每一片葉子都有不同的紋路，世上也沒有放之四海皆准的商業模式。學習胖東來的永輝，將給自身乃至行業帶來多大驚喜呢？

幫扶步步高後，零售“頂流”胖東來步履不停。5月7日創始人於東來走訪了鄭州4家永輝超市門店。

據媒體報道，在閉門會議上，於東來宣布啓動幫扶調改永輝超市，首批兩家幫扶門店分別爲永輝超市瀚海北金店和新鄉寶龍廣場店。而永輝超市董事長張軒松將親自坐鎮鄭州，並抽調全國精英組建“永輝超市調改小組”，配合胖東來現場調改。

據《每日經濟新聞》消息，具體調改細節包括員工薪資、賣場規劃、商品結構、共享供應鏈、優化賣場價格及服務等。同時，胖東來部分產品將上架永輝超市。

自然，這對永輝脫困是一個重磅利好。5月8日股票收盤漲停報收2.62元/股。不過9日又下跌2.67%收於2.55元，截止5月14日收於2.43元。漲跌起伏間，市場在觀望什么？永輝胖東來間究竟能擦出多大“火花”？永輝能就此迎來真正白衣騎士、否極泰來么？

答案或許藏在兩者的战略布局中。

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三年虧80億 資金鏈壓力幾何

能夠肯定的是，永輝超市當下處境不算妙。

據永輝超市4月25日公告，張軒松存在部分股份被動處置風險。2021年2月，其借助兩融通道增持永輝股票，該筆槓杆資金於2024年4月15日到期，有近 1.05億元償還款項未到位。

公告顯示，中信建投要求兩融合約到期前必須償還到期合約全部負債，逾期部分股份將於2024年5月10日起被處置。

幸運的是，憑借着胖東來這場“東風”，5月8日-5月10日，永輝超市成交量出現明顯回升，單日最低成交金額在7億以上。

無獨有偶，3月31日，胖東來幫扶步步高消息傳出後。4月1日、2日後者股價均漲超5%，報收3.89元。不過截至5月14日，*ST步高股價報收3.41元。風口來去皆快，短期消息面波動平復後，股價又回歸到價值原點。真正要讓市場信心支棱起來，還需見更多業績真章。

相比步步高，永輝超市基本面要稍好些，但業績下滑壓力並未完全解除。

4月26日，永輝超市發布2024年一季報：營收216.65億元，同比下降-8.98%。淨利7.36億元，同比增長4.57%。

拉長周期线，2021年—2023年，永輝超市營收910.62億元、900.91億元、786.42億元。同期淨利-39.44億元、-27.63億元、-13.29億元，三年合計虧損80.36億元。

營收連降、淨利連虧，作爲行業龍頭這份成績單難言討喜。要知道，2015年—2020年，永輝超市營收連續增長，淨利雖有個別下滑，累計也達85.023億元。

換言之，短短三年永輝超市幾乎將6年間積累的利潤虧掉九成。2023年末，公司貨幣資金58.39億元，同比下降-23.33%。短期借款51.30億元，同比下降-21.24%。

另一廂，各類借款、應付票據及應付账款在內負債合計規模461.17億元，資產負債率高達88.5985%，相比2020年的63.686%提升近22個百分點。

拉長周期來看，2021年—2023年，永輝超市淨利潤現金含量爲-147.7462%、-212.2232%、-343.7699%，出現持續惡化。

行業分析師王彥博表示，從會計學角度看，淨利潤現金含量反映企業當期淨利中現金收益的保障程度以及企業的盈余質量，指標越大，表明銷售回款能力較強，成本費用低，財務壓力小。反之亦然。

面對資金鏈壓力，永輝超市也在閃轉騰挪、通過收縮股權投資，出售資產等方式，保持現金儲備。

Wind數據統計顯示，2023年12月，永輝超市作價45.3億元出售萬達商管1.43%股權。同月，還以約8億元價格出售持有的紅旗連鎖10%股份。

其中，萬達商管股權將分八期支付：支付金額分別爲3億元、3.91億元、7.92億元、9.37億元9.49億元、4.12億元、4.17億元3.31億元，時間從2023年12月30日开始，一直持續到2025年9月30日支付完畢。

