文 | 謝澤鋒

編輯 | 楊旭然

身處順周期的礦產企業，擁有驚人的爆發力。

坐落在中原腹地的洛陽鉬業，目前已經是全球最大鈷生產商、第二大鈮生產商、領先的鎢鉬企業，重要的銅資源玩家，以及全球基本金屬第三大貿易商。

由於風光電儲、新能源汽車產業的崛起，作爲重要的基礎資源，銅礦供需關系日益緊迫，國際銅價上漲至歷史新高。

這輪周期中，洛陽鉬業大賺特賺，去年豪賺82.5億元後，今年一季度繼續收獲20.72億元淨利潤，狂飆553.28%，股價在今年最高漲幅超過70%。

相比低調神祕的實控人於泳，洛陽鉬業的國際徵伐和資本運作頗爲高調，頻繁的並購整合之下，公司核心礦產基本都在國外，同時還攜手寧德時代开發海外鋰礦和銅鈷礦，後者目前已成爲公司第二大股東。

近期，洛陽鉬業傳出因子公司持有大量美銅空單致巨虧，市場由此聯想起此前的“青山鎳”事件，但洛陽鉬業秉持的是業內常用的不同市場對衝策略，並非投機交易，因此風險可控。

洛陽鉬業當前已晉升爲A股市值最大的民營有色金屬企業，憑借高舉高打的國際战略，公司擁有了叫板嘉能可、自由港麥克莫蘭等世界巨頭的底氣。

隨着非洲兩大銅鈷礦投產，前期權益金問題順利解決，洛陽鉬業將會進一步成爲攪動世界礦產江湖的“超級大玩家”。

01 千億大玩家

從中原古城登上世界級舞台，洛陽鉬業用了20年時間。

神祕富豪於泳入主後，洛陽鉬業开啓了波瀾壯闊的一段歷史。他不在公司任職，不出席任何重大活動，不接受採訪，甚至在互聯網如此發達的今天，人們仍然找不到一張他的照片。

但這家公司的資本整合卻十分高調，通過多次國際並購，洛陽鉬業構建了“礦山採掘+貿易”雙輪驅動的業務格局，礦產資源也由單一的鎢鉬發展爲“銅鈷、鎢鉬、鈮磷及貿易”四大板塊。

2013年开始，洛陽鉬業啓動並購機器，先是耗資8.2億美元收購澳大利亞NPM銅金礦80%權益，後者爲澳洲第四大在產銅金礦。

2016年10月，又以15億美元從美資源手中买下巴西NML鈮礦和CIL磷礦100%權益，後者爲全球第二大鈮生產商以及巴西第二大磷肥生產商。

當年11月及2019年6月，又豪擲173.16億元和4.7億美元，收購剛果（金）TFM銅鈷56%和24%的股權，合計持股80%，後者是全球儲量最大、品位最高的銅鈷礦之一，鈷產量居全球第二。

2019年，又成功以4.95億美元收購全球頂級金屬貿易公司IXM（埃珂森），公司業務由單一的礦山採掘拓展爲“採掘+貿易”的雙輪格局。

一年後，再次出資5.5億美元獲得剛果（金）Kisanfu（KFM）銅鈷礦95%的權益。

這幾次並購，直接讓洛陽鉬業站上世界舞台。

TFM和KFM兩大優質銅鈷礦，合計擁有銅資源量3464萬噸，鈷資源量525萬噸，隨着兩大項目投產，洛陽鉬業已經擁有54萬噸以上銅產能+6.7萬噸鈷產能的年產能力。

2023年，公司產銅41.95萬噸，鈷5.55萬噸，同比分別增長51%和174%，銅產量接近全球前十，並超越嘉能可，成爲全球第一大鈷生產商，鉬、鎢、鈮產量在全球保持領先。

而且KFM鈷品位達到1%左右，高於嘉能可的Mutanda和Katanga項目。洛陽鉬業總裁孫瑞文表示，今年要確保全年完成產銅52萬噸以上，產鈷6萬噸以上。

洛陽鉬業此前規劃了“三步走”發展路徑：第一步“打基礎”，降本增效，做好進軍全球市場的儲備；第二步“上台階”，產能倍增，加快 TFM 混合礦、KFM 銅鈷礦兩個世界級項目的建設；第三步“大跨越”，創世界一流礦產企業。

