今年目前爲止的行情特徵是曾經的基金抱團股佔優， 或者說是大盤股佔優。 據財聯社統計， 總市值超1000億元的個股中近7成年內收漲， 平均漲幅近12.9%， 而不足20億元的個股僅有1.2%年內“ 紅盤” ， 平均下跌近35.6%。

有合理性。 從風格輪動角度看， 小盤股佔優了兩三年也該風水輪流轉； 從基本面角度看， 龍頭公司盈利表現更好， 市場份額多數提升； 從估值角度看， 大股票估值水平也顯著低於小股票。

但這些都是事後諸葛亮的追認， 對判斷接下來風格分化如何演繹並沒有幫助。 機構重倉股短期繼續佔優似乎是策略分析師中較爲一致的結論， 有興趣可以參考。 這個問題倒不在我的列表中， 相比之下一些長期事實更有意義。

如果以中證1000代表小盤股， 滬深300代表大盤股， 會發現在二十年的維度內是小盤跑贏大盤， 這符合很多人的直覺。 但如果看近十年的表現， 則是大盤跑贏小盤。 這很有趣， 不像是周期性的輪回， 反倒像一種長期結構性變化。 IPO提速似乎是分水嶺， 曾經支撐小盤股的重要因素之一是炒殼， 但殼價值在過去十年中顯然是逐漸坍縮的。 事實上， 如果去掉借殼重組帶來的暴漲， 小盤股整體表現應該是乏善可陳的。

但這是從歷史現象做出的歸納， 有沒有辦法利用基本原理來對未來進行演繹推斷？ 當然有。

投資原理告訴我們， 一筆資產的長期收益靠兩個因素決定： 一是它的买入價格， 二是它的質量。 目前小盤股的估值水平還遠在大盤股之上， 中證1000市盈率37-38倍， 滬深300只有12倍出頭， PB也是後者更低。 從質量上看， 過去十年滬深300樣本整體平均ROE11.8%， 中證1000只有6.3%； 當下靜態的ROE前者約爲10.4%， 後者大約4.9%。 即便從成長性看過去10年滬深300樣本總體利潤復合增長率約爲5.4%， 中證1000則是-0.8%， 沒錯， 不是筆誤， 它十年累計是負增長的， 這裏考慮的是可比樣本。

所以， 可以粗略作一個判斷， 雖然其中任何一年的相對表現很難判斷， 但未來十年的累計表現應該是滬深300跑贏中證1000， 理由是前者的價格更低而質量更優。 除非借殼重組再次大行其道， 或者出現其他預料之外的因素， 上述判斷的正確率應該超過五成， 雖然十年後也很少有人會記得這個預測啦……

這是從市值角度看， 如果從成長vs價值這個維度看， 表現又會如何？ 還是從歷史回顧开始， 過去十年滬深300的歸母淨利潤增速高， 還是創業板指的高？ 我不公布答案， 歡迎大家動手算一算。

以上內容僅代表個人觀點， 不作爲投資建議， 請大家理性。

風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此买賣，風險自負。作者：就叫姜誠 來源：雪球

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