2024年4月7日，永輝超市公告稱，截至公告日，第二期款項應收3.91億元，已收2.9億元，尚有1.0097億元未收到。第二期轉讓價款對應的股份尚未完成交割手續，由此可見，永輝的資金回籠步伐，並非完全一帆風順。

長遠看，出售股權回血，只是一時之計、無奈之舉。主業提振、自我造血力修復才是關鍵，也是胖東來能否通過自身優勢幫助永輝走出低谷的關鍵。

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低谷背後三因

梳理輿論，永輝業績承壓主要有三方面考量。

首先，新競品崛起、差異化優勢被攤薄。2021年初，王興在財報電話會上高度認可美團優選，將社區團購業務稱爲“五年一遇，甚至十年一遇的機會”。

2020年之前，憑借生鮮業務毛利較低，永輝超市成功帶動大量线下客流。客戶黏性提升，帶動非生鮮業務高毛利商品銷量。

然隨着社區團購的興起，永輝這個業務模式持續承壓。除了各種买菜APP的市場分食，盒馬鮮生、山姆等线下高端零售品牌也對永輝高毛利商品構成威脅。

當然，永輝超市並非坐以待斃、也在試圖自我革新。如面對付費會員制的興起，开始嘗試轉型倉儲會員店，不同山姆的是，永輝直接採取“0會員費”模式。

行業分析王婷研認爲，倉儲會員店的本質是，通過質價比、性價比商品吸引消費者辦會員賺會員費。相比之下，永輝採用“0會員費”模式，其與會員模式比拼低價，最終也將帶來較大的成本壓力，若採取收費模式，則考驗商品差異化與供應鏈降本能力。收費與不收費，對企業都是一個兩難選擇。

其次，深度捆綁萬達。2018年12月，永輝超市公告稱，爲战略拓展優質物業，永輝購买萬達商管1.5%股權。每股轉讓價爲52元， 標的資產價35.31億元。

據萬達官方消息，2020年10月，全國萬達廣場聯合128家永輝超市推出“永輝超市20周年慶”聯合營銷活動。據永輝官方消息，截至2020年底永輝門店量爲1017家，萬達門店佔比超10%。

深度綁定給永輝帶來可觀流量，但也帶來不小租金壓力。且隨着消費趨勢變革，线下零售格局也在洗牌重塑。萬達雖仍是中國商業生態的無冕之王，可從2023年以來不斷出售資產的消息中，不難感受重資產運營壓力。

再者，多次轉型新業態效果不佳。2017年永輝雲創推出“超市+餐飲+O2O”的超級物種，2021年5月張軒松表示，永輝將回歸到民生超市的原點。永輝將關閉全國的所有超級物種店，只留下福州門店。

2018年12月，永輝超市开始嘗試mini店模式，起初策略爲“大店帶小店”模式。公司年報顯示，2020年上半年，永輝mini店減少至458家，2020 年底mini 店數量爲156家，2020年起永輝mini店閉店超300家，下沉社區的小店模式並未跑通。

經歷上述多輪探索，永輝門店規模出現下降。官網顯示，截至2024年1月31日，永輝超市已开業門店量爲1002家，較2019年時的高點1440家減少400多家。

兜兜轉轉，經歷了超級物種、倉儲會員店、mini店，永輝超市再次开啓定制門店探索。2024年1月在雲南开出全國首家“定制版”旗艦店。公司表示，未來將加速一店一議定制化門店創新路徑。

2023年三季報稱，截至9月末，公司儲備已籤約未开業門店超100家，新店均爲採取精細化管理的調優新店型。根據不同區域特色採取“一店一議”的定制化改造，讓門店更有體驗感，氛圍感和煙火氣。

雖有挫折牽絆，不乏錯付誤判，可永輝超市鬥志未減、一直在自我糾偏、試圖擁抱市場、貼近用戶。想來這種百折不撓，正是企業一路做大、歷經風雨而不倒的原因所在。也是此番借助胖東來理念融合、探索定制化經營脫困，受到各方關注期許的原因所在。

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胖東來能給永輝帶來什么？

那么，就不妨盤下零售“頂流”胖東來。

2024年开始，持續樂於助人、甘當白衣騎士的背後，胖東來百貨有哪些布局與謀劃，這股零售服務升級潮又將帶來哪些影響？

作爲深耕河南許昌、新鄉的胖東來百貨，很長時間裏安心偏安一隅，並沒有走出去的打法。

在行業分析師孫業文看來，優質服務、低價商品、高房租是线下零售業不可能三角。胖東來種種人性化服務、對員工的高福利，都增加了運營成本，在保持較低商品毛利的情況下，較難承擔高房租。