目前，公司已經進入第二步，計劃在未來五年完成第二個目標，規模上實現年產銅80-100 萬噸、鈷金屬9-10萬噸、鉬金屬2.5-3.0 萬噸、鈮金屬超1萬噸。屆時公司將在全球礦產領域佔據重要一極。

雙輪驅動下，洛陽鉬業以金屬貿易做大規模，以自產礦提升盈利。去年收入達1862.7億元，其中九成來自礦產貿易，而礦產挖掘毛利率更高，達40.5%，貢獻了99%以上的利潤。

銅價上漲的助力之下，公司總市值逼近1800億元，和紫金礦業一同成爲國際礦產資源市場上的“超級大玩家”。

02 銅礦大時代

隨着非洲兩大項目成功投產，前期與剛果方權益金糾紛的順利解決，洛陽鉬業在銅資源大時代瘋狂掘金。

海外並購雲譎波詭，中國企業出海翻車的案例不在少數。洛陽鉬業此前就TFM權益問題，與當地利益相關方陷入拉鋸战。

2019年，洛陽鉬業已經成功將TFM80%的股權收入囊中，TFM是其躋身世界級礦商至關重要的一枚棋子。

TMF是全球品位最高的銅鈷礦之一，僅是鈷產量就佔世界產量的14%，爲全球第二大鈷礦山，也是全球前十大銅礦山之一。

該混合礦投產後，可以爲洛陽鉬業新增20 萬噸銅，以及1.7 萬噸鈷的產能，讓公司擁有超越嘉能可，晉級世界前十大銅礦企業的底氣。

然而到2022年，持有剩余20%權益的剛果（金）國家礦業總公司（Gcamines）認爲洛陽鉬業低估了該礦山的儲量，當地政府因此暫停了項目的銷售和出口。直接引發公司業績大幅下滑。2022年第三季度开始，公司營收利潤雙降，2023年中報，洛陽鉬業淨利潤直接暴降83.05%，扣非後淨利潤只有2.2億，同比直接萎縮93.65%。

好在，經過一年多努力，去年4月19日，洛陽鉬業已與Gcamines達成和解共識，未來六年TFM將向Gcamines支付8億美元和解金；自2023年起現有服務期內，TFM還將向Gcamines累計分紅至少12億美元，同時享受20%分包權和產品包銷權。

隨着危機警報順利接觸，洛陽鉬業觸底反彈，僅去年第四季度就豪賺58.07億元，今年一季度收獲淨利潤20.72億元，同比增長553.28%。

渡劫成功，而此時銅價又乘風而起，對洛陽鉬業完成了“雙向助攻”。近年來，由於電氣化、智能化以及風光新能源汽車產業的發展，對銅的需求量大幅增加，有數據顯示，目前新能源在全球銅消費量中的佔比已經超過10%。

而在供給端，第一量子旗下的科布雷銅礦被迫停產，英美資源下調產量，全球最大銅供應商智利國家銅業Codelco，以及非洲第二大銅產國贊比亞因各種原因減少供應量，除了紫金礦業和洛陽鉬業增產外，其余企業共計減產80萬-90萬噸。

需求增加，供給減少，國際銅價屢創歷史新高，倫銅(LME)此前觸及每噸11104美元的歷史高點，滬銅首次逼近8.9萬元/噸。

今年3月，TFM項目正式達產，每年將增加45萬噸銅和3.7萬噸鈷，量價齊升，銅鈷板塊已經是公司業績壓艙石。

在出海過程中，洛陽鉬業遭遇過危機，也積累了經驗，除了在2015年开啓的礦業寒冬中抄底外，公司也在通過投資創造價值。

去年年底，公司將NPM銅金礦80%權益以7.56億美元售出，而10年前購入的價格是8.2億美元，表面看虧損，實際收益頗豐。

礦產开採類似於SaaS公司，前期需要投入大量資金進行勘探，中期要繼續負債开採，到中後期還會帶來持續收益。

洛陽鉬業在中期介入，憑借降本增效，喫下了最豐厚的一段利潤，截至2022年底，NPM累計實現盈利約24億元，實現約15%年化投資回報率。目前，NPM資源品位逐年下降，處理能力也基本保持在一定狀態。

