。氧化鋁價格5月中旬澳大利亞某氧化鋁廠宣布不可抗力後繼續上漲，截至5月末山西的三網均價已經漲到3900/噸附近，並出現了較爲極端的現貨成交價。氧化鋁市場結構決定了價格波動幅度較大：國內氧化鋁長單比例超過80%，長單定價採用現貨指數價，也就是佔比不到20%的現貨成交決定了80%的長單定價。氧化鋁期貨上市後，期現套利資金的介入使得現貨更容易出現極端成交價。另外近幾年氧化鋁價格穩定，一些鋁廠原料庫存較低，短缺矛盾會被放大。

投資建議：

紫金礦業、洛陽鉬業、金誠信、中國鋁業、中國宏橋、天山鋁業、神火股份、雲鋁股份、中金黃金、興業銀錫。

參考資料：6月6日，國信證券 《金屬行業6月投資策略》

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本文由匯正財經的投資顧問：顧晨浩（登記編號：A0070620080002）進行編輯，僅供參考，請自主決策，風險自擔。投資有風險，入市需謹慎!

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