不算多誇言。如據中國經營報，2015年，胖東來新鄉物業房租費到期後，房東大幅上漲租金，從一年800萬元上漲到1500萬元。胖東來不讓步，因此被迫退出。

2023年底，創始人於東來在會議記錄分享中提到，2023年胖東來估計營收能超100億元，一年利潤三四個億。可見利潤之薄。

細觀胖東來的運營模式，與會員店模式有些相似，靠着高服務與低成本，帶動客流量穩步提高。同時，也帶火了大月餅、茶葉等自營品牌。通過提高自營產品比、打造流量產品，繼而吸引更多消費者。

行業分析師王彥博表示，重資產快速擴張模式已不符合當下商業邏輯，胖東來似乎想走華爲車BU模式，將自己服務理念與網紅產品打包，通過輕資模式走出河南，實現全國化擴張。難點在於，優質客戶服務很難全國化、標准化統一推廣。人性化的服務標准，隨着門店規模擴大也將面臨各種挑战。胖東來的區域性供應鏈經驗，能對永輝的全國化一盤棋的倉庫物流系統帶來多少優化？區域化經驗如何復制到全國化上、最終帶來多少業績改觀還是未知數。

舉例而言，曾與胖東來一樣因服務出名的海底撈，隨着規模越來越大，服務優勢开始面臨隊伍大了不好帶的現實挑战。瀏覽黑貓投訴，截止2024年5月14日，海底撈累計投訴3203條。對於一家全國性餐飲企業而言，這個投訴量並不多。但若帶着高標准的放大鏡去看，其全國化進程中無法做到完美服務已是不爭事實。

相似考量，也值一向以服務好著稱的胖東來警惕。據紅星資本局消息，因爲代購現象的增加，導致胖東來一些網紅產品購买困難，同時隨着業務量增加，胖東來服務質量出現下滑。

所謂人紅是非多、欲戴王冠必承其重。聚光燈下，市場、用戶、輿論對胖東來的期待增多、要求度也自然提升，一旦出現落差需警惕對企業口碑、價值形象的反吞。

同理，胖東來的幫扶調改，給永輝帶來了脫困蛻變希望，但正如每片葉子都有不同的紋路，每個企業的成功也是難完全復制的。推高外界預期的同時，能否接住這波“潑天”利好，考驗永輝超市、張軒松的大智慧，也考驗胖東來、於東來的賦能硬實力。

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點石成金 讓“子彈”再飛一會

稻盛和夫曾說過，企業家的眼界是決定企業商業高度的重要東西。

雖然復制胖東來成功經驗不是件容易事，但其躋身零售頂流、長盛不衰，帶給業界的幾點經驗值得所有從業者揣摩借鑑。

首先，持續降本增效，規避房租等高成本；持續深入供應鏈的打磨、相關產品服務的體驗優化。這方面，永輝已經在改變路上，2023年通過積極推動門店調優、關閉部分長期虧損門店，推進內部通過考核及宣導，企業實現了降本增效，上述2024一季度的盈利改善就是例證。

其次，提高員工福利，提高團隊業務積極性。聚焦永輝超市，2023年末員工總數98513人，平均每名員工的用工成本82300元。若按照提升10%用工成本測算，98513人一年將增加約8.1億運營成本，這對連續年虧的永輝而言不是一個小數。但人才的重要性不言而喻，關系後續一系列改革的落地，如何合理配置支出、積發員工最大能動性、把錢花在刀刃上，是一個避無可避的考題。

最後一點，加強輕資產運營、线上线下融合。隨着线上消費興起，借助线上线下融合，以提供更便捷、高效的購物體驗，已是實體店不可避免大趨勢。同樣也是決定永輝未來發展空間、擡高成長天花板的關鍵考題。

若從此看，胖東來與永輝的合作是有諸多看點、遐想空間的。細觀種種战略舉措，東來想做下线零售轉型的“賣水人”，永輝想借此帶來業務端的脫胎換骨、加快自身變革力度速度。

兩者能否如愿、合作能否點石成金，不妨讓“子彈”再多飛一會。

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