隨着KFM和TFM陸續投產和擴產，NPM銅產量在集團佔比將下降至5%。NPM銅金礦是洛陽鉬業出海第一站，帶來了豐富的國際化運作和礦山开採技術經驗，財務上也獲得了豐厚回報。

出售NPM，意味着它完成了歷史任務，公司國際化經營也站上了新的高度。

03 資本大運作

多種資源布局。 

自2013邁出出海第一步，到2023年，洛陽鉬業的國際化旅程走過整整十年。

今年是洛陽鉬業改制20周年，也是國際化2.0开啓之年。在繼續加碼原有礦產的同時，公司也在通過資本運作進行吐故納新。

尤其是和寧德時代的兩次合作都堪稱大手筆。此前，寧德時代、邦普循環和洛陽鉬業三家單位組成CBC聯合體進入玻利維亞市場，經過漫長的投標，到2023年1月，CBC脫穎而出，允許开發該國境內的Uyuni和Oruro兩座巨型鹽湖。

CBC公司將在第一階段投下超過10億美元，用於前期的基礎設施建設。未來將再次建設兩座鋰提取工廠，碳酸鋰年產能將達到5萬噸。

玻利維亞、阿根廷和智利三個國家坐擁全球65%的鋰資源，被稱作南美“鋰三角”，合計高達5100萬噸。

因此前的政治形勢，以及开發緩慢，玻利維亞此前的聲量較小，但經過不斷勘探，其最新的鋰礦儲量升至2300萬噸，超過全世界四分之一的已探明鋰資源。 

鋰資源在三國中最豐富，但產業水平最低，玻利維亞的鋰礦雄心亟需引進國外資本與技術。

CBC聯合體的入局恰逢其時，一方面讓洛陽鉬業集齊了銅-鈷-鎳-鋰的完整布局，同時還能幫助玻利維亞利實現“世界鋰礦之都”的夢想。

在非洲，寧德時代也看上了此前被洛陽鉬業收購的KFM銅鈷礦。2021年，KFM項目引入寧德時代子公司邦普時代，洛陽鉬業轉讓25%的股權，目前洛陽鉬業與邦普時代分別間接持有 KFM71.25%和23.75%的權益。

洛陽鉬業實控人於泳神祕低調，但資本運作卻是長袖善舞。公司控股股東鴻商集團與寧德時代早在2015年就已結緣，寧德時代啓動首輪融資時，鴻商集團就已入股，2023年三季度，鴻商資本持有寧德時代1.21%的股權。

2022年10月，雙方關系進一步加強，寧德時代通過子公司四川時代增資引入洛陽鉬業控股股東洛陽國宏，從而獲得洛陽鉬業24.68%股份，成爲第二大股東。和於泳控制的鴻商產業集團僅相差0.01個百分點。

資本綁定，雙方攜手出海，寧德時代可以鎖定上遊銅鈷鋰等資源，洛陽鉬業產有所銷，雙方各取所需。

04 寫在最後

1988年10月4日，中化收購美國西海岸太平洋煉油公司50%資產，开中國企業國際化布局之先河。

同時，這也標志着中國企業开始向跨國公司轉變，這個過程比大多數人看到的更加漫長。

礦產領域周期波動劇烈，海外經濟、政治、貿易、法律環境大不相同，隨時面臨折戟沉沙、鎩羽而歸的風險，是跨國企業經營中難度最大的行業之一。

從中原腹地、福建上杭縣走向世界舞台中央，洛陽鉬業和紫金礦業顯示的是當前中國企業出海實力的大幅躍進，這背後不僅有對產業前瞻性的預判，更有對資本棋局和周期規律深刻的理解。

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